调油(yóu)逻辑提振成本价格，从而能够推(tuī)升芳(fāng)烃价(jià)格，去(qù)年二季(jì)度芳烃市场的(de)热度之高也正是由这(zhè)个逻辑(jí)主导。然而，今年与(yǔ)去(qù)年的步调明显不一。期货日报记者(zhě)观察到，同为芳烃(tīng手指头在里边怎么动，扣自己的正确手势图)品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面(miàn)已连续出(chū)现了9连跌，从走(zǒu)势上来看，两品种的表(biǎo)现远超市场预期。

　　截(jié)至(zhì)4月28日，PTA2309主力合(hé)约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯(běn)乙烯(xī)持(chí)续(xù)阴跌，主要原因(yīn)在(zài)于两方(fāng)面，一方面由(yóu)于近期(qī)原油大跌，另一方面(miàn)近(jìn)期成品油裂差下跌。”一德期货分(fēn)析(xī)师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格(gé)局，以及美国的加息预期(qī)，需求羸弱，市场对于衰退(tuì)的预期再(zài)起(qǐ)。而原油供应(yīng)端的OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还没(méi)有(yǒu)落地，原油近(jìn)期(qī)回补前期缺口后继续(xù)下(xià)行，对于化工特(tè)别是与(yǔ)之(zhī)相关(guān)性相对较强的(de)PTA形成成本(běn)塌陷。成品油裂差方(fāng)面(miàn)，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽(qì)油库存在4月(yuè)份去库(kù)速率减缓，使得市场对于美国(guó)调油需求的预期边际(jì)弱化，对于(yú)芳(fāng)烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美国夏油对于辛烷值的需求支(zhī)撑(chēng)起(qǐ)了芳烃调(diào)油的逻辑(jí)。

　　但与(yǔ)去年同(tóng)期相(xiāng)比，今年芳烃(tīng)市(shì)场走势相对偏(piān)弱(ruò)，且(qiě)去年调油(yóu)逻辑发生的时(shí)间在(zài)5月发(fā)酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年调油(yóu)逻(luó)辑是(shì)在汽油旺(wàng)季到(dào)来(lái)之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示，发生这一现象的(de)原因更多(duō)是始于(yú)路径依赖，去年极端的调油行情使得市场预期(qī)今年调油逻(luó)辑(jí)发生的概率仍(réng)较大，调油商(shāng)提前准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在(zài)她看来(lái)，去年调油逻辑是调油实(shí)实在在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差处于(yú)往(wǎng)年同期高位，但(dàn)当前美湾芳烃(tīng)库存(cún)较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃(tīng)美亚价差进一(yī)步扩(kuò)大。

　　郑邮(yóu)飞(fēi)告诉记者，今年芳(fāng)烃调油逻辑与(yǔ)去年在细节与节奏上又有差异，主要体(tǐ)现在去年5—6份的行情是“脉(mài)冲式(shì)”的，当时市(shì)场对于(yú)美国高(gāo)辛烷值调油料的短(duǎn)缺(quē)没有提早预期，导致旺季(jì)来临(lín)后行情一触即发，而经历过去(qù)年(nián)的(de)大幅波动，随后(hòu)调油商对于今年(nián)已经提早有(yǒu)所(suǒ)准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚(yà)价(jià)差一直保持相对高(gāo)位，给亚洲芳烃流向美(měi)国创(chuàng)造套利空间，同时(shí)我们从去年四季度(dù)至今韩(hán)国(guó)出口美国芳烃的(de)数量保持(chí)相对(duì)高(gāo)位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚(yà)洲(zhōu)芳烃装(zhuāng)置的(de)检修预期(qī)，今(jīn)年市场的调油(yóu)逻(luó)辑在3月份就启动，提早并迅速将芳烃(tīng)估值打上(shàng)去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始启(qǐ)动，这明(míng)显早(zǎo)于去年(nián)。但(dàn)我们也看(kàn)到了PXN在(zài)3月(yuè)下旬后就处于高位徘徊(huái)的状态，意(yì)味(wèi)着(zhe)调油逻辑已经(jīng)在芳烃上提(tí)早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达期货(huò)分析师韩冰冰表(biǎo)示，今(jīn)年和(hé)去年(nián)芳(fāng)烃走(zǒu)势存在着节奏的差(chà)异(yì)，去年5月(yuè)份是(shì)是炒(chǎo)作调油需求的主要时期，而今(jīn)年市(shì)场提(tí)前到3月就(jiù)开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年(nián)调油逻(luó)辑(jí)应该(gāi)不(bù)及(jí)去(qù)年(nián)。“去年受俄乌冲突影响，欧美(měi)地区成品油供需突然变得紧(jǐn)张(zhāng)，油品裂解利润(rùn)非常好，调(diào)油逻辑兴起。而今年(nián)的问题是欧美经济(jì)下行压力较大(dà)，油(yóu)品需求面临(lín)走弱，从盘面(miàn)也可以看(kàn)到，3月份市场因炒作调油需求(qiú)大幅拉涨(zhǎng)，但(dàn)进入4月(yuè)以后，油品利润却回落，并拖累形成(chéng)原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油主要是由于(yú)俄乌冲突(tū)导致原油的出口受限以(yǐ)及疫情(qíng)影响下(xià)美国炼厂(chǎng)大(dà)幅关停引起(qǐ)的辛烷需求无法匹(pǐ)配，从而导(dǎo)致了美亚套(tào)利窗(chuāng)口的(de)打(dǎ)开，亚(yà)洲芳(fāng)烃运往(wǎng)美国，原料(liào)端紧缺助推(tuī)PTA价格的(de)大幅(fú)走高。今年看工厂对于调油行情有所准(zhǔn)备，整体(tǐ)缺量(liàng)需求将不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分析师隋斐(fěi)看来，二季度美国出行旺(wàng)季下(xià)调油需求被赋予(yǔ)期待，然(rán)而有了去年二季度调(diào)油需求增(zēng)加下亚美套(tào)利利(lì)润(rùn)可观(guān)的经验，部分工厂提(tí)前跟美(měi)国(guó)工厂签订了长约，今年的出口(kǒu)周期(qī)有所提前。

　　从今年(nián)韩国(guó)运(yùn)往美国的(de)芳烃(tīng)出(chū)口量观察，整体1—3月出口(kǒu)量已达去年调油季(jì)出(chū)口总量的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易商今年与亚洲(zhōu)PX生产(chǎn)企业签(qiān)订合同多采用(yòng)FOB模式，便(biàn)于其在(zài)窗口打开后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛(xīn)烷(wán)值(zhí)观察(chá)今年调油大概率仍将发生(shēng)，但是整体对于芳(fāng)烃(tīng)价格的提振高(gāo)度将极大可能不(bù)如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际油(yóu)价波动加(jiā)剧，近期原油库(kù)存低(dī)位回升，汽(qì)油裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油(yóu)优势下降，在对未来需(xū)求的不(bù)确定和经济(jì)可(kě)能(néng)衰退的背景(jǐng)下调(diào)油需求(qiú)出现了不稳定的因素。”隋(suí)斐(fěi)说(shuō)。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的(de)基本面来(lái)看，实(shí)则(zé)呈现边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张(zhāng)的局面在恒(héng)力石化和嘉通能源(yuán)两套年(nián)产能共500万吨新装置(zhì)投产(chǎn)和下游消费走弱(ruò)的影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应(yīng)端在(zài)4月(yuè)淄(zī)博(bó)俊辰50万吨新装置投(手指头在里边怎么动，扣自己的正确手势图tóu)产下北方(fāng)低价货(huò)源(yuán)冲击华东，下游(yóu)硬胶产品利(lì)润不佳，成(chéng)品库存偏高的(de)局面仍存(cún)，苯乙烯(xī)主港库(kù)存及上游纯苯港口(kǒu)库存攀升，二季度(dù)苯乙烯(xī)仍面(miàn)临(lín)累库(kù)压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑边际(jì)弱化，但是现(xiàn)在还没有真正进入美国汽油的消费旺季(jì)，如果(guǒ)5月下旬(xún)开(kāi)始美国(guó)汽油消费走(zǒu)强，预计芳烃估值仍将保持高位，但是(shì)在当前衰退预期以及(jí)美联储(chǔ)加(jiā)息背景下(xià)，成品油(yóu)消(xiāo)费的成色(sè)或(huò)较预(yù)期(qī)大(dà)打(dǎ)折扣，芳(fāng)烃前期相(xiāng)对原(yuán)油(yóu)的价差(chà)高点已经看到，调油逻辑(jí)再继续大幅(fú)发(fā)酵的概率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳(fāng)烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归(guī)自(zì)身的供需(xū)基本面。

　　“短期来看(kàn)，随(suí)着主力合约换月，市场的交易(yì)重心(xīn)转向了2309 合(hé)约，在距(jù)离9月相对较长的时间下(xià)市场博(bó)弈增大(dà)。”隋斐表示，从基本面上来看(kàn)，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累库，成本端(duān)的扰动(dòng)对 PTA 来说将更加(jiā)敏(mǐn)感。就苯乙烯而言，目(mù)前国内纯苯下游品种中除了苯胺盈利(lì)之外其他(tā)下游盈利性不佳，纯苯(běn)港口(kǒu)库存去库力度(dù)减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存偏高和利润(rùn)不佳的局面，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累库压力，短期来看价格(gé)向上(shàng)的驱动或较乏力。

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