金融界(jiè)4月(yuè)21日消息 自(zì)国(guó)家统计局4月11日(rì)发(fā)布3月(yuè)份物(wù)价数据后(hòu)，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于(yú)耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦利中国(guó)首席经济学家(jiā)邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给(gěi)决策(cè)层提供(gōng)了(le)充足的(de)政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个(gè)月(yuè)，并且(qiě)没有采取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于(yú)需求端，通(tōng)胀暂(zàn)时起不来，有利于(yú)物价(jià)相对温和的水平(píng)。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后(hòu)货(huò)币政策强刺激(jī)，带来高通胀后果不得不进行加息(xī)，而矫枉(wǎng)过正的(de)加息(xī)过(guò)程又带来银(yín)行业震荡。在(zài)他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我(wǒ)维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架们的优势(shì)，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为(wèi)，对于(yú)近期中(zhōng)国通胀(zhàng)水(shuǐ)平(píng)较低可以看得更(gèng)乐观(guān)一些(xiē)，不必担心中国(guó)会陷入长期的需求低(dī)迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这(zhè)也(yě)是(shì)一个滞后指标，不(bù)会率先好转，需要(yào)经(jīng)济环境有(yǒu)明显改善、企业感到(dào)盈利(lì)、订单有比较(jiào)强(qiáng)的(de)转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和(hé)招(zhāo)聘。服务业率先复(fù)苏，就业为什(shén)么也没(méi)有特别明(míng)显改(gǎi)善？邢自强指出(chū)，现在还(hái)处于经济修复阶(jiē)段，疫情(qíng)前正常年份(fèn)服务业能创造(zào)800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只(zhǐ)创造(zào)了100万(wàn)个岗(gǎng)位(wèi)，两年加起来(lái)少创造了约(yuē)1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在服务(wù)业仅仅是恢复到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢复到原来的轨迹上需(xū)要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强分析(xī)，就(jiù)业相对低迷是有原(yuán)因(yīn)的，跟感受到的服(fú)务业(yè)在回升并(bìng)不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底的坑(kēng)，还(hái)没(méi)有(yǒu)回到(dào)潜在增速(sù)上，只有回到潜(qián)在增速(sù)上才(cái)能够逐步消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判(pàn)断，服务性行业可能(néng)要(yào)逐季恢复，大概在今年底回到(dào)疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局(jú)公(gōng)布3月(yuè)物价(jià)数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落(luò)0.3个百分点，PPI（工维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架(gōng)业生产者出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一(yī)季度(dù)新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融(róng)数据领先于经济(jì)数(shù)据，反映出供需恢(huī)复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融(róng)统计(jì)数据有(yǒu)关情况(kuàng)新闻(wén)发布(bù)会。央行货币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存(cún)在长期(qī)通缩(suō)或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩(suō)”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般(bān)具有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币供(gōng)应量持续下(xià)降的特(tè)征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较快(kuài)，经(jīng)济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因(yīn)为经济(jì)基本(běn)面和高基(jī)数(shù)等因素(sù)。邹(zōu)澜(lán)进(jìn)一(yī)步解释，一方面，供给能力(lì)较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国内生产持续(xù)加快(kuài)恢(huī)复，物(wù)流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给(gěi)充足。另一方面(miàn)，需(xū)求恢(huī)复较(jiào)慢。疫情伤痕(hén)效应尚(shàng)未(wèi)消(xiāo)退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基(jī)数效应也(yě)有所(suǒ)影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和(hé)国内鲜菜价(jià)格反(fǎn)季(jì)节上(shàng)涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快增长与物价回落(luò)并(bìng)存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货(huò)币政策注重从(cóng)供给侧(cè)发力，去年以来支持稳增(zēng)长力度持续(xù)加大，供给端见效(xiào)较(jiào)快。但实(shí)体经济生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费等环节的效应传导有(yǒu)一个(gè)过程，疫(yì)情反(fǎn)复扰动也使企业(yè)和(hé)居(jū)民信心偏弱，需(xū)求端存有时(shí)滞。总体看，金融(róng)数据(jù)领(lǐng)先于经济数据，实际上反映出供需恢复(fù)不(bù)匹配(pèi)的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经(jīng)济(jì)数据发(fā)布会上，国家统(tǒng)计发(fā)言人(rén)付(fù)凌(líng)晖就近(jìn)期市场热(rè)议的中国经济(jì)是否(fǒu)会(huì)陷入(rù)通缩进行了回应。他表示，总的(de)来看，当前中国经(jīng)济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表(biǎo)现来看，由(yóu)于(yú)去年基数(shù)较高，国(guó)际大宗商品价格涨幅(fú)较高(gāo)，再加(jiā)上国内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致(zhì)去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较(jiào)高，这样影响今年二季(jì)度(dù)CPI涨幅可能(néng)保持低位(wèi)，但这(zhè)不说明通货紧缩(suō)。随着下(xià)半年影(yǐng)响因素(sù)逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前(qián)数(shù)据呈(chéng)现复苏信(xìn)号明显，通缩(suō)观(guān)点并(bìng)不成立，预计下半(bàn)年(nián)基数效应消退(tuì)后(hòu)，CPI同比(bǐ)增(zēng)速将开始回(huí)升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的是(shì)回暖(nuǎn)，而非通(tōng)缩(suō)”，当(dāng)前物价下降(jiàng)既不全面(miàn)亦难持续，货币供(gōng)应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏(hóng)观也指出(chū)，CPI可能低估了(le)服务业和其(qí)他不可贸易(yì)品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从居民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居民资产(chǎn)负债(zhài)表的边际变化而言，居民(mín)消费(fèi)能力和(hé)购房意(yì)愿在(zài)防疫政策优化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势(shì)并不满足央行对通缩的认定(dìng)，其主要反映(yìng)局部性、外生性与阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常(cháng)维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架，实(shí)则(zé)反映疫后复苏结构性(xìng)特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价(jià)下行(xíng)不是通缩，而(ér)是与基(jī)数(shù)效应、前期非(fēi)经济政策对企(qǐ)业家(jiā)信心(xīn)的(de)冲击以及疫(yì)情后(hòu)居民风(fēng)险偏(piān)好下降有关。当前中国(guó)经济(jì)仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢(huī)复(fù)向好，并且呈现出服务(wù)业好于工(gōng)业、内需恢复(fù)好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王(wáng)小鲁称，在(zài)货币增长大幅度超(chāo)过经济增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价格走低，这不是(shì)通缩(suō)，是产能过剩和(hé)消费需(xū)求不足抑制了(le)价格上涨。这种(zhǒng)情况下(xià)货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大(dà)需求不仅(jǐn)于事(shì)无补，反而(ér)推(tuī)高(gāo)不良债务，加剧产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国君宏观(guān)则认(rèn)为，造成当前(qián)“类通缩(suō)”复(fù)苏的本质是货币与有(yǒu)效(xiào)需求或供给(gěi)的不匹(pǐ)配，背后是(shì)居民与企业支出(chū)谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个原(yuán)因。经济预期(qī)在经历一轮上(shàng)修与下修(xiū)后(hòu)，当前(qián)宏观预期(qī)波动率再次抬(tái)升，国军宏(hóng)观认(rèn)为会(huì)持(chí)续至5月之(zhī)后，当宏观(guān)预期波动率下降后(hòu)，“类(lèi)通(tōng)缩”复苏(sū)环(huán)境延(yán)续，长端利率依然(rán)有小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格(gé)会(huì)相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境(jìng)下景气行业(yè)的稀缺是促成成长牛的重要(yào)外部因素，物价水平的(de)回(huí)落(luò)多与有效需求不足相关，在传统周(zhōu)期行业(yè)景气低迷(mí)的(de)环境下，产业(yè)周期上行的成长行(xíng)业优势(shì)凸(tū)显(xiǎn)。

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