金(jīn)融界5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日因为昆(kūn)明国资委的一封声明(míng)，让(ràng)城投债成(chéng)为关注的焦点，当前地方债的规模和(hé)地方政府的偿债(zhài)能力已经(jīng)越来越被重(zhòng)视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包括(kuò)城投债在内的各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规(guī)模究竟有多(duō)大(dà)，尚有争(zhēng)议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等在(zài)内的机构(gòu)投资者是地方债的主要持有者，他们(men)普遍(biàn)担心(xīn)的(de)还是(shì)城投债(zhài)务、非标等地方政府隐形债(zhài)风(fēng)险。例如，近期(qī)贵州(zhōu)省(shěng)政府发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅(jǐn)依靠自(zì)身能力(lì)已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下，地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的(de)财权(quán)与事权不(bù)匹配问题又凸显出来。在(zài)我国政府杠(gāng)杆率水平并(bìng)不算(suàn)高的前提(tí)下，我国(guó)地方(fāng)政府(fǔ)的杠(gāng)杆率水平确实够(gòu)高了。需要调(diào)整中(zhōng)央(yāng)和(hé)地方之间债(zhài)务余额的比例关系。“今后(hòu)应加(jiā)大中央政(zhèng)府的发(fā)债(zhài)规(guī)模，为(wèi)地方(fāng)经济减负(fù)。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，在政(zhèng)策(cè)上大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性银行或商业银行(xíng)的低(dī)息资金来降低(dī)债务成本，让债务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央(yāng)政策上支持地方政府通(tōng)过(guò)出让国(guó)有资产来诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别偿债。他表示这类(lèi)典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股(gǔ)本(běn)8％，按当时市(shì)价(jià)计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下文字来(lái)源(yuán)李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债(zhài)务的辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至2022年末(mò)全(quán)国城投(tóu)有息债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务主(zhǔ)要体(tǐ)现形式

　　城投债(zhài)是指城投企业(yè)公(gōng)开发行(xíng)的公司债(zhài)券(quàn)和中期票(piào)据。按(àn)照新预(yù)算(suàn)法、“43号(hào)文(wén)”出台明确城投债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方(fāng)政(zhèng)府投融资机构转变为市(shì)场化运营主体，地方政府不再(zài)对城投债兜底。但(dàn)实际上市(shì)场(chǎng)仍(réng)然把城投债(zhài)看(kàn)作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都(dōu)是地(dì)方政府下设的投融资机构，很难完全独立成(chéng)为与政府(fǔ)无关的纯市(shì)场(chǎng)化的企业。城(chéng)投的债(zhài)务主(zhǔ)要包括向银行借款和发行债券(quàn)融(róng)资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式(shì)为(wèi)主，但后(hòu)一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到(dào)2022年(nián)末，余额估计(jì)在(zài)13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有(yǒu)息(xī)债务快速(sù)扩(kuò)张，每年增速(sù)均保持在10％以上(shàng)，到2022年末(mò)，全国城投有息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平(píng)台发债余(yú)额的(de)增长

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券研(yán)究所

　　因此，城投平台实(shí)际(jì)上已经(jīng)成为地方(fāng)债(zhài)务的主(zhǔ)要(yào)体现形式，规模明显超过地方(fāng)政府的一般债(zhài)和专项债之和。城(chéng)投(tóu)平台中(zhōng)，如今，城投(tóu)平台(tái)的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方(fāng)政府背书的高(gāo)等级信用债。但是(shì)，城投平台的非标(biāo)违约情况(kuàng)时有发生(shēng)，银行贷款展(zhǎn)期、调(diào)整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应(yīng)确(què)保城(chéng)投(tóu)债按时兑(duì)付，不能(néng)轻易(yì)违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务(wù)增长和财政收(shōu)入增(zēng)速下(xià)降甚(shèn)至负增长的现象(xiàng)普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投债的收益率普遍(biàn)高于东部(bù)发达(dá)省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更(gèng)加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约(yuē)之后(hòu)，对(duì)河南省(shěng)乃(nǎi)至全国的(de)信(xìn)用债市场都造(zào)成负面冲击，信(xìn)用分层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如(rú)青海、云南和天津等近几年融(róng)资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本(běn)大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下降，但整体降幅(fú)相较全国更小。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和(hé)甘(gān)肃2020年以来城投债加权平(píng)均票(piào)面利率降幅(fú)也(yě)明显不如全国(guó)。

　　当前在经济复(fù)苏不及(jí)预期的背景下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府应该确保(bǎo)城投债的按(àn)时兑付(fù)。因为(wèi)违约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会恶化(huà)区域(yù)信用(yòng)环境，导致(zhì)地(dì)方(fāng)国(guó)企融资难、融(róng)资贵。从未(wèi)来区域经济(jì)发展(zhǎn)的角度看，政(zhèng)府部门(mén)仍(réng)需要持续(xù)举债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要(yào)保持政府信用，不能轻易(yì)违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投(tóu)债权人(rén)的持有信心，首先(xiān)要(yào)确保城(chéng)投债(zhài)不违约，这就意(yì)味着城投公司能够(gòu)具备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩(hái)子(zi)谁家(jiā)抱”，意味着(zhe)对(duì)地方债不兜底，但建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，即在(zài)政策(cè)上(shàng)大力度(dù)支(zhī)持(chí)地方政府(fǔ)“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借(jiè)新(xīn)还(hái)旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于(yú)地方政府可否通(tōng)过(guò)出让国(guó)有资产(chǎn)来偿债方面(miàn)，也希望(wàng)中央给(gěi)予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对政(zhèng)协(xié)十(shí)三(sān)届全(quán)国委员会第五次会议第(dì)00503号提案的答(dá)复中(zhōng)表示，将适时出(chū)台制度规定及操作细则，探(tàn)索国(guó)有权益份(fèn)额规范化退出的有效(xiào)方(fāng)式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙企业的优(yōu)势，助力(lì)国有企业创(chuàng)新(xīn)发展。

　诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别　通过出让(ràng)国有企业股权获得收入偿还债(zhài)务，典型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次(cì)公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的信用，防范区域(yù)性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与(yǔ)政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

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