公(gōng)募(mù)基金交易结算模式再(zài)现创新突(tū)破！

　　继过往较为常见的托管人(rén)结算模式和券商结算模式之后(hòu)，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金(jīn)行业(yè)悄然(rán)流(liú)行。

　　据(jù)中国基(jī)金报记(jì)者了解，2022年3月(yuè)初成立的(de)博道盛兴一年(nián)持有期(qī)混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基(jī)金由(yóu)博道基(jī)金(jīn)、广发(fā)证(zhèng)券、兴业(yè)银行三方合作(zuò)推出。目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券、兴业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各(gè)方(fāng)目光，据业内人士透露，除了广发证券有落(luò)地(dì)的基金产品(pǐn)之外，其他券商、基金公(gōng)司也(yě)在关注研究这(zhè)一新的(de)模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来，目前基金结算模式迎来新(xīn)时代。券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不(bù)同的结算(suàn)模式(shì)，最大限度的调(diào)动(dòng)各方资源，为持有人提(tí)供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公(gōng)募基(jī)金(jīn)25年的历(lì)史(shǐ)长河中，托管人结算模式(shì)是(shì)最早出现也是(shì)最为成熟的基金结算(suàn)模式。到了2017年(nián)，券商结算模式(shì)启(qǐ)动(dòng)试点(diǎn)，成为基金公司撬(qiào)动券(quàn)商资(zī)源(yuán)的有力抓手，之(zhī)后由(yóu)试点(diǎn)转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结(jié)算模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在行业各方探索中落地。

　　据中国(guó)基金报记者了(le)解(jiě)，2022年(nián)3月8日成立(lì)的博道盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模(mó)式”的基金(jīn)。而目前正在发行(xíng)的(de)易方达(dá)中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博(bó)道、易方达(dá)两家基金(jīn)公司与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在(zài)证(zhèng)券公司中，广发证券是率先有(yǒu)落地基金产品的券(quàn)商(shāng)，据(jù)了(le)解，其(qí)他券(quàn)商也在积(jī)极研究(jiū)这一新的业务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申(shēn)报，由托(tuō)管银行进行结算，在(zài)这种(zhǒng)模式下，资金存(cún)放在托管(guǎn)银行的托(tuō)管账户，无须银证转账(zhàng)到证(zhèng)券公司。这也成为(wèi)类(lèi)QFII模式的与一般(bān)券结模式的(de)最大不(bù)同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中存(cún)放在托管银行，在券商开立的资金账户(hù)无(wú)需实际(jì)上的银(yín)证转(zhuǎn)账存(cún)入资金，每(měi)个交易日基金公司采用申(shēn)报交易(yì)额度，使用虚头(tóu)寸资金的(de)方式进行场内(nèi)交易，券商(shāng)根据已申报(bào)的交(jiāo)易额(é)度每日滚动(dòng)计算产品资(zī)金账(zhàng)户虚(xū)头寸资金余额，以实现对产品场内交易额度的前端(duān)验(yàn)资控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模式下(xià)基金场内交易通过经纪券商完成，仍然保(bǎo)留(liú)了原先(xiān)券商交易结算模式的交易前端(duān)控制、验资验券(quàn)的优点(diǎn)，同时资金结(jié)算由(yóu)托管行完成(chéng)，解决了(le)部分(fēn)托管行比(bǐ)较关注的托管资(zī)金归属保管(guǎn)问题，一定程(chéng)度上调动了托管行的(de)积极性。

　　在博(bó)时基(jī)金(jīn)券(quàn)商业(yè)务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基金与证券(quàn)公司结(jié)算(suàn)模式的选择，更好地(dì)满足(zú)各方差异化的(de)需求，也印证了券(quàn)商(shāng)财(cái)富管(guǎn)理转型已经(jīng)进入更加成(chéng)熟(shú)和(hé)高(gāo)速发展阶段 ，多样(yàng)的结算(suàn)模式备选(xuǎn)可以有助于降低运营风险 、提升效率，促(cù)进公募基(jī)金、券商渠道(dào)、基金投资人共赢(yíng)发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可(kě)以保证较好(hǎo)运营效(xiào)率(lǜ)带来的优质交易体验的同时，兼(jiān)顾券商与基金公司的商业利益(yì)深度捆绑。随着“买(mǎi)方投(tóu)顾业务(wù)，产品工(gōng)具化配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式(shì)将(jiāng)进一步促进，金融机构为广大投资人(rén)提(tí)供更多的交(jiāo)易工具(jù)选择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模(mó)式突(tū)破(pò)了现行客户交易(yì)结算资(zī)金的三方存管框(kuāng)架，谈(tán)及(jí)这类模式的(de)创新点，平安基金总结为三大方(fāng)面(miàn)：“一是虚头寸(cùn)：实现(x冀g是河北哪里的车牌iàn)虚头寸指令对接，资金无(wú)需三方存(cún)管；二是交易(yì)交收(shōu)分(fēn)离：证券公司对产品场内交易进行前(qián)端验(yàn)资验券；三是日终资金(jīn)对账：实现证券公(gōng)司(sī)与(yǔ)托管人系统对(duì)接对账。”

　　加(jiā)强交易前(qián)端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模式创新

　　作(zuò)为一种新(xīn)的(de)交易结算模式，投资者(zhě)对(duì)类QFII结算(suàn)模式还是比(bǐ)较陌(mò)生。相比过往的结算模式，公募基金采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博道(dào)基金站(zhàn)在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售端(duān)上看，ETF的募(mù)集和日常申购赎回都通过券(quàn)商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业(yè)务也(yě)是通过(guò)券商完成，可以全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公(gōng)司(sī)对产(chǎn)品场内交易(yì)进行前端验资验券，可(kě)有(yǒu)效防控异常交易(yì)和超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于(yú)公募基金管理人(rén)而(ér)言，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式，较传统托(tuō)管银行结算模(mó)式，有(yǒu)两(liǎng)方(fāng)面(miàn)好(hǎo)处(chù)：一是，加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，优化交(jiāo)易监(jiān)控和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道商业模式的创新(xīn)，类似与券商结(jié)算(suàn)模式，捆绑了商业利益(yì)，有(yǒu)利(lì)于(yú)券商代买(mǎi)市占率的提(tí)升。博(bó)时基金券商(shāng)业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式，也有两方面(miàn)好处：一是，无需银证(zhèng)转账即可调整(zhěng)场(chǎng)内(nèi)外资金(jīn)分(fēn)布，效率(lǜ)有所提升；二(èr)是，简化(huà)冀g是河北哪里的车牌了开户环节，免(miǎn)去了三方存管登(dēng)记确(què)认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为，对于基金管(guǎn)理人而言(yán)，ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式(shì)，可以兼顾资金使用(yòng)效率与风险(xiǎn)控制两方面(miàn)的需求，相？过往的结算(suàn)模式(shì)体现(xiàn)出了？定优势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式(shì)下无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场内外(wài)资金分布(bù)，效率有所提升，同(tóng)时也简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免去了三？存(cún)管登记确(què)认；而(ér)相比托管人结算模式，类QFII结算模(mó)式下加(jiā)强(qiáng)了交易前端(duān)验资验券(quàn)功(gōng)能，可优(yōu)化交易(yì)监控和(hé)头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要优势(shì)归结为(wèi)以下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金不是(shì)集中(zhōng)于原(yuán)来的证(zhèng)券公司(sī)资(zī)金账户，仍(réng)然存放在托管行账户(hù)，实(shí)现的方式(shì)是需(xū)要将托管行(xíng)和券商打通(tōng)。通(tōng)过(guò)“虚头寸”将托(tuō)管(guǎn)行和券商打通，免去(qù)银证转账的步(bù)骤，解决了普通券结模式下(xià)资金(jīn)分散管理，资金划拨(bō)时间(jiān)受银证(zhèng)转账时间范围限制的痛点。日(rì)常(cháng)投资(zī)运(yùn)作过程(chéng)，减少银证(zhèng)转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期费用支付、新(xīn)股新债(zhài)缴(jiǎo)款与(yǔ)银(yín)行间账户之间(jiān)划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结(冀g是河北哪里的车牌jié)算模式(shì)，一定量减(jiǎn)少了(le)证券资(zī)金账(zhàng)户开户与银证(zhèng)关(guān)联挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在(zài)，以及完善业务风险(xiǎn)管理。通(tōng)过(guò)交易交收(shōu)分离，证券公司前端验资验券可有效(xiào)防控异(yì)常交易和超(chāo)买风险(xiǎn)，托(tuō)管人(rén)负责(zé)交收；日终资(zī)金对账实现证券公(gōng)司(sī)与托管(guǎn)人系统对接对账(zhàng)，可防范资(zī)金结算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不足(zú)之处(chù)：一方面，类似托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式，该模式与托管人(rén)结算模式一致，对投资(zī)组合而言需按月计算(suàn)缴纳最低结算备付金与保证机制；另(lìng)一方面，虚头(tóu)寸机(jī)制(zhì)下，管理人、托管人与券商三方需每(měi)日确立场内/外资金(jīn)分配比例。取决(jué)于(yú)投资组合交易特征(zhēng)，将增加日常投资运(yùn)营(yíng)管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸(xī)引头部基金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基金公(gōng)司对类QFII结(jié)算模式的关注(zhù)度较高(gāo)，也在筹备(bèi)或启动(dòng)相应的合作。不过，参与(yǔ)这(zhè)类(lèi)业务还涉及(jí)系统改造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制(zhì)仍有(yǒu)待解决等问题，初期或更多是头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也(yě)在公司内部对这一(yī)业务进行了探(tàn)讨，业务操(cāo)作(zuò)上的障(zhàng)碍(ài)并不大。”一家基金公司人士表(biǎo)示(shì)，这类(lèi)业(yè)务具备(bèi)一(yī)定吸引力，相(xiāng)比较(jiào)托(tuō)管行结(jié)算模(mó)式和券(quàn)商结(jié)算模(mó)式，这一(yī)模式(shì)可(kě)以同时激发银行、券(quàn)商双方(fāng)的销售(shòu)力度，同(tóng)时在此类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段(duàn)参与(yǔ)，存在明显的(de)先发优势。

　　博(bó)时(shí)券商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结(jié)算模式仍处(chù)于发展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂(zá)型公募产(chǎn)品的限制仍(réng)有(yǒu)待解决，成(chéng)为主流结算模式仍不具备(bèi)条件。展(zhǎn)望未来，预计相关(guān)金融机(jī)构(gòu)对该模式会保持高度关(guān)注，会(huì)成(chéng)为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士(shì)更有信心(xīn)，认(rèn)为这(zhè)是一(yī)个基金、券商、银(yín)行三方共(gòng)赢的模式，有望成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管(guǎn)理(lǐ)人而(ér)言(yán)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式较(jiào)传统券(quàn)结模(mó)式(shì)、托管人(rén)结算模式均有比较(jiào)优势；对托管(guǎn)人而言(yán)，产品资金全额留存在托管账户，无需(xū)银证(zhèng)转账(zhàng)；对证券公司提(tí)高服务机构客户的能力，也加(jiā)强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是托管行和(hé)券商。博道基金就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结(jié)算模式下的场内交易前(qián)端验资验券相关(guān)流(liú)程和业务系统，个别如清算模块涉(shè)及一些小改动。但券(quàn)商(shāng)和(hé)托管(guǎn)行的系统改动较大，如在系统直连、账(zhàng)户管理、场内(nèi)清算、场外(wài)清算等多个环节需(xū)要进行(xíng)升级改造。

　　目前(qián)已经实现的模式来看(kàn)，主(zhǔ)要是广发证券、兴业(yè)银(yín)行、基金公司三方参与。而记者从业内(nèi)了解到，也有(yǒu)一些银行、券商对(duì)此也抱有积极态度，愿意布(bù)局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式(shì)

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结算(suàn)模式(shì)发(fā)生了重要变化(huà)，从单一模(mó)式走(zǒu)向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式，到目前已25年了(le)，仍(réng)然是目前公(gōng)募基金结算的主流(liú)模(mó)式。这一模式是，基金(jīn)管(guǎn)理人租用券商(shāng)的(de)交易(yì)席(xí)位直连报盘交易所，托管人作为特(tè)殊结算参与人与中国(guó)结算进行(xíng)资(zī)金和证(zhèng)券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动试点，并(bìng)于(yú)2019年初(chū)由试点转常规，至今已历(lì)时(shí)5年有余。随着运作机(jī)制渐稳、结算效率(lǜ)改善及券商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年(nián)迎来(lái)爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全(quán)年(nián)一共有144只新成立基金采用了(le)券结模式。根据中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日(rì)，券(quàn)结基金数量与规模分(fēn)别为616只(zhǐ)和(hé)5709亿元，占据全部基(jī)金规模比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年(nián)开启类QFII交易结(jié)算模式，基金结算模(mó)式也正式(shì)进入了新(xīn)时代(dài)。

　　博(bó)道(dào)基金相关人士就表(biǎo)示，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模式(shì)各(gè)有优劣，基金管理(lǐ)人(rén)可以根据不(bù)同(tóng)情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大(dà)限(xiàn)度(dù)的调动各方资(zī)源(yuán)，为持有(yǒu)人提(tí)供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结(jié)模式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的(de)创新发展，伴随(suí)着(zhe)权益市场行情修复(fù)及券(quàn)商财富管理(lǐ)业(yè)务高速发(fā)展(zhǎn)，在(zài)主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数(shù)型基金(jīn)等产品类型上，券结模式将有较(jiào)大发展空间。”上述平安(ān)基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一(yī)位业内(nèi)人士表示，现阶(jiē)段券商结算模式在中小基金公(gōng)司中更加普(pǔ)遍。中小基(jī)金相对来说获得银行渠道的营销支(zhī)持难度较大，券结模式能(néng)有效推动(dòng)券商和基金公(gōng)司的合作(zuò)关系(xì)，有助于中小基金新产品开(kāi)拓(tuò)市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券(quàn)结模式保有量(liàng)会更稳定一些，对于托管行(xíng)有一个制(zhì)衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一些大公司陆续开(kāi)始(shǐ)试水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金券商业务部(bù)副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券(quàn)商结算模式的发(fā)展，已经从“拼数量”时代进入(rù)“拼质量”时(shí)代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较(jiào)大、技(jì)术系统探索较(jiào)困难”转变(biàn)为“产品策略(lüè)与市场(chǎng)环境及需求的匹配度、业绩(jì)表(biǎo)现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式(shì)，将基(jī)金公司、基金(jīn)产品与券商渠道的中长(zhǎng)期(qī)利益深度(dù)绑定；在此模(mó)式下，竞争格局会发生分化，回归(guī)“买方投(tóu)顾(gù)陪(péi)伴模(mó)式”的服务本(běn)质，”持续提供“好(hǎo)产品(pǐn)、好服务(wù)”的基金公司(sī)和(hé)证券公司会受益于这一发(fā)展变化。

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