公(gōng)募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式(shì)和券商(shāng)结算模式之后，一种创(chuàng)新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年(nián)3月初(chū)成立的博道盛兴一(yī)年持有期混合是(shì)首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基(jī)金由博(bó)道基金、广发证券、兴业银行三方合(hé)作推出。目前正在发(fā)行(xíng)的易(yì)方达中证软件服(fú)务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易(yì)方达与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸引(yǐn)了行业各方(fāng)目光，据业内人士透露，除(chú)了广发证(zhèng)券有落地(dì)的基金产品之外，其他券商、基金公司也在关注研究(jiū)这一新的模(mó)式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业(yè)内人士看来，目前基金结算模式(shì)迎来新时代(dài)。券商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三(sān)类(lèi)模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据(jù)不同情(qíng)况，选择不同的结算模(mó)式，最大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提(tí)供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公(gōng)募基金25年的历史(shǐ)长河中，托管人结算模式是最早出现也是最为(wèi)成熟的(de)基(jī)金结(jié)算模式。到(dào)了2017年，券商(shāng)结(jié)算(suàn)模(mó)式启动试点(diǎn)，成为基(jī)金公司撬动(dòng)券商资源的有力抓手，之后由试(shì)点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在(zài)行业各(gè)方探索中(zhōng)落(luò)地(dì)。

　　据中国基金报记者了(le)解(jiě)，2022年3月(yuè)8日成立(lì)的博(bó)道(dào)盛(shèng)兴一年(nián)持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而(ér)目前正在发行的(de)易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基(jī)金分别(bié)由博道、易(yì)方达(dá)两家基(jī)金公司与(yǔ)广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行(xíng)合(hé)作(zuò)发行。

　　“在证券(quàn)公司中(zhōng)，广(guǎng)发证券是率先有落地基金产(chǎn)品的券(quàn)商(shāng)，据了(le)解，其他券商也在积(jī)极研究这一新的业(yè)务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募(mù)基金参(cān)照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行交易申报，由托管银行(xíng)进(jìn)行结算，在这(zhè)种模式下，资(zī)金存放在托(tuō)管银行的(de)托管账户，无(wú)须(xū)银证转(zhuǎn)账到证券公(gōng)司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大(dà)不同(tóng)点。

　　具体(tǐ)来看，类(lèi)QFII模式中产品(pǐn)资金集(jí)中存放在托管(guǎn)银行，在券商开立的资金(jīn)账户无需实际上的银证(zhèng)转账(zhàng)存(cún)入资金，每(měi)个交易(yì)日基金(jīn)公司(sī)采用申报(bào)交易额(é)度，使用(yòng)虚头寸资金(jīn)的方式(shì)进(jìn)行(xíng)场内(nèi)交易，券商根据已申报(bào)的交(jiāo)易额度(dù)每(měi)日滚动计算产品资金账户虚头寸资金余额，以实现对产品(pǐn)场内交(jiāo)易额度的前端(duān)验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易通过经纪券商完成，仍(réng)然保留了原先券商交易结算模式的交易前端控制、验资验券的(de)优点，同时资金(jīn)结算由托管行完成，解决了(le)部分托管行比较关注(zhù)的(de)托管资金归属保管(guǎn)问题(tí)，一定程度上(shàng)调动了(le)托管行的积(jī)极性。

　　在博时基金(jīn)券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募基金与证券公司结(jié)算模式的(de)选(xuǎn)择，更(gèng)好(hǎo)地满足各方差异化(huà)的需(xū)求，也印证了券商财(cái)富管理转型(xíng)已经进(jìn)入更加成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结算模式备选(xuǎn)可以有助于降(jiàng)低运营风险(xiǎn) 、提升效率(lǜ)，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基(jī)金投资(zī)人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证较好运(yùn)营效率带(dài)来的(de)优质(zhì)交易体验(yàn)的(de)同时(shí)，兼顾券商与(yǔ)基金公司(sī)的商业利(lì)益深度捆(kǔn)绑(bǎng)。随着“买方投顾业务(wù)，产品工具化配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式将进一步促进(jìn)，金融机构为广大投资(zī)人提供(gōng)更多的交易工具选择(zé)。”他进一(yī)步分(fēn)析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了(le)现行(xíng)客户(hù)交(jiāo)易(yì)结算资(zī)金的三方存管框架(jià)，谈(tán)及(jí)这(zhè)类模(mó)式(shì)的创新点，平安基金总(zǒng)结为三大方面：“一是(shì)虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二是交易交收分离：证(zhèng)券公(gōng)司对产品场内交易进行(xíng)前端验资验券；三是(shì)日终(zhōng)资(zī)金对账：实现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验(yàn)券功能(néng)

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业(yè)模式创(chuàng)新

　　作为一(yī)种新的(de)交易结(jié)算模式，投资者对类QFII结算模(mó)式还是比(bǐ)较陌生。相(xiāng)比过往的结算模式，公(gōng)募(mù)基金采用(yòng)类QFII结算(suàn)模(mó)式有哪些优劣势？也(yě)是投资者关(guān)注(zhù)的(de)问(wèn)题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分析(xī)指出，从(cóng)销(xiāo)售端上看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模(mó)式(shì)，其投资端(duān)业(yè)务也(yě)是通过(guò)券商完成，可以全方位(wèi)的(de)跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券(quàn)公司(sī)对产品场内交易进行前端验资验券，可有效防控异(yì)常交易和超买风险。”博道基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式(shì)，较传统托管银(yín)行结算(suàn)模(mó)式，有两方面好处：一是，加强了交易(yì)前端验资验券功能，优化交(jiāo)易监控和头寸透(tòu)支(zhī)风险管理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠(qú)道(dào)商业模式的创新，类似与券(quàn)商结算模式，捆绑了商业利益(yì)，有利于券商代(dài)买市占率的提升(shēng)。博时基金券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也谈了(le)自己的(de)看法。

　　他进一步(bù)分(fēn)析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模(mó)式，也有(yǒu)两方面好处(chù)：一是，无需银(yín)证转账即可调(diào)整(zhěng)场(chǎng)内外资金分布，效率有(yǒu)所提(tí)升；二是，简化了开户(hù)环节，免去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以(yǐ)兼顾资金使用(yòng)效率与(yǔ)风(fēng)险控制两方面的需求，相？过往的结(jié)算模式(shì)体(tǐ)现出了？定(dìng)优势。相比券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下无需银证(zhèng)转账即可(kě)调整场内外资(zī)金分布，效率(lǜ)有所提(tí)升，同(tóng)时(shí)也简化(huà)了开户环节(jié)，免去(qù)了三？存管登(dēng)记确认；而相(xiāng)比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模式(shì)下加强了交易前端验资验券功(gōng)能，可(kě)优化交易监控和头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式的主要优(yōu)势归结为以(yǐ)下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一是(shì)，类QFII结算模(mó)式下，产(chǎn)品资金不是(shì)集中(zhōng)于原来的证券(quàn)公(gōng)司资(zī)金账户，仍然存放在托管行账户，实现的(de)方式(shì)是需(xū)要将托管行和券商打通(tōng)。通过“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托(tu中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗ō)管行和(hé)券商打通，免去银证转账的步骤(zhòu)，解决(jué)了(le)普通(tōng)券结模式下资金分散管理，资金划拨时间受银(yín)证(zhèng)转账时间(jiān)范围限制的痛点(diǎn)。日(rì)常(cháng)投资(zī)运作过程，减少(shǎo)银证(zhèng)转账资(zī)金划拨工作，例如，定期费(fèi)用支(zhī)付、新股新债缴款(kuǎn)与银行间账(zhàng)户之(zhī)间(jiān)划拨(bō)等；

　　二是，对(duì)比券商结(jié)算(suàn)模(mó)式，一定量减少了证券资金账户开户与银证关联挂(guà)钩环节(jié)工作(zuò)；

　　三(sān)是(shì)，更有利(lì)于明确各方职责所在，以(yǐ)及完善业务风险管理。通(tōng)过(guò)交易交收分离，证券公司(sī)前端验资验券可有效防控(kòng)异常交易和超买风险(xiǎn)，托管(guǎn)人(rén)负责交收；日(rì)终资金对账(zhàng)实现证券公司与托管(guǎn)人(rén)系统对接对账，可防范资金结(jié)算风(fēng)险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到(dào)了ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的几点不足(zú)之处：一方面，类似托管人结(jié)算模式(shì)，该模式与托管人结算(suàn)模式一致(zhì)，对投资组(zǔ)合而言需按月计算(suàn)缴纳最低结算备(bèi)付金与保证机制；另一方面，虚头(tóu)寸机(jī)制下，管理人、托管(guǎn)人与券(quàn)商三方需每日(rì)确(què)立场(chǎng)内/外资金分(fēn)配比例。取决于投资组(zǔ)合交易(yì)特(tè)征，将(jiāng)增加日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或(huò)吸引(yǐn)头部(bù)基(jī)金公司(sī)跟随

　　实现基(jī)金、券商、银(yín)行(xíng)三方(fāng)共赢

　　从业内观察(chá)看，不(bù)少基金公司对(duì)类QFII结算模式的关注度较高，也在(zài)筹备或启动(dòng)相应的合作。不过，参与这类业务(wù)还涉及系统改(gǎi)造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产(chǎn)品的限制仍有待解决等问题，初(chū)期(qī)或更(gèng)多是头部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在公(gōng)司内部(bù)对这一(yī)业(yè)务(wù)进行(xíng)了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公司(sī)人士(shì)表示，这类业务具备一(yī)定(dìng)吸引(yǐn)力(lì)，相比较托管行结(jié)算模式和券商结算模(mó)式，这(zhè)一模式可以同时激发银行(xíng)、券商双方的销售力度，同时在此(cǐ)类模式(shì)刚刚起步阶段(duàn)阶(jiē)段参与，存在明显(xiǎn)的先发优势(shì)。

　　博时券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表示，关于(yú)类QFII结算(suàn)模式仍处于发展(zhǎn)初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但(dàn)是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募(mù)产(chǎn)品的(de)限制(zhì)仍有(yǒu)待(dài)解决(jué)，成为主流(liú)结算模式仍不具备条件。展望(wàng)未来，预计(jì)相关金融机(jī)构对该模(mó)式(shì)会保持高度关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基金相关(guān)人士更有信心，认(rèn)为(wèi)这是一个(gè)基金、券商、银行(xíng)三方共(gòng)赢(yíng)的模式，有望成为新(xīn)的行(xíng)业(yè)发(fā)展趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较传统券(quàn)结(jié)模式、托管(guǎn)人结算模式均(jūn)有(yǒu)比较优势；对托管(guǎn)人而言(yán)，产品资金全额留存(cún)在托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务机构客户(hù)的能力，也(yě)加强(qiáng)了公司(sī)品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公(gōng)司(sī)开启(qǐ)类QFII结算模式(shì)，也(yě)涉及不少系统(tǒng)改(gǎi)造(zào)，尤其(qí)是托管行和券商。博道基金就表示，对基(jī)金公司来说(shuō)，总(zǒng)体保留沿用券商结算(suàn)模式下的场内(nèi)交易前端(duān)验资验券相关(guān)流程和业务系统，个别(bié)如清算模块(kuài)涉及一(yī)些小改动。但券(quàn)商(shāng)和托管行的系统改动较大(dà)，如在系统(tǒng)直(zhí)连、账户管理、场内清(qīng)算(suàn)、场(chǎng)外清算等(děng)多(duō)个环节(jié)需要进行(xíng)升级改(gǎi)造(zào)。

　　目前已(yǐ)经实现的模式来看(kàn)，主要是广发证券(quàn)、兴(xīng)业银(yín)行、基金公司三方参与。而记(jì)者从业内了解到，也有一些银行、券商对此也抱(bào)有积(jī)极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业(yè)发展(zhǎn)25年以来，结算模(mó)式(shì)发生(shēng)了重(zhòng)要(yào)变化，从(cóng)单一模式走向券(quàn)商结(jié)算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模式三类模(mó)式(shì)的时代。

　　自公募基(jī)金诞生起(qǐ)，采取的就是银行托管(guǎn)人结(jié)算模式，到目前已25年了，仍然(rán)是目前公(gōng)募基金结算的主(zhǔ)流模式(shì)。这一模式是，基金管理人租(zū)用券(quàn)商的交易席位(wèi)直连报盘交易所，托(tuō)管人作为特殊结算(suàn)参与人与中国(guó)结(jié)算进行资(zī)金和证券的清算(suàn)交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启动试(shì)点，并于(yú)2019年初由试点(diǎn)转常规，至今已(yǐ)历时(shí)5年(nián)有余。随(suí)着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财(cái)富管理业(yè)务高(gāo)速发展，券结模式自2021年迎(yíng)来(lái)爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新(xīn)成立基(jī)金采用了券结模式。根据中金(jīn)公司统计，截至2023年2月(yuè)24日(rì)，券结基金(jīn)数量与(yǔ)规(guī)模分(fēn)别为616只和5709亿(yì)元，占据全(quán)部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式(shì)，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道(dào)基金相(xiāng)关人(rén)士就表示，券(quàn)商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式，每种结算(suàn)模式各有优(yōu)劣，基(jī)金管(guǎn)理人可以根据(jù)不(bù)同情况，选择不(bù)同的(de)结算模式，最大限度的(de)调动各方(fāng)资源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券(quàn)结(jié)模式的持(chí)续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益(yì)市场(chǎng)行情修复及券商财富管理业务高速发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指数型(xíng)基金(jīn)等产品类型上，券(quàn)结模(mó)式将有较大发展空间。”上述(shù)平(píng)安(ān)基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券(quàn)结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶段券(quàn)商结(jié)算模式在(zài)中小(xiǎo)基金公司中更加普遍。中小基金相对(duì)来(lái)说获(huò)得银(yín)行(xíng)渠(qú)道的营(yíng)销支(zhī)持(chí)难度较大，券结(jié)模式能有(yǒu)效推动券商和(hé)基金公(gōng)司的合作关系，有助于中小基金(jīn)新产(chǎn)品开拓市场。

　　不(bù)过，上(shàng)述(shù)人士(shì)也表(biǎo)示，券结模(mó)式保有量(liàng)会更稳定一些(xiē)，对于(yú)托(tuō)管行有一个制衡(héng)的作用。以前是小(xiǎo)公司为(wèi)主，现在也有(yǒu)一些大公(gōng)司(sī)陆(lù)续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时(shí)基金券商业务部(bù)副总经理王鹤中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗锟也表示，券商结(jié)算模式(shì)的(de)发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质量”时代：发(fā)展的(de)边际(jì)制约因(yīn)素，也从(cóng)“投入(rù)成本较(jiào)大、技术系(xì)统探索较困难”转(zhuǎn)变(biàn)为“产(chǎn)品策略与(yǔ)市(shì)场环境(jìng)及需求(qiú)的匹配度(dù)、业(yè)绩表现与客户体验的舒适度、销售服(fú)务与渠道陪伴的(de)契(qì)合度”。券商结算(suàn)模式，将基金公司、基金产品与券商(shāng)渠道的中(zhōng)长期利益深度绑定；在此模式(shì)下，竞争格局会发生分化，回(huí)归“买方(fāng)投顾陪(péi)伴模式”的(de)服(fú)务(wù)本(běn)质，”持续(xù)提供“好产品(pǐn)、好服务”的(de)基金公司(sī)和证券公(gōng)司(sī)会受益于这(zhè)一发展变化(huà)。

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