4月美国就业(yè)报告大(dà)超预(yù)期，新增就业(yè)、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季节性(xìng)有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年(nián)份(fèn)，或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底(dǐ)降(jiàng)息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)美国非农数据(jù)点评

　　4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资(zī)表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季(jì)节因子(zi)要高(gāo)于以往年份（图2），或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截农是什么部首什么结构的字，农是什么部首什么结构的至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大(dà)股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回(huí)升，其中商品相农是什么部首什么结构的字，农是什么部首什么结构的关行业回升明(míng)显。4月商品(pǐn)相关行业(yè)新增非农就(jiù)业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业(yè)等新(xīn)增(zēng)就业(yè)均边际回升。商品相关行业就(jiù)业(yè)边际改善，或反(fǎn)映制造(zào)业(yè)边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的(de)18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗保健和商业(yè)服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸(xī)纳(nà)就(jiù)业较多的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回(huí)落0.9万(wàn)人（图表4）。其(qí)他(tā)需求指标指示，服务业(yè)需求可能仍在(zài)走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零(líng)售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回(huí)落至(zhì)21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时(shí)工资增速(sù)回(huí)升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行(xíng)风(fēng)波(bō)的(de)不确定性冲击，4月失(shī)业(yè)率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就(jiù)业(yè)市(shì)场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工(gōng)资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升后，与其他工(gōng)资指标(biāo)的差距收窄，指示美国潜在的工资(zī)增速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联(lián)储合意水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的(de)紧(jǐn)缩(suō)压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美(měi)国(guó)就业市场劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍在(zài)小幅缓解(jiě)。最能反映就业(yè)市场紧张程度之(zhī)一(yī)的职位空缺与待业(yè)人数之(zhī)比连续三(sān)月下(xià)降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验(yàn)，当前职(zhí)位空缺和求职人之(zhī)比的(de)回落速度(dù)接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场才能更接近(jìn)供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期(qī)的非农(nóng)就业数据(jù)将进一步削弱(ruò)联储(chǔ)的(de)降息(xī)意愿，但实际经济动能或弱于(yú)非农就业数据所指示的(de)水平，后续(xù)需要关注季节(jié)因(yīn)子扰动下降(jiàng)后就业数(shù)据的(de)走势。非农就(jiù)业(yè)超预期叠加工(gōng)资增速回升，预计联(lián)储将(jiāng)维(wéi)持相对(duì)市场更(gèng)加(jiā)鹰派(pài)的立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可(kě)能性将加大。5月以来(lái)，第(dì)一共和银行被接管、西太平洋合(hé)众(zhòng)银行等区域银行(xíng)股价大幅(fú)下挫(cuò)，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参(cān)见《美(měi)国第(dì)14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发(fā)时点提前，前景存在较大不(bù)确(què)定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵(jiào)的银(yín)行危机(jī)以及债务上(shàng)限风(fēng)波(bō)，金(jīn)融(róng)市场动荡可能(néng)性加大(dà)，不排(pái)除金(jīn)融风(fēng)险以及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概(gài)率增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自(zì)：2023年(nián)5月(yuè)6日(rì)发布的《非农强于预期(qī)，但(dàn)或许和(hé)季节(jié)性有关(guān)》

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