大家周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军(jūn)队进入(rù)最高战备状态，紧急向(xiàng)与科索沃行政(zhèng)线方向移(yí)动

　　据塞尔维亚南(nán)通社26日(rì)消(xiāo)息，塞尔维亚总(zǒng)统武契奇当天下(xià)令，将塞尔维亚军队的战备(bèi)状态(tài)提升到最高等级，并紧急向与科索沃(wò)行政线方向移动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚军队战备状态与科索沃局势骤(zhòu)然紧张有(yǒu)关。

　　当天科索沃北(běi)部兹韦钱塞(sāi)族区塞族民众与(yǔ)科索沃阿族警察(chá)发生冲突，阿族警察在冲(chōng)突中使用了催(cuī)泪弹(dàn)和震爆弹，并闯入了兹韦钱区行政(zhèng)大楼。目前(qián)兹韦(wéi)钱区已经被科索(suǒ)沃特警封锁(suǒ)。

　　科(kē)索沃是塞尔(ěr)维亚的(de)自治省(shěng)，1999年科索沃战争结束(shù)后由联合国托管。2008年，科(kē)索(suǒ)沃单方(fāng)面宣(xuān)布独立(lì)，塞尔维亚始终(zhōng)坚(jiān)持对科索沃(wò)拥有主权。

　　通胀超(chāo)预期上行！这一(yī)数据创年内(nèi)新高，美联储(chǔ)年内不降息(xī)？

　　5月(yuè)26日，美国(guó)商务(wù)部最(zuì)新数据显示，美国(guó)4月PCE物价(jià)指数同比(bǐ)上涨4.4％，高于预(yù)期(qī)值4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环(huán)比增长0.4％，超出(chū)预(yù)期(qī)值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱(ài)通胀指标——剔除(chú)食物和能(néng)源后(hòu)的(de)核心PCE物价指(zhǐ)数同比增(zēng)长4.7％，超出预期4.6％，前(qián)值为4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同样(yàng)高出前值(zhí)和预期(qī)值(zhí)0.3％，增速创2023年1月以来(lái)新高。

　　与此同时(shí)，追踪与(yǔ)当前经济周期相关的通胀(zhàng)压力的周(zhōu)期性核心(xīn)PCE仍然(rán)非(fēi)常(cháng)高(gāo)，处于1985年(nián)以来的最(zuì)高记(jì)录(lù)。

　　美联(lián)储政策利率期货合约交易商周五(wǔ)加大了对美(měi)联(lián)储将继续加息(xī)的押注(zhù)，数据公(gōng)布后，这些合约的隐含收益率上(shàng)升，定价美(měi)联储在6月会议上将基准利率目标区间（目(mù)前为5％—5.25％）上(shàng)调(diào)0.25个百(bǎi)分(fēn)点的可(kě)能性约为60％。

　　据华尔街日(rì)报报道，交易员们(men)一直坚(jiān)信，美(měi)联储今年将(jiāng)多次(cì)降(jiàng)息(xī)。但他(tā)们最(zuì)终承认(rèn)，基于对期货的押注，今年降息的可(kě)能性不(bù)大。现在，他们预计在(zài)2024年之前不会降息，而且2024年的降息幅度低于此前的预期。强劲的(de)经济增(zēng)长、通胀数据(jù)、劳动力市场以及(jí)债务上限(xiàn)担忧(yōu)的缓解降(jiàng)低了今年降息的可能性(xìng)。交易员们现在认为，6月份的会议可能(néng)会(huì)考虑加息25个基点。市(shì)场(chǎng)预(yù)计联(lián)邦基金利率将在(zài)2024年底(dǐ)降至3.5％，就在(zài)一个(gè)月(yuè)前，衍生(shēng)品市场(chǎng)预计基(jī)准利率届时将降(jiàng)至3％。

　　短期内煤化工品种暂(zàn)难走(zǒu)出弱周期

　　近期化(huà)工板块整体走势偏弱，油化工与煤化工板块略显(xiǎn)分化。期货日报记者观察到，煤化工(gōng)品(pǐn)种(zhǒng)无论是下跌幅(fú)度(dù)，还(hái)是下行斜率，均大于油化(huà)工品种。以PTA等(děng)原料成本端为原油的品种，在原油下跌幅度不大的情(qíng)况下，跌幅较小；而以(yǐ)尿(niào)素、甲醇原(yuán)料(liào)成本端(duān)为(wèi)煤炭的品种，跌(diē)幅较大。

　　对此，国投安信(xìn)期货能源首席分(fēn)析(xī)师高明宇解释说，终端产品这一(yī)分(fēn)化的根源还是(shì)原料端表现的(de)差(chà)异(yì)。“俄乌冲(chōng)突的战争风(fēng)险溢价将能源危机在期货(huò)市场的影射推向顶峰(fēng)，2022年下(xià)半年起市场进入衰退交易主题，且目前工业品整体仍处于(yú)衰(shuāi)退交易(yì)的(de)中后场。”她(tā)称。

　　“从能(néng)源(yuán)板块内部来看(kàn)，前(qián)期原油价格的下行已触碰到中东主要(yào)产油国的(de)财政盈亏平(píng)衡成本、页岩油生产商(shāng)边际产油成本、美(měi)国收储(chǔ)目标价(jià)位，在(zài)美国页岩油非(fēi)常规能源(yuán)产量增(zēng)速(sù)持续不达(dá)预期的情况(kuàng)下(xià)，以沙特和俄(é)罗斯主(zhǔ)导的OPEC+主动减产(chǎn)再度推(tuī)动(dòng)原(yuán)油供给约束的兑现，在能源品的下行趋势中原(yuán)油的成本支撑、供应减量率(lǜ)先发(fā)生，价格也率先呈现(xiàn)震(zhèn)荡筑底的迹象(xiàng)。”高明宇如是(shì)说(shuō)。

　　而对(duì)于(yú)煤炭而(ér)言，年初以(yǐ)来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远(yuǎn)高于国内三西(xī)主产区动(dòng)力煤的边际到(dào)港成(chéng)本900元/吨左右，在煤炭全行(xíng)业利润丰厚的情况下供应有增无减，宽松的供需面持(chí)续带动产(chǎn)业链(liàn)各环节累(lèi)库(kù)，价(jià)格下跌趋(qū)势明确，亦(yì)对(duì)近期(qī)煤化工品种(zhǒng)构成较大压制(zhì)。

　　“今年年(nián)初(chū)以来，煤炭价格整体便处于震荡下行的趋势中，原料煤炭成本端的(de)支撑弱化，使煤化工品种的(de)估值中枢(shū)不断下移。”三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹中信(xìn)建投(tóu)期货分析师刘书源表示，相较于煤炭，原油整(zhěng)体为区间弱势震荡的走(zǒu)势，并未出现较大的单边走弱趋(qū)势。

　　“就(jiù)煤(méi)化(huà)工(gōng)市场(chǎng)而言，本周持续(xù)走弱未见反转迹象。”方正中(zhōng)期期货研究(jiū)院(yuàn)上(shàng)海(hǎi)分(fēn)院负责人夏(xià)聪聪解释说(shuō)，煤化(huà)工(gōng)市场缺乏(fá)利好驱动(dòng)，消息面无利(lì)好刺激，导致行情持(chí)续低迷。国内煤炭(tàn)市场供应存在保障，在(zài)进口煤(méi)增加的情况下，市场可流通货源(yuán)充裕，今年受到天气因素的影响，水电出力预(三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹yù)计(jì)逐步好转(zhuǎn)，电(diàn)煤需求(qiú)存在增加，但增速或放缓。

　　在她看来，煤炭市场价格仍存在下调(diào)可能，成本端难(nán)以提供有力支撑。加之煤(méi)化工整(zhěng)体需求端(duān)不佳，高温雨(yǔ)季部分区域需求受到(dào)影响。需求处于季节性淡(dàn)季，下(xià)游(yóu)用煤企(qǐ)业库(kù)存水平偏高，价格承压下行，煤化工(gōng)受(shòu)到成本端的拖累。

　　事实上，煤化(huà)工近期的持续走弱也与宏观需求(qiú)弱势以及自身(shēn)品种的产能投放周期有关。

　　“根据前期调研，部分甲醇和尿素的终(zhōng)端工厂，在(zài)经历疫情几年之后，并未重启，所以终端产品(pǐn)的需(xū)求(qiú)并没有因疫情解封(fēng)后，出现显(xiǎn)著(zhù)恢复。叠加近期港口和坑口(kǒu)煤价加速下跌，导致煤化工(gōng)品(pǐn)种的估(gū)值中枢不断下(xià)移(yí)，难见反转。”刘(liú)书(shū)源称。

　　记者(zhě)了解到，随着煤炭的大幅(fú)走弱，目(mù)前甲(jiǎ)醇企业(yè)亏损较之前有所放大(dà)。“煤(méi)化(huà)工产业链上下游均(jūn)弱化(huà)，尽管成(chéng)本端松(sōng)动，但煤化工品种(zhǒng)自身表现同(tóng)样低迷，面临较大的亏(kuī)损压力。”夏聪聪表示，近期(qī)，甲醇期货价格创(chuàng)2020年10月份以(yǐ)来(lái)新低(dī)，现货(huò)价(jià)格(gé)同(tóng)步走低，内蒙地区(qū)报(bào)价跌破2000元/吨，价格下跌幅度大(dà)于原料端，利润修(xiū)复过(guò)程中止(zhǐ)。“今年(nián)以来，从甲醇成本理论(lùn)核算来(lái)看，行业整体处(chù)于不景气阶段。”她称(chēng)。

　　对此(cǐ)，刘书源也表示，由于甲醇现货(huò)价格不(bù)断创下新低，部分(fēn)地区现货价格回到(dào)历史(shǐ)低位，上游(yóu)甲(jiǎ)醇生产企业整体利润并没(méi)有随着煤价回(huí)落、采购成本下降而明显(xiǎn)转好。“尤(yóu)其是单一的(de)煤制甲醇企业，理论亏损幅度较大，且部分内地企业(yè)有传出因甲醇价格太低，出现(xiàn)停车或(huò)者降负的消息，后续(xù)值得持(chí)续关注(zhù)这一问题。”刘(liú)书源如是说(shuō)。

　　受(shòu)访人士(shì)普遍(biàn)认为(wèi)，短期(qī)，煤化工品种暂难走出弱(ruò)周期的(de)迹象。“经历过(guò)前(qián)几(jǐ)年的持续投(tóu)产(chǎn)，国内甲醇和尿素的产能(néng)不断扩(kuò)张，当(dāng)前下(xià)游的需(xū)求难以匹配新增的(de)产能，未来其价格(gé)可能(néng)在1—2年都维持较低水(shuǐ)平，从(cóng)而开启倒(dào)逼上游降负或者去产能的(de)阶段(duàn)，后续大概(gài)率是一个产能(néng)的上下游再平衡周期。”刘书(shū)源称。

　　在夏聪聪看(kàn)来，煤化工能(néng)否走(zǒu)出偏弱周(zhōu)期(qī)主要取决于需求(qiú)的恢(huī)复情况，下半年(nián)部分品(pǐn)种面临较大投产压力，进口体量大的品种(zhǒng)将受到(dào)低价进口货源(yuán)的冲击，中长(zhǎng)期看(kàn)，煤(méi)化工行(xíng)情难有(yǒu)起色，即使存在上涨，也表现为长期下跌(diē)后的反(fǎn)弹，而不是行(xíng)情的反转。

　　油制强于煤(méi)制的可能性依然较大

　　采(cǎi)访中记者了解到，近期能源化(huà)工（尤其是(shì)油化工）板块较为(wèi)强势主要(yào)还是基(jī)于原料端(duān)的驱(qū)动。

　　据光(guāng)大期(qī)货分(fēn)析师杜冰(bīng)沁介绍，本周原油整(zhěng)体(tǐ)呈现(xiàn)先(xiān)抑后(hòu)扬的走势(shì)，受到(dào)供需基本面收紧的前(qián)景提振油(yóu)价上涨(zhǎng)，带(dài)动油化(huà)工板块表现较为(wèi)坚挺。

　　“在本轮大宗(zōng)商品多数(shù)下跌的(de)行情中，原油尽管受到(dào)美国债(zhài)务上限(xiàn)谈判陷入(rù)僵局带来的宏观情绪扰动，但是沙特能源(yuán)部(bù)长发言力挺油价和G7在(zài)其(qí)年度领(lǐng)导人会议上承诺将加大力度打击俄罗斯(sī)逃避其石油和燃料出口价格上限(xiàn)的(de)行为都(dōu)对(duì)于油价起(qǐ)到(dào)提(tí)振作(zuò)用。”杜冰沁表示(shì)，从基(jī)本(běn)面来看，下半(bàn)年全(quán)球原油供需将进一步收紧。IEA最新月报预计(jì)今年全球需求同比增加220万(wàn)桶/日，主要来自(zì)于中国需(xū)求(qiú)复苏的持续；同时(shí)美国宣布将在8月(yuè)收(shōu)储300万桶，叠加美(měi)国即将进(jìn)入夏季汽(qì)油(yóu)消(xiāo)费旺季。“原(yuán)油维持(chí)强势从成本(běn)端带动油化工整体强于煤化工。”她称(chēng)。

　　目前来(lái)看，油(yóu)化工较煤化工较(jiào)强的(de)关键原因(yīn)还是在于原料端。在杜(dù)冰沁看来，本周(zhōu)EIA和API商业(yè)原油库存超预期大幅(fú)下降，主要(yào)源自原油进(jìn)口(kǒu)的大幅下(xià)降和随(suí)着(zhe)出(chū)行旺季来临显著增长的需(xū)求；包括汽(qì)油和精炼油(yóu)在内的成品(pǐn)油(yóu)库(kù)存均出(chū)现(xiàn)不(bù)同(tóng)程度的下降，同(tóng)时汽(qì)、柴油表需也环比(bǐ)增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及预期，但沙(shā)特能源部长发言力挺油价，市场(chǎng)计(jì)价OPEC+可能在6月(yuè)4日(rì)的会议(yì)上考虑(lǜ)进(jìn)一步减产，叠加美国(guó)的收(shōu)储均将(jiāng)收紧下半年(nián)全球原油平衡表。但在美(měi)国债务上限谈判(pàn)达成一(yī)致前，宏观层面的不确定性仍然会(huì)影响市场情绪(xù)。”杜(dù)冰沁认为，短(duǎn)期市场需关注美国(guó)债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会(huì)议决议。

　　对此，申万期货能化高级分析师陆甲(jiǎ)明认为(wèi)，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑目前油价被市场接受度提升，预计6月化工品(pǐn)市场对标(biāo)的(de)原(yuán)油成本将基本维持5月平均(jūn)价格水平(píng)。因(yīn)此，预(yù)计6月(yuè)OPEC+会议可能不会(huì)有动作。“考虑目前油(yóu)价被市场接(jiē)受度提升。预计6月化工品市场对标的(de)原(yuán)油成(chéng)本将基本维持(chí)5月平均价格水平。”陆(lù)甲明说。

　　实际上(shàng)，5月(yuè)份至今，国内石脑油制的聚乙烯生产毛(máo)利，已经从500多(duō)元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油(yóu)价(jià)也有(yǒu)下(xià)跌(diē)，但由于聚乙烯自(zì)身现(xiàn)货价格表现更弱，因而以(yǐ)原(yuán)油(yóu)折算成本的加工利润反而出现了(le)下降。

　　“展望后市，原油(yóu)供(gōng)应端的利好(hǎo)已(yǐ)进入兑现(xiàn)期。”高明宇(yǔ)认为，OPEC及(jí)俄(é)罗斯的减(jiǎn)产(chǎn)已在原油及成品(pǐn)油发运船期中有所体(tǐ)现。“加拿大野(yě)火蔓延造成的31.9万(wàn)桶/天减产及3月末起暂停的伊拉克45万桶/天(tiān)北向原油出口(kǒu)仍未恢复，亦对(duì)本无弹性的(de)原油供应(yīng)构成扰动(dòng)。且近期(qī)沙特(tè)能源部长再(zài)次对(duì)原油(yóu)市场做空者发出警告，面对欧美银(yín)行业(yè)危机和美国债务上限谈判带来的(de)需求端(duān)不(bù)确(què)定(dìng)性，不排除OPEC+在(zài)6月4日(rì)会议再次减产的小(xiǎo)概率事(shì)件发生，二季度起的基准(zhǔn)去库预(yù)期仍将为(wèi)原油带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工(gōng)品(pǐn)表(biǎo)现中，油制强(qiáng)于煤制(zhì)的可能性(xìng)依然较大。”陆甲明表示，原料价格表现上，目(mù)前国内煤炭(tàn)供给(gěi)相对充裕，因此煤炭价格下行的趋势(shì)依然存(cún)在。原(yuán)油方面，夏季是成(chéng)品油消(xiāo)费高峰，因(yīn)此(cǐ)油(yóu)价往往容易(yì)获得支撑。因(yīn)此，成本(běn)端强弱反差或依然存在(zài)。

　　同样，在高明宇看来，在国内动力煤市场中下(xià)游库(kù)存有(yǒu)效(xiào)去化，或低(dī)价格刺激内产、进(jìn)口兑现减量预期之前(qián)，油化工结构性(xìng)强于煤化工的行情仍然有(yǒu)望延续。

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