原本被视为极(jí)其艰难的(de)2022年，白酒(jiǔ)上(shàng)市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然(rán)是白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)主旋(xuán)律。20家上市白酒企业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收(shōu)净利再创新(xīn)高，14家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收取(qǔ)得了两位数(shù)增(zēng)长。在(zài)打响疫情后首(shǒu)个春(chūn)节动销战后，今年一季度白酒业普遍实(shí)现“开门(mén)红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业(yè)拿下(xià)两位(wèi)数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年，外(wài)部环境(jìng)对白(bái)酒造成(chéng)了不可忽视(shì)的影(yǐng)响，穿透(tòu)最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力(lì)足(zú)够强大(dà)，经(jīng)营稳定(dìng)，且引导行业结构性增长。但随(suí)着白酒行(xíng)业集(jí)中度提升，头部酒企(qǐ)持续向前，非名酒品牌(pái)难(nán)以望其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于(yú)新一轮调整周期的白酒(jiǔ)行业(yè)，分化加剧(jù)。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个(gè)共同主题是(shì)去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒业协会公布的数据，2022年(nián)白酒行业营(yíng)收6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比增长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比增长29.4％。这(zhè)当中，20家(jiā)白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营(yíng)收和(hé)利(lì)润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性增长的表现之一是优(yōu)势品牌正在持续拥(yōng)抱(bào)红(hóng)利(lì)。白酒(jiǔ)产量(liàng)、销量已经连续(xù)多年下(xià)降，行业集中度不断(duàn)提升，存量竞争格局(jú)下企业间挤压式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样(yàng)的业态(tài)促使白酒(jiǔ)行业内部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒企(qǐ)成为(wèi)产业经济增(zēng)长的主要动力。年报显示，头部(bù)名酒企业基本保(bǎo)持(chí)了两(liǎng)位数增(zēng)长，20家白酒上市企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿(yì)元，占比超(chāo)80％；前五强净利(lì)润(rùn)也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例(lì)而言(yán)，贵州(zhōu)茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元(yuán)，同(tóng)比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫情放开(kāi)后(hòu)消费场景的多元(yuán)化，对(duì)于中(zhōng)国白酒的复兴是一个(gè)非常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增长的另(lìng)一(yī)个特征是，在过(guò)去取(qǔ)得了稳定增(zēng)长和快速发展的企(qǐ)业，基本形成了中(zhōng)高端驱动增(zēng)长的发展(zhǎn)模(mó)式，这(zhè)在年报中得以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品(pǐn)上(shàng)除(chú)高(gāo)端一如(rú)既往强势(shì)以(yǐ)外(wài)，其中高端(duān)产(chǎn)品销(xiāo)量都以(yǐ)超两位数的(de)涨(zhǎng)幅增长。头(tóu)部品牌产品线(xiàn)全价格(gé)带布局，二三线品牌聚(jù)焦中(zhōng)高端，白酒(jiǔ)产业不约而同都在(zài)进行产品结(jié)构优化。

　　也正是因(yīn)为产品结构优化的需要，白酒技改扩产推动了(le)各酒(jiǔ)企、产区的优质产(chǎn)能(néng)的释放(fàng)。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布(bù)了实施(shī)技改、产(chǎn)能扩建等项目，这些都是企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学(xué)飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒(jiǔ)企会持续(xù)走强，并且利(lì)用(yòng)自(zì)身的品牌与品质优势，进一(yī)步挤(jǐ)压非(fēi)名酒市场，而基于(yú)品类(lèi)和产品(pǐn)的名(míng)酒格局(jú)很快形成，中国酒业(yè)进入(rù)寡头化时代。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业数据显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年(niánsiki老师是哪个大学的？)白(bái)酒产业销售收入累计增长5％，利润累计(jì)增(zēng)长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企业财报发现(xiàn)，除头(tóu)部酒企强者恒强外，二三(sān)线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿(yì)元级别的仅有(yǒu)3家，分别是老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年(nián)上(shàng)升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾siki老师是哪个大学的？贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则(zé)进一步变成7家(jiā)，在(zài)前一年的6家(jiā)基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四(sì)家(jiā)企业规(guī)模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板(bǎn)块(kuài)、川(chuān)酒板块、徽酒板块(kuài)的二(èr)级(jí)梯队，都是在各(gè)自省内有一定(dìng)话语权(quán)、有较大市场规(guī)模、省外市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼(bǐ)伏的竞争，也推(tuī)动了二(èr)级(jí)梯队的分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧(jù)，要么像(xiàng)古井贡酒那样完成产品升级和全国化布局(jú)，挤进一线市场，要(yào)么就会(huì)像(xiàng)皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言(yán)，年(nián)报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季(jì)报(bào)也能说明问题(tí)。举(jǔ)例而(ér)言，今年(nián)一季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在(zài)财报中表示是(shì)因为去年(nián)同(tóng)期基(jī)数较(jiào)高，以及公司主(zhǔ)动进行了策略调整(zhěng)导致(zhì)。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企(qǐ)金种子(zi)，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压(yā)下，其业务体量和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入(rù)增长有(yǒu)限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更(gèng)是(shì)下降了228％。对此，金种子(zi)在年报中归咎于品牌、营销、渠道(dào)等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业(yè)性问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来(lái)看，20家白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业中，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达(dá)92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低(dī)于50％。且有15家企业(yè)毛利率(lǜ)与上(shàng)年同期相比增(zēng)长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业(yè)毛利(lì)率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力(lì)，但透过年报，白酒的高库存(cún)更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司(sī)总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅(máo)台(tái)以388.24亿元(yuán)库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州(zhōu)老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等(děng)企业(yè)库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外(wài)，其(qí)他酒企库存增(zēng)长基(jī)本都在(zài)两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情况亦能一定(dìng)程度上反映当前渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市(shì)酒企合同负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降(jiàng)幅超五成。截至今(jīn)年一季度末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专家、中(zhōng)国(guó)酒业资深(shēn)评论(lùn)员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白(bái)酒业绩非常优秀。但是我们发现(xiàn)整(zhěng)个(gè)市场除了茅台供不应求(qiú)以外，其他产品都(dōu)存(cún)在价格(gé)倒(dào)挂现象，这(zhè)说明除茅台以(yǐ)外社会库存(cún)很大，对白酒发(fā)展来说(shuō)存(cún)在(zài)隐忧。”但他也表示(shì)，“预(yù)计今年下半年中秋节(jié)后有望成为酒业(yè)重回(huí)正轨发展(zhǎn)的时间节(jié)点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞(fēi)表(biǎo)达(dá)了同(tóng)样的看法，他认(rèn)为，随着(zhe)国家(jiā)经(jīng)济(jì)面的恢复(fù)以(yǐ)及社会(huì)活动的(de)复苏(sū)，会加速(sù)去库存，特(tè)别是(shì)名酒库(kù)存会得到很大(dà)的缓解(jiě)，但是区域(yù)中小(xiǎo)企业仍(réng)然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回答投资(zī)者关于库(kù)存的(de)问题(tí)时(shí)就谈到，五粮(liáng)液产品渠道库存量不到一个月(yuè)，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过去(qù)三年，受(shòu)疫(yì)情影响线下消费场(chǎng)景大减，终端动(dòng)销放缓，造(zào)成了社会库存积压。从(cóng)产能来看，近十年(nián)来(lái)白酒产量在(zài)不断下降，白酒产业存(cún)量产能(néng)过剩(shèng)是不(bù)争(zhēng)的事实，未来仍然是趋势之(zhī)一(yī)。加之(zhī)消(xiāo)费(fèi)观念(niàn)、消费(fèi)习惯(guàn)的变化(huà)，即使是(shì)疫情后消费场景大规模恢复的前提下(xià)，白酒去(qù)库存依(yī)然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环节都(dōu)在努力，其中最关(guān)键的是，亟需库存消化能力强(qiáng)劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中销售费用一栏的数字在(zài)逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价(jià)格倒挂恢(huī)复得(dé)快，谁就能在新周期中胜出。

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