来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫(yì)后复苏(sū)红利驱动(dòng)，表现(xiàn)为(wèi)生产恢复推动出口(kǒu)形势(shì)好转，出行需求释(shì)放催(cuī)化下游消费回暖。从(cóng)行(xíng)业表现看，制造业(yè)从(cóng)去年(nián)四季度(dù)的(de)“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度边(biān)际表现看(kàn)，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距离(lí)疫情前仍有一(yī)定(dìng)差(chà)距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经(jīng)济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需(酵母菌是真核还是原核 细菌一定都是原核生物吗xū)求(qiú)回落(luò)预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将成为推动(dòng)下一阶段国内经济复(fù)苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运(yùn)输、房地(dì)产等行(xíng)业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而投资(zī)疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供给端修(xiū)复(fù)好于需求端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后(hòu)周期相(xiāng)关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱(yú)、烟(yān)草、家具制造行(xíng)业景气度较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升”。

　　酵母菌是真核还是原核 细菌一定都是原核生物吗中游装备制造业行业(yè)景(jǐng)气度(dù)居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到价格下跌(diē)的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色(sè)金属、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油(yóu)石化行业。

　　消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级(jí)或(huò)是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动。需求方面，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前期积(jī)压的购(gòu)房、服(fú)务消费需(xū)求得(dé)以(yǐ)释放；供给方面，国内复工(gōng)复(fù)产加快推进，生产端快速(sù)恢复，是推动年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱(ruò)，随着未(wèi)来海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是(shì)，一(yī)季度居民收入(rù)向上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确(què)定(dìng)性进一步(bù)增强。预(yù)计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费(fèi)有(yǒu)望持续修(xiū)复，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等(děng)与出行及地产后周期(qī)相关的可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，有(yǒu)望(wàng)维持出(chū)口韧性(xìng)；随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需求有望改善，推动中(zhōng)游装备制造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　风险提示：国(guó)内经(jīng)济(jì)恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回(huí)落(luò)。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复苏(sū)有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总(zǒng)量实现超预(yù)期增长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国(guó)内经(jīng)济企稳(wěn)回升。但不同(tóng)于海外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发(fā)生在外需回落(luò)、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱(qū)动疫后(hòu)经济复苏的(de)力量并不均衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当前各行(xíng)业(yè)景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各(gè)行业表现来(lái)看，今年一季度制造业、交通运输业、房地(dì)产业景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费快速(sù)恢复(fù)、房(fáng)地(dì)产(chǎn)销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算(suàn)各年份的复合增速，观(guān)察各行(xíng)业增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来(lái)加快建(jiàn)设农业(yè)强(qiáng)国(guó)，推进农业农村现(xiàn)代化的(de)目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢(huī)复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度(dù)明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三(sān)产业增(zēng)加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去年四(sì)季度的(de)4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出(chū)行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加值增速明显提升(shēng)，自去(qù)年四季(jì)度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于(yú)疫(yì)情三年来的平均增(zēng)速(sù)，但绝(jué)对水平(píng)不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较(jiào)慢。而受益于(yú)新(xīn)房和二手房销(xiāo)售回暖，今(jīn)年一(yī)季度房地产业增加值(zhí)增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏(sū)分化(huà)，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们(men)采用量（各(gè)行(xíng)业工(gōng)业增加值增速）与(yǔ)价格(gé)（各(gè)行业(yè)工(gōng)业品价格增速(sù)）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主要(yào)选取28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的(de)增加值增速(sù)和(hé)PPI增速的分(fēn)位(wèi)数(shù)水平，通(tōng)过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平(píng)，捕捉(zhuō)其边际(jì)变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度(dù)出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气(qì)度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度(dù)最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量(liàng)价分(fēn)位数水平均处在高景气(qì)度区间，烟(yān)草、家(jiā)具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升(shēng)”的特(tè)征；食品制(zhì)造景(jǐng)气度(dù)有所(suǒ)回落，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分位数(shù)水平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药(yào)制造业景气度有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年(nián)初外需表现好于内需，部分(fēn)行业仍在去(qù)库进程有关(guān)。其中，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备工业增加值增速改(gǎi)善幅度最大，受(shòu)益于国(guó)内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的(de)是通用设备、电子设备，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业(yè)仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产端(duān)改善(shàn)幅度(dù)最大，3月增加值增(zēng)速位于(yú)2019年(nián)以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大(dà)宗商品(pǐn)下行(xíng)周期影响(xiǎng)，价格依旧承压(yā)；随着年(nián)初建(jiàn)筑(zhù)业施(shī)工回暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平(píng)偏高，价格(gé)仍处(chù)在下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区(qū)间，今年由于能(néng)源(yuán)危机缓解，产品(pǐn)价格(gé)相(xiāng)较去年(nián)同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景(jǐng)气(qì)度仍(réng)处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行(xíng)业(yè)产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或(huò)是推动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复(fù)苏(sū)主要(yào)受益于疫(yì)后复苏(sū)红利。一方面，消费(fèi)场景(jǐng)恢复后，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压(yā)的(de)购房、服(fú)务性需求得以释放；另一(yī)方面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进，保(bǎo)证供(gōng)给端(duān)的快(kuài)速恢(huī)复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的(de)预期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国(guó)内经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大(dà)概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及(jí)家电、家具(jù)、纺服等(děng)可选消费景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费数据(jù)看，居民收入增速提升，消(xiāo)费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期(qī)的(de)复合增速(sù)看，今年(nián)一季度(dù)，全国居民人均可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于(yú)去(qù)年四季度(dù)的(de)5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速(sù)提(tí)升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差距。未来(lái)随着服务业(yè)恢复(fù)持续(xù)向好，有望带动相关就(jiù)业岗位(wèi)加快恢复(fù)，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数(shù)据(jù)看，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正在(zài)筑底(dǐ)。今(jīn)年以(yǐ)来，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据看(kàn)，3月居(jū)民(mín)部门新(xīn)增(zēng)净融资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿(yì)元，其中，短(duǎn)期(qī)信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新(xīn)增净(jìng)融资连(lián)续2个月维(wéi)持(chí)同比扩(kuò)张，指向居民预(yù)期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一(yī)季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居民(mín)分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和(hé)投资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级(jí)路径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业(yè)设备投资更(gèng)新(xīn)，有望推动中(zhōng)游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口数据回暖，除(chú)与欧美供需(xū)缺口短期(qī)走(zǒu)阔、国内复(fù)工复产加快推(tuī)进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持(chí)续释放(fàng)，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回(huí)落(luò)背景下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有(yǒu)望维持装备(bèi)制造领(lǐng)域出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对制造(zào)业投资(zī)扩产(chǎn)造(zào)成一(yī)定(dìng)压力。但随(suí)着(zhe)下(xià)游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造(zào)业企业(yè)盈利有望(wàng)向上修复(fù)。目前看，电气机械等装备制造业(yè)去(qù)库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成(chéng)品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随(suí)着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去(qù)库(kù)逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动(dòng)去库(kù)、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据(jù)：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)上行。本(běn)周（截(jié)至4月21日）美国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期权调整(zhěng)利(lì)差较上(shàng)周(zhōu)末持平(píng)为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整(zhěng)利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标普50、日(rì)经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷入(rù)停(tíng)滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国(guó)总体经济(jì)活动几乎(hū)没有(yǒu)变化，几个(gè)辖区指(zhǐ)出在不(bù)确定(dìng)性(xìng)增加和对(duì)流动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了(le)贷(dài)款标(biāo)准。近期(qī)美国总体物(wù)价水平温(wēn)和上升，但(dàn)价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐(fá)或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧(jǐn)政(zhèng)策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后(hòu)美联储将需要(yào)在(zài)一段(duàn)时间(jiān)内维持利率稳定。同(tóng)日美(měi)联(lián)储(chǔ)梅(méi)斯(sī)特表示(shì)，预(yù)计(jì)今年货币政策将需要进一步进入限制性区域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决于经济(jì)和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政(zhèng)策会(huì)议(yì)纪要公布(bù)，绝大多(duō)数(shù)委(wěi)员同意将利率上调(diào)50个基点。4月(yuè)20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示(shì)，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一(yī)段路要(yào)走，一些委员认为整体而言通胀(zhàng)风(fēng)险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势(shì)被视为经济和(hé)通胀前(qián)景重大不(bù)确(què)定性的(de)来源。然而(ér)除非(fēi)形势显著(zhù)恶化，否则金融市场的(de)紧张局(jú)势不太可(kě)能从根本上改变欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀前(qián)景(jǐng)的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会(huì)通过(guò)了一项临时(shí)政治(zhì)协议(yì)，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿(yì)欧元资金提(tí)振半导(dǎo)体行业，以将欧(ōu)盟占(zhàn)全球半导体制造市(shì)场的(de)份额(é)从10％提升至至(zhì)少20％；大(dà)幅提(tí)升芯片(piàn)制造工艺，建立(lì)欧盟(méng)的(de)半导体供应链，并与(yǔ)美(měi)国和亚(yà)洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上限相关立(lì)法措施。白宫(gōng)需要开(kāi)始就(jiù)债务上(shàng)限进行谈判；众议(yì)院共和(hé)党希(xī)望提高债务上限并削减支出；正在推出(chū)一(yī)份(fèn)债务上限相关立法措施(shī)；债务法案将(jiāng)设法收回未使用的(de)防疫(yì)资金(jīn)用于日常开支；法(fǎ)案将减少(shǎo)对国税局(jú)的拨款，并结(jié)束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍(réng)将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力(lì)都(dōu)将是(shì)“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性(xìng)和公平的(de)经济关系(xì)”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定(dìng)地捍卫国家(jiā)安全，即(jí)使以牺牲中美(měi)关(guān)系为代价。在国(guó)际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题(tí)”，比如帮助(zhù)面(miàn)临债务问题的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油(yóu)价格环比(bǐ)上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的(de)-1.33％转正为(wèi)本月的(de)0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相对上(shàng)月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华北(běi)、东(dōng)北、华东(dōng)、中南(nán)、西北以及西南各区价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯(pī)库存同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负，环(huán)比(bǐ)由上(shàng)月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，商品房成(chéng)交面(miàn)积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应(yīng)面积(jī)同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　酵母菌是真核还是原核 细菌一定都是原核生物吗rong>猪肉、蔬(shū)菜(cài)价(jià)格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车(chē)日(rì)均零售销(xiāo)量同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币市场(chǎng)利(lì)率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率(lǜ)较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改(gǎi)委强调(diào)提(tí)振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动力；国资委强(qiáng)调(diào)着力发展战略性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行(xíng)4月份新闻(wén)发布(bù)会，强调(diào)要(yào)提振消费持(chí)续回(huí)升的动(dòng)力。接(jiē)下来将重点做好(hǎo)四(sì)方(fāng)面(miàn)工(gōng)作：一是，研(yán)究起草关于恢(huī)复和扩大消费(fèi)的政策文(wén)件(jiàn)，围绕大宗消费、服(fú)务消(xiāo)费、农村(cūn)消费等重点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源(yuán)汽车(chē)下乡；三是，会(huì)同有关方面(miàn)优化就业(yè)、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境(jìng)的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会议，强(qiáng)调推动国资央企(qǐ)着力发展实体经济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现代(dài)化新(xīn)征程中走在前列(liè)，着力(lì)提升科技自(zì)立自强水平，提升(shēng)自主(zhǔ)创新能力；着力(lì)发展实体经济特别(bié)是战略(lüè)性新兴产业，加快(kuài)推进现代化产(chǎn)业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深化提升行(xíng)动组织实(shí)施，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举(jǔ)办发布会介绍一季度工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步(bù)将制定(dìng)实(shí)施重点行业(yè)稳(wěn)增(zēng)长的(de)工作(zuò)方案(àn)。一是营(yíng)造良好产业发展环境，落实落(luò)细稳增长政策(cè)举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部(bù)门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸(mào)企业的支(zhī)持力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸(mào)政策举措；三是促(cù)进内(nèi)需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是(shì)持续增强发展动能(néng)，加快战略性新兴产(chǎn)业(yè)的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需(xū)求超(chāo)预(yù)期回落。

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