文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联(lián)系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存(cún)款在连续13个月同比(bǐ)多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里(lǐ)，居民部门积(jī)攒了一大笔超额(é)储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄(xù)能否顺利释(shì)放对(duì)判(pàn)断经(jīng)济和资本市场走势至关重要。这里我们尝(cháng)试回答(dá)两(liǎng)个问(wèn)题。一是4月居民(mín)存款同比(bǐ)多减是不是(shì)超额(é)储蓄(xù)释放的开始(shǐ)？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回(huí)答取决于存款会受到哪些因(yīn)素的(de)影响。一般(bān)影响(xiǎng)居(jū)民存款的主(zhǔ)要有这(zhè)么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资(zī)产(chǎn)相关收支和房(fáng)地产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消(xiāo)费减少、金融资(zī)产赎回(huí)、购(gòu)房(fáng)减少会推动存(cún)款增加(jiā)；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购(gòu)金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是(shì)居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少购房的结(jié)果（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓(huǎn)并提前(qián)还(hái)贷，但(dàn)因为投资、购房(fáng)等(děng)下(xià)滑幅度更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居(jū)民人(rén)均可支配收入同比增长525元，理财(cái)存(cún)续(xù)规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行(xíng)办理速度放缓等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证(zhèng)券(quàn)）条件(jiàn)早偿率(lǜ)指一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即(jí)居(jū)民(mín)提前(qián)还(hái)款(kuǎn)对存款(kuǎn)的(de)拖(tuō)累(lèi)相(xiāng)比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着(zhe)居民(mín)消费和(hé)购房行为修复(fù)，其对存(cún)款的支撑力(lì)度减弱，一季度人均消费(fèi)支(zhī)出同(tóng)比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑(chēng)因素的规模更大，所(suǒ)以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理(lǐ)财(cái)市场的(de)变化。4月居民(mín)存款下滑可能(néng)的原因一(yī)是居民存款理(lǐ)财(cái)化；二是提前还(hái)贷规模增(zēng)加。因为居民(mín)收(shōu)入和消费数据不(bù)足，暂(zàn)时无法判断(duàn)消费和收入(rù)在(zài)4月(yuè)对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财(cái)是4月(yuè)存款回落的核心原(yuán)因，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结(jié)束了自去年10月以来的下(xià)行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收(shōu)益回(huí)升和存款(kuǎn)利率下滑(huá)共同作用的结果。受(shòu)益于(yú)债券(quàn)市场走强一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克，今(jīn)年理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对(duì)居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引力则不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财规(guī)模(mó)上看，随着破净(jìng)率进一步回落，居(jū)民(mín)还在继(jì)续(xù)增配理财产(chǎn)品，存(cún)款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前(qián)还贷(dài)规模扩大是存款下滑的又一个(gè)原(yuán)因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加(jiā)大(dà)提前还(hái)贷力度一是因为首套房(fáng)利率还在(zài)下降，居(jū)民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续(xù)降低首(shǒu)套(tào)房利率，贝壳研究院数据显示(shì)百城首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个(gè)BP。二是政策(cè)放(fàng)松后，1、2月份部分(fēn)积(jī)压的还(hái)贷业务在(zài)3、4月份(fèn)办理，这(zhè)会推动提前还贷(dài)规模(mó)走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居民少消费、少投资(zī)、少买房等积攒下来(lái)的超额储蓄已经开(kāi)始部(bù)分回(huí)流理财市场了，且(qiě)5月(yuè)初这(zhè)一趋势还在延(yán)续。

　　往后(hòu)来看，理财(cái)市场和提前还贷在后(hòu)续(xù)几个月里或继续成为超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未见明显改(gǎi)善或部分表(biǎo)明(míng)当(dāng)下居民消费意愿(yuàn)依(yī)旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到超(chāo)额储蓄(xù)的持有分化(huà)且(qiě)并(bìng)非(fēi)主要来自(zì)消费，后续超额(é)储蓄对消费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地(dì)产(chǎn)短期或不会成为(wèi)超储的主要(yào)流向。但(dàn)是因为按揭利率存在明(míng)显利差，居民提前还贷行为(wèi)或将(jiāng)延(yán)续。从这个(gè)角度来看，主要(yào)因为(wèi)少买(mǎi)房、少投(tóu)资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑(huá)的背景下或将继续回流到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增速使用(yòng)金融(róng)机构住户(hù)存款余(yú)额(é)+4月新增(zēng)来进(jìn)行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个人(rén)住房抵押贷款中债务人(rén)提前偿付(fù)的金额在(zài)资(zī)产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险提(tí)示(shì)

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变动(dòng)超预(yù)期，超额储(chǔ)蓄(xù)释放弱(ruò)于预(yù)期，理财市场(chǎng)波动加大

未经允许不得转载：绿茶通用站群 一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克