4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景(jǐng)气度环(huán)比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数(shù)效应提振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资(zī)可能(néng)高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名(míng)义出(chū)口(kǒu)增速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基(jī)数(shù)及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速(sù)维持(chí)高位。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览

　　工(gōng)业：工(gōng)业生产及物(wù)流景气度(dù)环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数(shù)效(xiào)应提振4月(yuè)工(gōng)业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工业开工(gōng)率总体持稳(wěn)：焦化开工率环(huán)比上行3个(gè)百分点、高炉开工率(lǜ)环(huán)比回升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年(nián)同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月(yuè)均值环比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年同期降(jiàng)幅亦(yì)从3月的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指数环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来(lái)看，工业生产景气(qì)度(dù)环比有(yǒu)所下行，但受(shòu)去年同期低基数提振(zhèn)同比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等受疫情影响较大的工(gōng)业生产(红楼梦多少字chǎn)可能上行(xíng)较为明(míng)显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民出行及(jí)消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客(kè)运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对(duì)比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影(yǐng)票(piào)房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价(jià)政策及车(chē)展等(děng)线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居民此前(qián)受抑(yì)制的旅游需求(qiú)得到集中释放，国(guó)内旅游出行人(rén)数及总收入均红楼梦多少字超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾(qīng)向尚未(wèi)修复至疫(yì)情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高(gāo)频数(shù)据显(xiǎn)示4月(yuè)以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开(kāi)工节(jié)奏也有所放(fàng)缓。4月30大中(zhōng)城市销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土(tǔ)地(dì)成交面(miàn)积(jī)较2022年红楼梦多少字同(tóng)期同比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工(gōng)节奏(zòu)有所放(fàng)缓(huǎn)，玻(bō)璃(lí)库存持续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存(cún)较(jiào)3月同期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥开工(gōng)率/建筑(zhù)钢材成交量(liàng)环比较3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将(jiāng)重点关注：1）地(dì)产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否回(huí)升；2）地产销售(shòu)动能能(néng)否再度上行。基建端，4月地方新增(zēng)专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍(réng)高于2022年同期的1368亿(yì)元(yuán)，可能支撑低基数下基(jī)建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海(hǎi)外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累(lèi)食(shí)品价格下行：4月农(nóng)产(chǎn)品批发价格(gé)200指数(shù)较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价(jià)格(gé)指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价(jià)格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另一方面，海外经济动能继续(xù)减弱且内需仍待恢复(fù)，工(gōng)业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格总(zǒng)指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格(gé)走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月名(míng)义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进(jìn)口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出(chū)口价格指数或(huò)有(yǒu)所下行，但低(dī)基数及(jí)外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增速维持(chí)高位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出口(kǒu)需求日(rì)度指数(shù)（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增长有望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚(yà)太(tài)、非洲、甚至拉(lā)美的(de)一体化产业(yè)链、需求链的格(gé)局不断优化，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧性(xìng)可能超预(yù)期(qī)（参(cān)见《中国出口产业链(liàn)的(de)升(shēng)级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一(yī)方面(miàn)，企业中长期贷款延(yán)续年初至(zhì)今的较强势头、购房需求回(huí)升背景(jǐng)下房(fáng)贷/居民(mín)贷(dài)款需求(qiú)有望继续企稳(wěn)回升(shēng)，政策性银行金(jīn)融工具继续带动基建投(tóu)资和(hé)企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷(dài)推动下(xià)，社(shè)融同比增速(sù)或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债融(róng)资较去年同期(qī)略有走弱(ruò)。财政(zhèng)方面，去(qù)年留抵(dǐ)退税低(dī)基数(shù)下，财政收入(rù)增长有(yǒu)望回(huí)升；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支(zhī)出有望保持较快增长——预(yù)计(jì)政(zhèng)策性银行(xíng)金融工具仍是近期(qī)准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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