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　　5月11日，统计局(jú)公(gōng)布4月物(wù)价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化、与终端需(xū)求相关的服务业(y女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗è)延续涨价

　　物价作为经济表现的(de)滞后指标(biāo)，在经济(jì)复苏(sū)早期多表现相对低迷、实属常(cháng)态。传统周(zhōu)期下，经(jīng)济的(de)周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价(jià)作(zuò)为经济的滞后(hòu)指标，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大体类似，一(yī)般滞(zhì)后经(jīng)济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏(sū)早期(qī)，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下(xià)的(de)低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要缘(yuán)于供给(gěi)端影响和外需拖累部分商品价(jià)格回落等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食(shí)品和非食品中的(de)商品、不完全由需(xū)求主导。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足，价格回(huí)落成为拖(tuō)累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价(jià)的大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格回(huí)落，带动交(jiāo)通工(gōng)具用燃料等(děng)分项(xiàng)环比延续(xù)低(dī)于季节性，部(bù)分(fēn)耐用品价(jià)格回(huí)落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成本(běn)压力缓解等(děng)有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下消(xiāo)费相关(guān)的(de)商(shāng)品和服务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以来明显(xiǎn)回升(shēng)、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗文教娱制(zhì)造业价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续(x女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗ù)或逐(zhú)步回(huí)升(shēng)。线下(xià)消费活(huó)动持续改善等或带(dài)动内(nèi)生动能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因(yīn)基(jī)数拖累明(míng)显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因(yīn)素(sù)较上月(yuè)回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中，食品环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消(xiāo)费淡季影(yǐng)响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点。非(fēi)食品环比中，原油(yóu)价格回落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他(tā)商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别(bié)较上月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活资料韧性延(yán)续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类环比中，生产(chǎn)资料由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工(gōng)工(gōng)业亦有走弱；生活(huó)资料环(huán)比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比(bǐ)延续(xù)回落外，衣(yī)着(zhe)、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看(kàn)，原(yuán)油等上游(yóu)原(yuán)材料(liào)链(liàn)条相关价(jià)格回落，与(yǔ)线下消费相关的中下(xià)游行业价格(gé)回升(shēng)。4月，多数行(xíng)业环比(bǐ)价格回(huí)落(luò)、上(shàng)游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃(rán)气供(gōng)应环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制(zhì)造、通(tōng)信制造等部分中下游制造业价格有所(suǒ)回落，但(dàn)文教娱(yú)制(zhì)品(pǐn)等靠近终端制造业价格(gé)有所回升(shēng)、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩(suō)是个伪命题(tí)》

　　对外发(fā)布(bù)时间：2023年05月11日(rì)

　　报(bào)告(gào)发(fā)布机构：国金证券股份有(yǒu)限公司

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