4月(yuè)美国就(jiù)业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工(gōng)资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预(yù)期。非农就业数据与此前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而(ér)4月季节因子要高于(yú)以(yǐ)往年份，或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评(píng)

　　4月美国(guó)就业报告(gào)大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期(qī)的(de)3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工资(zī)环比weather可数吗感叹句，a bad weather可数吗(bǐ)增(zēng)速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期（图1）。非(fēi)农就业数据(jù)与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高于以往(wǎng)年份（图2），或(huò)导致非农就(jiù)业数(shù)据(jù)偏(piān)高，未来持续(xù)性(xìng)存在(zài)较大不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降息预(yù)期(qī)从84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体(tǐ)回升，其(qí)中商品相关行(xíng)业(yè)回升明显。4月商品相关行(xíng)业新(xīn)增非农就业(yè)3.3万人(rén)，占4月(yuè)新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行(xíng)业就业边际改善，或反weather可数吗感叹句，a bad weather可数吗(fǎn)映制造业边际好转。例如，4月(yuè)美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通(tōng)胀环比(bǐ)也边际回(huí)升。4月服务(wù)业相(xiāng)关行(xíng)业新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出(chū)现分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务(wù)新增(zēng)就业分别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳就业(yè)较多(duō)的(de)休闲酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服(fú)务业(yè)需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的总空缺约384万(wàn)人，较22年(nián)12月的470万人(rén)大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小(xiǎo)时工资增(zēng)速(sù)回(huí)升(shēng)，显示劳工市场韧性较(jiào)强(qiáng)。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确(què)定性(xìng)冲击，4月(yuè)失业(yè)率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史(shǐ)低位(wèi)，反映就业(yè)市场韧性较强(qiáng)，短期(qī)仍有望(wàng)保持稳健(jiàn)。1季度小时工资(zī)增速低(dī)于其他(tā)工(gōng)资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回(huí)升后(hòu)，与其他(tā)工资(zī)指标的差距收(shōu)窄，指示(shì)美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可能(néng)加(jiā)大(dà)美联储的(de)紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国(guó)就业(yè)市(shì)场劳动力供应紧(jǐn)张局势(shì)整(zhěng)体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市(shì)场紧张程(chéng)度之一的职位(wèi)空缺与待业(yè)人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职(zhí)位空缺(quē)和求职人(rén)之比的回落速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国(guó)就业市场才能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们(men)认(rèn)为，超预期(qī)的(de)非农就业数(shù)据将(jiāng)进一(yī)步削(xuē)弱联储的降息意愿，但实际经济(jì)动能或弱于非农就(jiù)业数据(jù)所指示的水(shuǐ)平，后(hòu)续需要关(guān)注季节因子扰(rǎo)动下(xià)降后就业(yè)数据的走势。非(fēi)农就业超预期叠加(jiā)工资增(zēng)速(sù)回升，预计联储(chǔ)将维持相对市(shì)场更加鹰派(pài)的(de)立场。若就业数据出现(xiàn)明(míng)显恶化，联储转向的可能性(xìng)将加大。5月以来(lái)，第一共(gòng)和银行被接管、西太平洋合(hé)众银行(xíng)等区域银行股价大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍(réng)在发酵(jiào)（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时点提前，前景存在较大(dà)不(bù)确(què)定性(xìng)（参见《美国债务(wù)上限(xiàn)提前(qián)触发会(huì)有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断(duàn)发酵(jiào)的银行危机以及债务(wù)上限风(fēng)波，金融市场动(dòng)荡(dàng)可能性加大，不排除金(jīn)融风(fēng)险以及实(shí)体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预期，但或(huò)许和季节性(xìng)有关》

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