来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政治(zhì)局4月28日召开会议，分析研究(jiū)当前经济形势和(hé)经济工作。今年(nián)以来，经济(jì)增长好于预期(qī)。不过当前经济恢(huī)复性(xìng)好转(zhuǎn)，内生动力还不(bù)强，需求仍(réng)然(rán)不(bù)足。所以，稳(wěn)增长(zhǎng)基调延续，短期政策不(bù)太可能转(zhuǎn)向收紧，但是面对高(gāo)质量发(fā)展要求，也没增量(liàng)刺(cì)激政策(cè)。未来扩(kuò)大需求主要依靠自发修复消(xiāo)费，主动(dòng)稳定投(tóu)资(zī)。此外，产(chǎn)业政策方面(miàn)强(qiáng)调“实(shí)体经济”支撑，防风险仍(réng)然是重点(diǎn)任(rèn)务。整体(tǐ)看，二季度经济修复(fù)速(sù)度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次(cì)会议首(shǒu)先(xiān)强调(diào)了今(jīn)年的(de)成绩，即“经济增(zēng)长好于(yú)预(yù)期”，“市场(chǎng)需求逐步恢复，经济发展(zhǎn)呈现回升向好态(tài)势(shì)”。从(cóng)一季度公(gōng)布的数据看，确实好于(yú)去年四(sì)季度(dù)时的预期。但随后会议也提到“经济(jì)运(yùn)行好转主要(yào)是(shì)恢复性(xìng)的，内生(shēng)动力还(hái)不强(qiáng)，需(xū)求仍然不足”。这也(yě)使得经济转(zhuǎn)型升级面临新的阻(zǔ)力，推(tuī)动高质(zhì)量发展仍(réng)需要克服不(bù)少(shǎo)困难挑战。

　　我们的(de)理解是，一季度GDP同(tóng)比增速(sù)为(wèi)4.5％，相比(bǐ)去年(nián)四季度有明显改善，但(dàn)距离疫情之前2019年的6％附(fù)近的增速，还有(yǒu)较(jiào)大的差距。所以，经济仍(réng)需(xū)政策(cè)呵护。尤(yóu)其是(shì)一季度降准后，就业(yè)压力(lì)仍然存在，我们(men)认为政策短期不会转向收紧。“恢复(fù)和扩大需求”是(shì)当前经济持续回升向好的(de)关键(jiàn)所(suǒ)在。

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　　稳(wěn)增长(zhǎng)：也(yě)没增量刺(cì)激

　　面(miàn)对高质量的发展要求，会(huì)议强调经济要实现“质的(de)有效提升”和“量的合理增长”。这一(yī)点和去年经(jīng)济工作会议(yì)精神(shén)一致。这也意味着稳(wěn)增(zēng)长不会(huì)通过强刺激的(de)方式，而是(shì)统筹推动“经济运(yùn)行持续(xù)好转”、“内生动力持续(xù)增强”、“社会预期持续改善”、“风(fēng)险隐患持(chí)续化解”。

　　对于(yú)稳增长的方式，会议要求“把发挥政(zhèng)策效力和激发经(jīng)营主体活力结合起来”。我们(men)的理解是，下一阶段更多(duō)通(tōng)过激发市场化的力量去推动(dòng)经济修复，通过改革开放的方式激发高质量的增长。所以会(huì)议指(zhǐ)出，要坚持“两个毫不动摇”，<没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处strong>破除影响各(gè)类所有制企业公平竞争(zhēng)、共同发(fā)展(zhǎn)的法(fǎ)律法规障碍(ài)和隐性壁(bì)垒。各类企(qǐ)业都要依法合规经营。要下决心从根本(běn)上解决(jué)企业账款拖(tuō)欠问题。总(zǒng)体而言，政策(cè)刺激空间有限(xiàn)，主(zhǔ)要还是(shì)以提振信心和预期、激发活力为主要手段，让经济(jì)自发的内生(shēng)修复。

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　　扩需求：自(zì)发(fā)修(xiū)复消费，主(zhǔ)动稳定投资

　　会议提出，积极的财政政策要“加力提效”，稳健的货(huò)币政(zhèng)策(cè)要(yào)“精准有力”，延(yán)续了去年12月会(huì)议的表述。对于政策的要求，本次(cì)会(huì)议强调“形成扩(kuò)大需求(qiú)的合力”，而去年12月会议的相关(guān)表述(shù)是“加强各类政策协调配合”，这说明扩大(dà)需求是未来的政策(cè)重心。

　　一(yī)方面，自发修(xiū)复(fù)消(xiāo)费。“要多渠(qú)道增加城乡居民收入(rù)，改善(shàn)消费环境，促进文(wén)化旅游等服(fú)务消(xiāo)费”。提(tí)高(gāo)消费，主要还(hái)是(shì)靠居(jū)民劳动收入的自然修复。另一方面，主动稳定投资。尤其(q没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处í)是基(jī)建投资，是(shì)政府(fǔ)主(zhǔ)动(dòng)稳(wěn)增长的重点。会议提(tí)到，在(zài)超大(dà)特大城市积极稳步(bù)推进城中村改造和“平急两用”公共基(jī)础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引(yǐn)外商(shāng)投(tóu)资放(fàng)在更加重要的位置，稳住外贸外资基本(běn)盘。要支持有条件的自贸试验区和自(zì)由(yóu)贸易港(gǎng)对接国际高标准经贸规则，开展改革开放先行(xíng)先试。

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　　产(chǎn)业发展：看重实体(tǐ)经济

　　会议强调，加(jiā)快(kuài)建设现代化产业体系要以“实体经(jīng)济”为支(zhī)撑。我(wǒ)们的理(lǐ)解(jiě)是，产业(yè)政策的重点(diǎn)是“实(shí)体(tǐ)经济(jì)”，这(zhè)里(lǐ)的实体经济并不是整(zhěng)个GDP，而是和(hé)“虚拟经济”相对应(yīng)的。

　　会议(yì)明确“要夯实科技自(zì)立(lì)自强根(gēn)基，培(péi)育(yù)壮(zhuàng)大新动能(néng)”；“要巩固和(hé)扩大新能源汽(qì)车(chē)发展(zhǎn)优势，加快推(tuī)进充(chōng)电桩、储能等(děng)设施建设和配套电网改造”。会议指出“要重视通用人工智能发展，营造创新生(shēng)态”，也提到了“重(zhòng)视防范风险”。我们(men)认为，人工(gōng)智(zhì)能发展到一定程(chéng)度(dù)，监管措施也必然(rán)会跟(gēn)上(shàng)。此外，在互联网(wǎng)领域，要推动平台企业规范(fàn)健康(kāng)发(fā)展，鼓(gǔ)励(lì)头部平台企业探索创新(xīn)。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好(hǎo)中小银行、保险(xiǎn)和信托机构(gòu)改革化险工作”；再(zài)次强调房(fáng)住不炒，“做好(hǎo)保(bǎo)交(jiāo)楼、保民生、保稳定工作(zuò)”；“要加(jiā)强(qiáng)地方(fāng)政府债务(wù)管理(lǐ)，严控(kòng)新增隐性债务”。我们认(rèn)为(wèi)，房地产(chǎn)产业(yè)链、中小(xiǎo)金融(róng)机构的风险出清(qīng)，仍是大势所趋(qū)，地方债务的风(fēng)险也需要化解。所以今年和(hé)去年(nián)最大的(de)不同是疫情影响(xiǎng)减(jiǎn)弱，其他方(fāng)面的经(jīng)济问题依然是存在的(de)。

　　整体(tǐ)看(kàn)，二季度经济修(xiū)复速(sù)度或将放缓，政(zhèng)策(cè)相对克制。

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