金融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国资委的(de)一封声明，让(ràng)城(chéng)投债成为(wèi)关注的焦点，当前(qián)地方债(zhài)的规(guī)模(mó)和地方政府的偿债(zhài)能力已(yǐ)经越来越(yuè)被重视。如何(hé)如(rú)何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅雷(léi)发文称，地方债包括地方(fāng)一般债(zhài)、专项债(zhài)和包(bāo)括城投债在内的各种隐(yǐn)形债(zhài)，其规(guī)模(mó)究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银(yín)行、保险、基金等在(zài)内的机构投资者是地方债的主要(yào)持有者，他们普(pǔ)遍(biàn)担心(xīn)的还(hái)是城(chéng)投债务、非(fēi)标等地方政府(fǔ)隐(yǐn)形债(zhài)风险。例如，近期贵州省(shěng)政府(fǔ)发展研究(jiū)中(zhōng)心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法(fǎ)得(dé)到有(yǒu)效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看(kàn)来，在土地财政缩(suō)水的背景下，地方政(zhèng)府的(de)财权与事权不匹配问题(tí)又(yòu)凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆(gān)率(lǜ)水平并不算高(gāo)的前提下(xià)，我国地方政府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调整中央和地方之间债务(wù)余(yú)额的比例关系(xì)。“今后应(yīng)加(jiā)大(dà)中(zhōng)央(yāng)政府的发债规模(mó)，为(wèi)地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难(nán)省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持(chí)，在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧(jiù)）降低(dī)债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来(lái)降(jiàng)低(dī)债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建(jiàn)议，中央政策(cè)上支持地(dì)方政(zhèng)府通(tōng)过出让国有资产来偿(cháng)债。他表示这(zhè)类典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债(zhài)务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方(fāng)债务主要体现形(xíng)式

　　城(chéng)投债是指城(chéng)投企业公(gōng)开发行的公司债券(quàn)和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位由地方政府投(tóu)融资机构转变为市(shì)场化运营(yíng)主体，地方(fāng)政府不再对城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债看作由地方政府背(bèi)书的(de)高信(xìn)用等级债券(quàn)。

　　因此城(chéng)投(tóu)公司通常都是(shì)地方政府下设的(de)投融资机构，很难(nán)完全独立成为与政府无关的(de)纯市场(chǎng)化的企业。城投的债(zhài)务主(zhǔ)要包(bāo)括向(xiàng)银行借款(kuǎn)和发行债券融(róng)资(zī)这两种方式，以前一(yī)种方(fāng)式为主，但后一种(zhǒng)债权(quán)融资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估(gū)计在(zài)13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务(wù)快速扩(kuò)张，每(měi)年增速均保持(chí)在(zài)10％以(yǐ)上，到(dào)2022年末，全(quán)国城(chén八一勋章享受什么待遇，得了八一勋章享受什么待遇g)投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发(fā)债(zhài)余(yú)额的增长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体现形式(shì)，规模明显(xiǎn)超过地方政府的(de)一般(bān)债和专项(xiàng)债之和。城投(tóu)平台(tái)中，如今，城投平台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违(wéi)约(yuē)案(àn)例，说明城投(tóu)债仍(réng)属于地方政(zhèng)府背书的高等级信用债。但是(shì)，城(chéng)投(tóu)平台的非标违约情况时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应(yīng)确保(bǎo)城投(tóu)债按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当(dāng)前市场对地方(fāng)政府债务增(zēng)长和财(cái)政收入(rù)增速下降(jiàng)甚至负(fù)增长的现象普(pǔ)遍担(dān)心，尤其(qí)对财(cái)力偏弱(ruò)的东(dōng)北、中西部省(shěng)份，城投(tóu)债的(de)收(shōu)益率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个(gè)省土地出让(ràng)金对政府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之(zhī)后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南(nán)的(de)永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至全国(guó)的信用(yòng)债市场都(dōu)造(zào)成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧(jù)，部分(fēn)经(jīng)济偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融(róng)资成本仍在(zài)上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资成本(běn)大幅上升(shēng)，虽然2020年(nián)以来融(róng)资成本有(yǒu)所下(xià)降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票面(miàn)利率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及(jí)预期的背景下，投资者的风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)明显下降。为此，地(dì)方政府(fǔ)应该(gāi)确保城(chéng)投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会(huì)恶化区(qū)域(yù)信用环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融资(zī)贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部门(mén)仍需要持续举债(zhài)来(lái)实(shí)现经济(jì)平稳增长，需(xū)要保(bǎo)持政府信用，不(bù)能轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增(zēng)强城投债权人的(de)持有信心(xīn)，首先要确保城投债(zhài)不违约，这(zhè)就意味着城(chéng)投公(gōng)司能够具备低成本的借(jiè)新(xīn)还旧(jiù)能(néng)力。

　　中央(yān八一勋章享受什么待遇，得了八一勋章享受什么待遇g)提(tí)出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着(zhe)对地方债不兜底(dǐ)，但建议(yì)给予困(kùn)难省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持(chí)，即在(zài)政策(cè)上大力度(dù)支(zhī)持地(dì)方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投公司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银(yín)行或商业银行的(de)低息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给予政(zhèng)策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届(jiè)全国委员会第五次会议第00503号(hào)提案的(de)答复中表示，将(jiāng)适时出台制度规定及操作(zuò)细(xì)则，探(tàn)索国(guó)有权益份额规范化退出(chū)的(de)有效方(fāng)式和(hé)途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国(guó)有企(qǐ)业创新发展。

　　通过(guò)出让国有(yǒu)企业股权获得收入(rù)偿还(hái)债务，典(diǎn)型案(àn)例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的(de)“信仰”仍需要保持(chí)。

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