近期(qī)“中特估”成为(wèi)A股(gǔ)市场热(rè)门话(huà)题，外资机构加(jiā)强(qiáng)研究。不少国企(qǐ)、央企上市(shì)公司已(yǐ)获(huò)外资(zī)显著(zhù)加(jiā)仓(cāng)。外(wài)资(zī)机构认为：国(guó)企已成(chéng)为“市(shì)场关注(zhù)焦(jiāo)点”，中国国企已迎(yíng)来积极信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈利能(néng)力持(chí)续改善的标的，从而获得长期(qī)稳(wěn)健(jiàn)的(de)投资回报。

　　加仓(cāng)国企公(gōng)司

　　近期国企成(chéng)为A股(gǔ)市场关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截(jié)至2023年5月14日(rì)，北向资金(jīn)净买入额(é)最多的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石(shí)化(huà)、建设银行、汇川技(jì)术、工(gōng)商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻(jī)身其中。期间(jiān)，吸金前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额(é)前(qián)十(shí)的(de)股票，来源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季度上市公司财报公布(bù)，不少全球主权(quán)投资(zī)机构跻(jī)身国企的(de)前(qián)十大的股东行业。例如(rú)，一季度报告显示(shì)，阿布达比投(tóu)资局、科(kē)威特政府投(tóu)资局(jú)等多家主(zhǔ)权财富基金增持多家国企央企(qǐ)A股上(shàng)市(shì)公司(sī)股票(piào)。例(lì)如科威(wēi)特政(zhèng)府投资局增持中(zhōng)青旅、中(zhōng)国(guó)重汽。阿布(bù)达(dá)比投资局(jú)一季(jì)度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基(jī)金截(jié)止4月底(dǐ)的(de)前十(shí)大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中(zhōng)国基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地(dì)、中(zhōng)银航空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而(ér)基(jī)金(jīn)在(zài)4月对这(zhè)些国(guó)企进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问(wèn)津”到成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外资(zī)中关于中国国企(qǐ)公司的讨论热(rè)度正在(zài)上(shàng)升。

　　富达(dá)在最新(xīn)一篇研究报告(gào)中(zhōng)解释了他们(men)对于国企改革的看(kàn)法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但(dàn)是(shì)这一次国企改革事(shì)关重大。而资本市场显然已(yǐ)经关(guān)注到了“国(guó)企”主题。举例来(lái)说，放(fàng)在平常，中国(guó)中铁可(kě)能是乏人问津的(de)防御(yù)性(xìng)公司。它虽然有(yǒu)稳健的基(jī)本面，收(shōu)益预期也尚可，但是(shì)可(kě)能不是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国(guó)中铁股价(jià)已经上升了(le)43.88％。其(qí)它的国(guó)企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国(guó)铝业等。这背后(hòu)的原因可能包括：随着高层(céng)重提“国(guó)企改革”，投(tóu)资者认为相(xiāng)关(guān)方(fāng)面或敦促国企改善治理(lǐ)等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持(chí)仓(cāng)中(zhōng)更倾向于私营部(bù)门(mén)，这与他们的(de)选(xuǎn)股标准(zhǔn)相(xiāng)关。基于公司的股(gǔ)东回报等标准，不少国企公司在(zài)过去难(nán)以进入部(bù)分外资的选(xuǎn)股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公司(sī)截至(zhì)去年年(nián)底(dǐ)的平均每股盈利(lì)水平仍低于10年(nián)前(qián)2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也(yě)有逆(nì)向的外(wài)资投资者(zhě)认为国企(qǐ)长期的低估值为投(tóu)资者提供(gōng)了厚(hòu)厚的安(ān)全垫。部分(fēn)公司(sī)的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国企改革能够取得成效，投资者会重估国企的投资(zī)者价值。投资者对于能(néng)够(gòu)持(chí)续提(tí)供良好的(de)股东(dōng)回报的公(gōng)司是(shì)愿意支付溢价的。例如(rú)，贵(guì)州茅台过去20年的平均每(měi)年的(de)净资产(chǎn)回报率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵州茅台(tái)可以(yǐ)10倍(bèi)的市净率交(jiāo)易的重(zhòng)要原因之一。除了房(fáng)地产行业，目(mù)前来看大(dà)部分国企的市(shì)净率低于私营企业。

　　除了(le)股东回(huí)报(bào)，国企如何与投(tóu)资者互动，增强透(tòu)明性是全球投资者关注(zhù)的问题(tí)。此外，投资者关(guān)注的(de)其它问题还包(bāo)括(kuò)：对于(yú)国企来说(shuō)，如何在服务国(guó)家战略的同时增强它的商业效(xiào)率(lǜ)，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管(guǎn)这次(cì)改(gǎi)革的成效仍待时(shí)间检验，但(dàn)是(shì)“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续(xù)性(xìng)

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策(cè)略(lüè)师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表(biǎo)示，目(mù)前国企主题受到(dào)关注，可能个别股票有一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有(yǒu)充分的(de)理由认为(wèi)国(guó)企(qǐ)主题是可持(chí)续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值仍然很低。虽(suī)然它(tā)已经(jīng)从极低的水平上升(shēng)，但(dàn)总体来说，国有企业的市(shì)盈率(lǜ)仍然在(zài)10倍左右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其(qí)次(cì)，如(rú)果公司能够继(jì)续(xù)改善(shàn)他(tā)们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利水平(píng)和利润增长，并通(tōng)过股息或股票回购，将利润分(fēn)配(pèi)给(gěi)股东。这(zhè)些都将(jiāng)成为(wèi)股票(piào)价格的(de)驱动因素。

　　第(dì)三(sān)，从全球投资者的角度看，他们(men)对国(guó)企(qǐ)的持有或配置仍然相(xiāng)当保守。因为如(rú)果回顾过去的5到10年，大多数境外(wài)的观点(diǎn)是看好(hǎo)上市(shì)民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理(lǐ)只关注经济的私(sī)营部分。随着事态改变，他们有(yǒu)提(tí)升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公(gōng)司估值远远(yuǎn)低于全(quán)球同行。不排除(chú)有些公(gōng)司(sī)会受到地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资(zī)金（例如中东(dōng)地区的资金）受(shòu)地(dì)缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏(fá)味无趣的行业部分公(gōng)司的股价有了非(fēi)常显著的回(huí)升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须持有前(qián)瞻性的观点。如果等(děng)到所有的证据都摆在面前(qián)，那么他们(men)已经被(bèi)市场价格反映出来(lái)，因为市场(chǎng)总是预(yù)先反应。所以(yǐ)我们永远(yuǎn)不会有百分百的确(què)定性或信心。一些积极的变(biàn)化正在发(fā坏垣是什么意思啊，破屋坏垣适合装修吗)生(shēng)。“如果问(wèn)过去多年，通过观察中国市场(chǎng)我们(men)学到了(le)什(shén)么？我(wǒ)们学到(dào)的重要一课就(jiù)是(shì)：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎来了积极(jí)的信号”。投资者需要一些(xiē)机制来(lái)从大量的国有企业(yè)中筛选出有更高成功(gōng)机会的企业(yè)。

　　高(gāo)盛试图找(zhǎo)到符合政府(fǔ)政策导(dǎo)向、管(guǎn)理层有(yǒu)改进动(dòng)力、有客(kè)观证(zhèng)据显示其盈利能(néng)力已经改善(shàn)的企业(yè)。同时，这些(xiē)企(qǐ)业所处的行(xíng)业整体收(shōu)益(yì)增长、有良好(hǎo)的(de)资产负债表(biǎo)和低债务水(shuǐ)平等经(jīng)济运行。

　　慕(mù)天辉(huī)补(bǔ)充说(shuō)明道，即使外国投资者很重要，真正决定价格的还(hái)是国内投资者。如果(guǒ)外国(guó)投(tóu)资者对国有(yǒu)企业的兴(xīng)趣增加，那将(jiāng)是对(duì)国有企(qǐ)业股价的额外(wài)推(tuī)动力(lì)。

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