文：天风宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月(yuè)同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过(guò)去一年多时(shí)间里，居民部门积攒了(le)一大笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今年(nián)这笔超额(é)储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济和资本市场(chǎng)走势至(zhì)关(guān)重要。这里我(wǒ)们尝(cháng)试(shì)回(huí)答两个(gè)问题。一是4月居民(mín)存(cún)款同比多减(jiǎn)是不(bù)是超额(é)储蓄释(shì)放(fàng)的(de)开始？二冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟是这(zhè)一趋势(shì)能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上述问题的回答(dá)取决于存款会受到哪些因(yīn)素的影响。一般影响居(jū)民存款的主要有这么几种行(xíng)为(wèi)：可支配收入、消费(fèi)支(zhī)出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎(shú)回、购房减少会(huì)推动存款增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少(shǎo)、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增(zēng)加、提(tí)前还贷等则会(huì)带动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是(shì)居民(mín)少消费、少投资(zī)、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民(mín)收入增速放(fàng)缓并提前(qián)还贷，但因为(wèi)投资(zī)、购房等下滑幅度(dù)更大，所以存款同(tóng)比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增2.1万(wàn)亿则是收入修(xiū)复(fù)和理财存款化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可(kě)支(zhī)配(pèi)收入(rù)同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等(děng)因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券(quàn)）条件早偿率指数(shù) 2 相比于(yú)2022年有所回(huí)落，即居民提(tí)前还款对存(cún)款的拖累相比于(yú)去年末(mò)略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民(mín)消(xiāo)费和购(gòu)房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑(chēng)力度(dù)减(jiǎn)弱(ruò)，一季度人均消费(fèi)支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出(chū)同(tóng)比(bǐ)多(duō)增1575亿(yì)元。但因(yīn)为支撑因(yīn)素的规模(mó)更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同在于(yú)理财市场的变化。4月居民存款下(xià)滑(huá)可能的原因一(yī)是居民(mín)存款理财(cái)化；二是(shì)提前(qián)还(hái)贷(dài)规模(mó)增加。因为居民收入和消费数据不足(zú)，暂时无(wú)法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是(shì)4月(yuè)存款回落(luò)的核心(xīn)原因，4月理(lǐ)财(cái)存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来(lái)的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等资产是理(lǐ)财风险(xiǎn)降低、收(shōu)益回升和存款利率下滑共(gòng)同作(zuò)用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下(xià)滑的存款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力则(zé)不断增强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规模上看(kàn)，随着(zhe)破净(jìng)率(lǜ)进一步回落，居民还在继续增配(pèi)理(lǐ)财产品(pǐn)，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下滑(huá)的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低点(diǎn)上(shàng)行(xíng)4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度(dù)一是因为首套房利率还在下降，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多地继续降(jiàng)低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数(shù)据显示(shì)百城首套(tào)主流房贷利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的(de)还(hái)贷(dài)业务(wù)在(zài)3、4月(yuè)份办理，这会推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场(chǎng)好转，此前因居民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少买房等积攒下来(lái)的超额(é)储蓄(xù)已经开始(shǐ)部(bù)分(fēn)回流(liú)理财市场了，且5月初(chū)这一趋势(shì)还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继续成为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消(xiāo)费水(shuǐ)平(píng)未见(jiàn)明显改善(shàn)或(huò)部分表明当下(xià)居(jū)民消费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的(de)持有分化且并非主要来自消(xiāo)费，后续超额储(chǔ)蓄对(duì)消费的支撑力度(dù)依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房(fáng)需(xū)求逐渐(jiàn)释放(fàng)，房(fáng)地产销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地(dì)产短期或(huò)不会(huì)成为超储的主要流向。但是因为(wèi)按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从这个角度来(lái)看，主要因为少买房、少投资(zī)而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下或将(jiāng)继续回流到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融(róng)机构(gòu)住户存款余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售(shòu)变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波动加大(dà)

未经允许不得转载：绿茶通用站群 冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟