来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产恢(huī)复(fù)推动出口形势好转，出(chū)行需求释放催(cuī)化(huà)下游消(xiāo)费回暖。从(cóng)行业表(biǎo)现看，制造业(yè)从去年四季度的“量价(jià)齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从(cóng)主动去库转向被动去库。从景气(qì)度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工；服务业(yè)中(zhōng)，交通(tōng)运输、住(zhù)宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外(wài)总需(xū)求回落预期(qī)逐步兑现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级将(jiāng)成为推动下(xià)一阶(jiē)段(duàn)国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动(dòng)一(yī)季度经济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑(zhù)业(yè)景气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的(de)特(tè)点相一致。

　　从制造业(yè)内(nèi)部来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普(pǔ)遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于(yú)需(xū)求端，行(xíng)业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相(xiāng)关的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟(yān)草、家(jiā)具制造行业(yè)景气度较高(gāo)，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业(yè)景气度居中，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子设备。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)行业景气(qì)度(dù)改善幅度(dù)最弱(ruò)，由于行(xíng)业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍(réng)然受到(dào)价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏(sū)，前期积压的(de)购(gòu)房、服务消费需求得(dé)以释放；供(gōng)给(gěi)方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生产端快(kuài)速(sù)恢复(fù)，是(shì)推动(dòng)年初(chū)出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后复苏红利驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经(jīng)济(jì)增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自(zì)于(yú)消费(fèi)回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，一季度居民收入向上修复，消费(fèi)倾(qīng)向明显(xiǎn)回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间水平，同(tóng)时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计(jì)交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续修(xiū)复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行(xíng)及(jí)地产后周(zhōu)期相关的可选(xuǎn)消费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，有(yǒu)望(wàng)维持(chí)出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回升(shēng)，制造(zào)业企业(yè)盈利有望(wàng)向(xiàng)上修(xiū)复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设(shè)备投资需求有望改善，推动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济(jì)恢复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回(huí)落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫后经济(jì)复(fù)苏有(yǒu)哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预期增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内(nèi)经济(jì)企稳回升。但不同于海外国家疫(yì)后复苏的规律(lǜ)，本(běn)轮国内(nèi)疫后(hòu)复苏发(fā)生(shēng)在外(wài)需回落、国内经济(jì)转向高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱(qū)动(dòng)疫后经济复苏(sū)的力量(liàng)并不均衡，行业假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字分化特征明显。因此，我们重点从(cóng)行业层(céng)面，观(guān)测(cè)当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观(guān)测各行业表(biǎo)现来看(kàn)，今(jīn)年一季(jì)度制造(zào)业、交(jiāo)通运输业、房地产业(yè)景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初(chū)出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基期计算(suàn)各年份(fèn)的复合增速，观(guān)察各行(xíng)业增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年(nián)一季(jì)度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全(quán)年增(zēng)速，与近年来(lái)加快建设农(nóng)业强国(guó)，推(tuī)进农(nóng)业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今(jīn)年一(yī)季度第(dì)二产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值增速(sù)升至5.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎来(lái)较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季(jì)度的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年(nián)下半(bàn)年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而(ér)建(jiàn)筑业景气(qì)度明显回落，增加值增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于去年四(sì)季度的(de)3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业(yè)增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度的4.6％，假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字但相较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其(qí)中(zhōng)，受益(yì)于(yú)居民出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提升，自去(qù)年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮(yǐn)业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增(zēng)速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的平均增速，但(dàn)绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售回暖，今年(nián)一季(jì)度房地(dì)产业增加值增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复(fù)苏分化，中下游(yóu)改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景气(qì)度(dù)的观测(cè)，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各(gè)行业工业品(pǐn)价格(gé)增速）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主要(yào)选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各行(xíng)业增(zēng)加值增速调整为以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增(zēng)速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数(shù)水(shuǐ)平，通过对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度出(chū)现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济(jì)复苏初期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景气度(dù)边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高(gāo)位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期相(xiāng)关的行(xíng)业景气度最高，部分行业(yè)步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分位数(shù)水平(píng)均(jūn)处在高景气(qì)度区间，烟草、家(jiā)具制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造(zào)景(jǐng)气(qì)度有所(suǒ)回落，农副(fù)加工行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌”，食品制造(zào)行(xíng)业表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”，二者(zhě)价格下(xià)跌主要与高(gāo)库存(cún)水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平(píng)；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药(yào)制造业景气度(dù)有(yǒu)所(suǒ)回落，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业(yè)行业景气度居中，均表现为“量升价(jià)跌(diē)”。一方(fāng)面与原材(cái)料(liào)成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也(yě)与年初(chū)外需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去(qù)库进(jìn)程有关。其中，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备(bèi)工业增加值增速(sù)改善幅度最大(dà)，受益于国内产业升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品，改善幅度最(zuì)弱的是(shì)通用设备、电(diàn)子设备(bèi)，与房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度(dù)偏(piān)弱，由于行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业(yè)仍(réng)受制于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金(jīn)属(shǔ)行业生(shēng)产(chǎn)端(duān)改善(shàn)幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于(yú)2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗(zōng)商品下行(xíng)周(zhōu)期影响(xiǎng)，价格(gé)依(yī)旧承(chéng)压；随着(zhe)年(nián)初建筑(zhù)业施(shī)工(gōng)回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气(qì)度(dù)提升，但由于库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，价格仍(réng)处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产(chǎn)水平普遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水平(píng)仍(réng)处(chù)在50％以下的景气(qì)度偏低区(qū)间，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产品(pǐn)价格相较(jiào)去年同(tóng)期(qī)也出(chū)现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高(gāo)位，但(dàn)出(chū)现边际放缓，生产及(jí)价格水平同(tóng)步(bù)回落(luò)。这与去年以来行业产能持续扩(kuò)张有关，今年(nián)2月(yuè)，煤(méi)炭开采产成品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升(shēng)级或是推动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利。一(yī)方面(miàn)，消费场景恢复后，出(chū)行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房、服务性(xìng)需求得以释(shì)放；另一方(fāng)面(miàn)，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推(tuī)进(jìn)，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红(hóng)利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的(de)线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居(jū)民收入提升和消费(fèi)意愿改善，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进(jìn)一(yī)步(bù)增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以(yǐ)及家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等(děng)可选消(xiāo)费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和(hé)消费(fèi)数据看，居民收入增速提(tí)升，消费(fèi)倾向开始(shǐ)回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复合增速看，今年(nián)一季度，全国居民(mín)人均可支配(pèi)收入增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均(jūn)消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务业恢复(fù)持续向(xiàng)好，有望(wàng)带动(dòng)相关就业(yè)岗位加快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在(zài)筑底。今年(nián)以来，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增(zēng)量均值，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门(mén)新增净融资(zī)同比多增4859亿(yì)元，其(qí)中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同(tóng)比多增2613亿元。居(jū)民部门(mén)新增净融资连(lián)续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正(zhèng)在(zài)筑底，“去杠杆”势(shì)头开始(shǐ)放缓。今年(nián)第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查(chá)结(jié)果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民(mín)分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿(yuàn)降(jiàng)低(dī)、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口(kǒu)优势(shì)增强，以及相(xiāng)关行业设备投资(zī)更新(xīn)，有望推动中游装备制造景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　一(yī)方(fāng)面(miàn)，今(jīn)年一季(jì)度国(guó)内出(chū)口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产加快推进外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持续(xù)释(shì)放，以及汽车和(hé)“新三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需求回(huí)落(luò)背景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源(yuán)产品优势强化，有望(wàng)维(wéi)持装(zhuāng)备制造(zào)领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造业投资扩产造成(chéng)一定压力。但随着(zhe)下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复。目前看(kàn)，电气机(jī)械等装备(bèi)制造业(yè)去库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增(zēng)速呈(chéng)现触底反弹(dàn)。随着需(xū)求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数(shù)据：各国国债(zhài)收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益(yì)率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差(chà)收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美(měi)国10年期和2年期国(guó)债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期权调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益(yì)债期(qī)权调整利(lì)差(chà)较上(shàng)周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌(diē)分(fēn)化，大(dà)宗商(shāng)品价格普跌(diē)

　　全(quán)球股市(shì)涨跌(diē)分(fēn)化(huà)。本周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国综合(hé)指数、上(shàng)证指数、恒(héng)生(shēng)指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加(jiā)息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美(měi)国(guó)经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和(hé)招聘(pìn)活动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠(qú)道变(biàn)窄。褐(hè)皮书(shū)称，最(zuì)近(jìn)几周美国总体经济活(huó)动几乎(hū)没有变(biàn)化(huà)，几个辖(xiá)区(qū)指(zhǐ)出在不确定性(xìng)增加(jiā)和对(duì)流(liú)动性的担忧加剧之(zhī)际，银行(xíng)收紧了(le)贷款标准。近期(qī)美国总体物(wù)价水平温(wēn)和(hé)上升(shēng)，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官(guān)员表(biǎo)示为应对高通胀，加息(xī)步(bù)伐(fá)或将继(jì)续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步收(shōu)紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要(yào)在一(yī)段时(shí)间(jiān)内维(wéi)持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯(sī)特表示，预(yù)计今年货币政策(cè)将需(xū)要进一(yī)步进入(rù)限制(zhì)性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货(huò)币政策(cè)会议(yì)纪(jì)要公布，绝(jué)大多数(shù)委员同(tóng)意将利(lì)率(lǜ)上调50个(gè)基点。4月20日(rì)公布(bù)的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一(yī)段路要走，一些(xiē)委员认为整(zhěng)体而言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局(jú)势被视为经济(jì)和(hé)通(tōng)胀前景重(zhòng)大不(bù)确定(dìng)性(xìng)的来源。然而除非形势显著恶化，否则(zé)金融市场的紧张局势(shì)不太可能从根(gēn)本上改变欧洲(zhōu)央行(xíng)管理委员(yuán)会对(duì)通胀(zhàng)前景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调(diào)美国“国家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事(shì)会(huì)和欧洲议会通过了一项临时(shí)政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标是(shì)到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全球半导体(tǐ)制(zhì)造市(shì)场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议(yì)院(yuàn)议长麦(mài)卡锡(xī)表示，正在推出一份债(zhài)务上(shàng)限相关立(lì)法措(cuò)施。白(bái)宫需要开始就债务上限进(jìn)行谈判(pàn)；众(zhòng)议院共和党希望提高债(zhài)务上限并削减(jiǎn)支出；正在(zài)推出一份债务上限相(xiāng)关立(lì)法措(cuò)施；债务法案将设法收回未使用的防(fáng)疫资金用于日常开(kāi)支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少对(duì)国税(shuì)局的(de)拨款(kuǎn)，并结(jié)束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明(míng)美国(guó)无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何(hé)与中(zhōng)国脱钩(gōu)的(de)努力都(dōu)将是“灾难性的”，美(měi)国(guó)寻(xún)求与中国建立“建设性和公平的经济关(guān)系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲中美关系(xì)为(wèi)代价。在国(guó)际关(guān)系中(zhōng)，耶伦表示美中两(liǎng)国(guó)有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临债务问题的新(xīn)兴市场和(hé)发(fā)展(zhǎn)中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环(huán)比上(shàng)涨，环比(bǐ)由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月(yuè)的(de)10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价(jià)格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下(xià)降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北(běi)以及西南(nán)各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房(fáng)成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品房成交面(miàn)积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百城土地供应(yīng)面积同比增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成(chéng)交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格(gé)下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅相(xiāng)对(duì)上月扩(kuò)大2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振(zhèn)消费持续回升的动力(lì)；国(guó)资委(wěi)强(qiáng)调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布(bù)会，强调(diào)要提振消费(fèi)持(chí)续回升的(de)动力。接(jiē)下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩大消费的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消(xiāo)费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽(qì)车消费，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全(quán)链条良性循环促进(jìn)机制；四是，研究(jiū)制定关于营(yíng)造放心消费(fèi)环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩(kuò)大(dà)会(huì)议，强(qiáng)调推动(dòng)国资(zī)央(yāng)企着力发展实体经济特别是战略性新兴产业(yè)。会议认为，要更好(hǎo)推动国(guó)资央企在中(zhōng)国式现代化新征程中走(zǒu)在(zài)前(qián)列，着力(lì)提(tí)升(shēng)科技自(zì)立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着(zhe)力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业，加快推进现代化(huà)产(chǎn)业体系(xì)建设；抓好新一轮(lún)国企改革深(shēn)化(huà)提升行(xíng)动组织实施(shī)，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍一季度(dù)工业和信息(xī)化(huà)发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实施重(zhòng)点(diǎn)行业(yè)稳增长的工(gōng)作方案(àn)。一是营造良好产业发展环境，落实落细(xì)稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同；二是推(tuī)动(dòng)出口保稳提质，加(jiā)大对制造业外(wài)贸企业的支(zhī)持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内(nèi)需(xū)加快恢(huī)复(fù)，以高质量(liàng)供(gōng)给促(cù)进消费(fèi)；四(sì)是持续增强(qiáng)发展动能，加快战(zhàn)略(lüè)性新兴产业(yè)的创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及(jí)预(yù)期；海外需(xū)求超预期回(huí)落(luò)。

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