2023年(nián)前(qián)4个月(yuè)，尽管美国(guó)通(tōng)胀高企，美联储持续(xù)加息，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内(nèi)地方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会(huì)的(de)数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地(dì)区(qū)股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票(piào)基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全(quán)球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机(jī)构代表接受本报采访解(jiě)析(xī)他们对于市场动态的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚(yà)太区投(tóu)资总(zǒng)监及宏观(guān)经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基(jī)金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士(shì)认(rèn)为(wèi)，2023年剩余(yú)时(shí)间美国陷入(rù)衰退几率较大(dà)。中(zhōng)国经济(jì)复苏步(bù)入(rù)轨道，若后续房地产等持续(xù)发力，中国经(jīng)济持续快速复(fù)苏可(kě)期。随着(zhe)美(měi)元走弱，后续人民(mín)币等其它非美(měi)货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构(gòu)人(rén)士(shì)认为(wèi)人(rén)工智能将为各(gè)个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看(kàn)待今(jīn)年剩(shèng)余时(shí)间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美国银行要么主动收紧信贷条件，要(yào)么因(yīn)为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一(yī)来，企(qǐ)业、家庭部门(mén)能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但是(shì)到了下半年美国(guó)经济衰退的风险较为(wèi)显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本(běn)可(kě)能实现稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟(gēn)服务业获诸多(duō)因素支持。亚(yà)洲(zhōu)地(dì)区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从(cóng)疫情当中(zhōng)恢(huī)复过(guò)来。2023年，在(zài)摩根资(zī)产管(guǎn)理看来(lái)，日本的(de)经济表现不会(huì)太差(chà)，对中国持更加乐观态(tài)度。中国经济复苏在(zài)全球起着(zhe)引领(lǐng)作(zuò)用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场对(duì)中国经(jīng)济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期(qī)望，尤其是在第一季度(dù)超(chāo)出预期的情况下，市场普遍认(rèn)为今年(nián)会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美经(jīng)济的预期则有(yǒu)所保(bǎo)留。我们认为中国仍在(zài)复(fù)苏的(de)道路上。如果(guǒ)下半年财(cái)政和地产方面有所表现，将会加快复(fù)苏进程。目前来(lái)看，经济复苏的压力主要来自(zì)外需减弱和内(nèi)需恢(huī)复尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压(yā)力。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀(zhàng)环境下，高(gāo)利率几(jǐ)乎是美国和(hé)欧洲的唯(wéi)一选择(zé)，但是高利率(lǜ)环(huán)境对经(jīng)济(jì)的压制作用会降低欧美经济的(de)预(yù)期。日本(běn)目前处(chù)于一个极端(duān)宽松货(huò)币政策拐点，但(dàn)是(shì)目前新(xīn)任日本央行行长表(biǎo)现出会维(wéi)持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从(cóng)去年的(de)3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年会(huì)保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则(zé)将从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将(jiāng)持(chí)续修复，核心(xīn)通(tōng)胀中枢(shū)震荡下行。预计(jì)美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情和地产(chǎn)等多(duō)重约束因素缓和、以及周期(qī)性因素作用下，经(jīng)济(jì)本身就有趋势性的(de)内生修复动力，并不(bù)需要太强的(de)政策刺激(jī)，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利(lì)的修复，目前都处(chù)在一个(gè)中周期(qī)修复趋势(shì)的开端，远(yuǎn)没有到讨论(lùn)修复是否结束、以及(jí)修复力度最(zuì)大的阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回落及冬季天(tiān)气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政(zhèng)策(cè)方面，日(rì)银新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期(qī)调(diào)整货币政策区间(jiān)可(kě)能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一(yī)年美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业的(de)风波提(tí)升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增就业的下降，未(wèi)来(lái)失业(yè)率(lǜ)有抬升的可能，这(zhè)将会是导致美国经济名(míng)义上(shàng)进(jìn)入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区(qū)的经济(jì)表现(xiàn)好(hǎo)于(yú)预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美国更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再(zài)次加(jiā)息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一(yī)水平。中国经(jīng)济(jì)的强势复(fù)苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强了投(tóu)资者对于国(guó)内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然(rán)说(shuō)通胀(zhàng)还没有回到美(měi)联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境(jìng)带(dài)来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之(zhī)下，企(qǐ)业信心(xīn)也开始是越(yuè)走越(yuè)弱。美联储今年加(jiā)息(xī)或(huò)许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回(huí)落(luò)，但是回落的(de)速度(dù)不够快，而且美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔在过去(qù)的半年(nián)12个(gè)月多次提(tí)到(dào)，他宁愿经济出现一个温和(hé)的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常(cháng)明(míng)显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长(zhǎng)一部分(fēn)来(lái)抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近(jìn)的银行业问题，市场对美联(lián)储(chǔ)加息的(de)预(yù)期(qī)发生了(le)较大波(bō)动(dòng)。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会是(shì)最后(hòu)一次，然后在第四季度开(kāi)始逐(zhú)步调(diào)整利率(lǜ)水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消息，因为高利率环境导致(zhì)美元流动性下降和投资成本急剧(jù)上升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论是美(měi)国的银(yín)行(xíng)业还是高收(shōu)益债(zhài)券领域(yù)，都出(chū)现了流动性和短期成(chéng)本上升带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们认(rèn)为美联储最近一次加(jiā)息后，进入观(guān)望态势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三季度开(kāi)始，美国将进入一个技术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在(zài)论调还是(shì)比较的鹰(yīng)派，至少从美联(lián)储官员的(de)点阵(zhèn)图(tú)看，大部(bù)分美(měi)联(lián)储官员都认(rèn)为(wèi)在2024年前(qián)不(bù)会减息，与(yǔ)市场预(yù)期有一(yī)定(dìng)的(de)差距。当然，我(wǒ)们(men)要动态(tài)地看问题，应根据未来几个(gè)月美国经济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美(měi)联储加息(xī)后进入了观察期。短期(qī)，联储将在控通胀及(jí)防范金融风险之间争取平衡(héng)。后续如果美国金融体系(xì)风险继(jì)续累积并形成进一步的风险(xiǎn)事(shì)件，可(kě)能会推动联储更早转向。美(měi)国经(jīng)济衰退(tuì)终局确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利率债(zhài)、高评级(jí)信用债会在大类资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半年降息(xī)50个基(jī)点(diǎn)。虽然美联储结(jié)束(shù)加息周期及随后的宽松政策(cè)可(kě)能(néng)利好股(gǔ)市，但是这仅在(zài)没(méi)有衰退接(jiē)踵而至时成(chéng)立。多数(shù)情况下，只(zhǐ)有经济状况(kuàng)触(chù)底才会(huì)构(gòu)成(chéng)股市(shì)反弹的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的表现在美联储加息接(jiē)近尾声时(shí)通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率(lǜ)的高(gāo)位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个(gè)月平均(jūn)下(xià)跌70个(gè)基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金(jīn)热”的时候，做工具的(de)大概率能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些(xiē)变化，这是我们需要思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的(de)投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大(dà)的(de)市场，政府(fǔ)积(jī)极的(de)在推动数字化的进程，我(wǒ)们认为中国有(yǒu)非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推理(lǐ)环节都需要消(xiāo)耗大量的算力(lì)，涉及(jí)到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构成的服务(wù)器(qì)，以(yǐ)及配套(tào)的交换(huàn)机、光模(mó)块(kuài)；自去年(nián)年(nián)底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一类是(shì)公有云上(shàng)部署(shǔ)的(de)大模型(xíng)，包括模型的API接(jiē)口(kǒu)调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生(shēng)成的字段数(shù)（token）来(lái)收(shōu)费；另一(yī)类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部(bù)署成本来收(shōu)费；应用场景落(luò)地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学艺术创作(zuò)、金(jīn)融、电(diàn)商、企(qǐ)业内部(bù)管(guǎn)理都有非(fēi)常(cháng)多可(kě)以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花(huā)齐放的格局，投(tóu)资机会主(zhǔ)要来源(yuán)于(yú)下游潜(qián)在的目标用户群体规模较(jiào)大、用户的付(fù)费意愿强或(huò)者用户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠(diān)覆(fù)很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其(qí)是大数据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年成(chéng)立了(le)国家(jiā)数据局(jú)，国务(wù)院重(zhòng)组(zǔ)科(kē)技部，三大(dà)运营商都加大了在数据方面的投入，中国的(de)云企业也发(fā)展迅速(sù)。

　　我们尤其看(kàn)好亚(yà)洲半导(dǎo)体的发展。该(gāi)板(bǎn)块目前估值处(chù)于历史低位，随着去库存的(de)稳(wěn)步推(tuī)进，半导体板块(kuài)在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导(dǎo)体企业的韩国(guó)市(shì)场(chǎng)则将是亚洲(zhōu)上升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科(kē)技主(zhǔ)题也将有不(bù)俗表(biǎo)现，因(yīn)为很(hěn)多中国的科(kē)技企业在后疫(yì)情时(shí)代，会更关(guān)注利润和现金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机(jī)器学(xué)习与(yǔ)深度学习模型）的发展将带来以(yǐ)下方面的(de)投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量(liàng)的算力，这(zhè)将带动AI专用(yòng)芯(xīn)片(piàn)的需求与发展。云计算(suàn)服(fú)务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计(jì)算资源(yuán)进行训练，这(zhè)将推动公共云服(fú)务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和(hé)标(biāo)注服务(wù)将(jiāng)大有可(kě)为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型(xíng)将(jiāng)被广(guǎng)泛(fàn)应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处(chù)理、机器人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人工智(zhì)能专家(jiā)及业(yè)界高(gāo)管呼吁(xū)暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术(shù)研发的知情权(quán)以及行业自律是有(yǒu)其必(bì)要性的(de)。一方面，知名(míng)人士的呼(hū)吁显示出行(xíng)业内对人工智能安全与可控性的(de)高度(dù)重视，这有助于提(tí)高(gāo)公众对(duì)此(cǐ)的(de)认识(shí)，同时促进相关法规与标(biāo)准的(de)出台。暂停(tíng)开发更(gèng)强(qiáng)大(dà)的模(mó)型有助于行业理解现有(yǒu)模(mó)型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管(guǎn)控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间(jiān)观(guān)察其对(duì)社会产生的(de)影(yǐng)响。但(dàn)另一方面，依(yī)靠公众(zhòng)人士发起的自(zì)律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难(nán)以形成(chéng)广泛共识，领先机(jī)构会继续推进(jìn)研究旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼吁暂(zàn)停(tíng)开发更强(qiáng)大的(de)生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方(fāng)向出(chū)现(xiàn)了偏差，而更多是(shì)出于对监(jiān)管缺失(shī)的担忧(yōu)，因(yīn)而呼(hū)吁社会思考在使(shǐ)用过程中产(chǎn)生的法律规制风(fēng)险以及科(kē)技伦理挑战。一(yī)方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用(yòng)户(hù)交互过程中(zhōng)的数据可能涉(shè)及到(dào)用户娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星隐私和企业机密，因(yīn)此现在越来(lái)越多(duō)的(de)企(qǐ)业客户(hù)开始转向规划私有部署大模型。另(lìng)一方面，不法分娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研(yán)发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度上领(lǐng)先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国家互(hù)联(lián)网信息办公室正式发布《生成(chéng)式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智能服务(wù)提供者(zhě)应该承担信息安(ān)全主体责任，做好娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星个(gè)人(rén)信息保(bǎo)护(hù)、未成年人保护、内容(róng)安全(quán)管(guǎn)理等工作，我(wǒ)们相信在生成(chéng)式人工智(zhì)能领(lǐng)域的监管(guǎn)会日(rì)益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就(jiù)6个月，全球(qiú)市场资(zī)产类别方面，固定收(shōu)益或者债券为优先，低配股票(piào)。如(rú)果美国经(jīng)济(jì)进入下半(bàn)年，经济增长速度持续放缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强，那么目前美国(guó)股票的估(gū)值(zhí)相对于企业盈(yíng)利(lì)的预期是相对(duì)乐(lè)观(guān)了。

　　如果今年经(jīng)济(jì)开始放(fàng)缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它(tā)的利(lì)率还是要往下(xià)走(zǒu)，利率往下走代表这(zhè)些债券的(de)价格往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市场方面：股(gǔ)票(piào)的部分摩根资产管理目前(qián)是偏向中国及广泛意(yì)义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们(men)，如果(guǒ)中国的企业(yè)盈利增(zēng)长(zhǎng)比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩(mó)根资(zī)产管理(lǐ)比较(jiào)青睐欧美的政府债(zhài)券(quàn)，再加上一(yī)些(xiē)投资等(děng)级的企业债。不(bù)看好(hǎo)高收益债的原因(yīn)在(zài)于：当经济表现(xiàn)越来(lái)越差的时候，一些信(xìn)贷评级比较(jiào)低(dī)的企业债，它的(de)信用差会拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币方面：看跌(diē)美元。同时，若(ruò)美(měi)元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都(dōu)会得到(dào)支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中性态度，商品(pǐn)中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配置(zhì)策略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们(men)认为股票(piào)优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降和中(zhōng)国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年(nián)初至(zhì)今(jīn)的表现，之后可能会出(chū)现中国(guó)优(yōu)于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩(jì)普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他因素(sù)影响(xiǎng)的估(gū)值(zhí)因素带来(lái)的下(xià)跌调(diào)整幅(fú)度(dù)比较大。换句话说，目(mù)前的港(gǎng)股表现有背(bèi)离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产(chǎn)配置角度看，我们认为美(měi)国的(de)盈利增长及通胀前景仍存在(zài)较大(dà)的不确定性。如(rú)果通胀下降，股(gǔ)票表现会较(jiào)出(chū)色，债券(quàn)也会受(shòu)益。如果经济出现严重衰(shuāi)退(tuì)，债券(quàn)表现(xiàn)一定优于股票。如(rú)果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去(qù)年一样的股债双杀，对(duì)成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场(chǎng)投资(zī)策(cè)略：股票方面(miàn)，我们不看(kàn)好美股和成长股。我们的股票投资策略是分(fēn)散(sàn)配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资策略：整体而言(yán)，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)今年债券(quàn)的表现(xiàn)会优于股票的表现，特别(bié)是政府债券(quàn)和投资(zī)级别的(de)债券，能够提供(gōng)不错的收益率，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商(shāng)品(pǐn)市场投资(zī)策略：我们同(tóng)时也看好黄金(jīn)和石油(yóu)价(jià)格的上涨。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要是(shì)因为避险情绪的上(shàng)升。我们预测(cè)到2023年底，黄金(jīn)价(jià)格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之(zhī)前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步(bù)上行，主(zhǔ)要(yào)是(shì)由于供(gōng)给端的(de)收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联储停止加息，美元(yuán)的(de)利差优势收(shōu)窄，因此我们要为(wèi)美(měi)元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行(xíng)情衰(shuāi)退情景下(xià)，利率(lǜ)带来(lái)的分母(mǔ)端制约(yuē)改善，利好利率债及(jí)高评级(jí)债(zhài)券、黄(huáng)金等(děng)资产(chǎn)类别成长(zhǎng)股受分母端(duān)改善主导，可(kě)能有阶(jiē)段性行情(qíng)；价值股(gǔ)分子(zi)端(duān)承压，整(zhěng)体回落(luò)石油(yóu)等(děng)大宗商品由于需求下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处(chù)于较低位置，宏(hóng)观环境有(yǒu)利于权益市(shì)场，风格上建议(yì)高配制造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受(shòu)益(yì)于(yú)复(fù)苏(sū)的互(hù)联网板块。我(wǒ)们对(duì)美股偏谨慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退前期，部(bù)分资产(chǎn)（例如美股）对分(fēn)子端下行的(de)定价不(bù)足。后续若(ruò)进入利率快速改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面(miàn)：人民币(bì)汇率在美(měi)元反弹时点可能仍强于(yú)一篮(lán)子(zi)货币(bì)。日元可能扭转颓(tuí)势(shì)，启动均(jūn)值回(huí)归行情(qíng)。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲(zhōu)能(néng)源(yuán)供应(yīng)短缺风(fēng)险持续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱，但在(zài)美元强势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在(zài)一(yī)定重新反(fǎn)弹(dàn)可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票(piào)方面，我们继续(xù)看好(hǎo)亚洲（日本除外），并(bìng)在美国(guó)和欧洲采取防御性行业立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值仍(réng)然(rán)低廉(lián)，政策制(zhì)定者继续支持经济增长，最近的银(yín)行存款准备金率下调就是(shì)明证。我们对美元进(jìn)一步走弱(ruò)的(de)预期(qī)应(yīng)该会(huì)支(zhī)持除日本以(yǐ)外(wài)的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并(bìng)减少了(le)对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达市场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美(měi)国的衰退(tuì)周(zhōu)期所体现出的特征一(yī)致，在(zài)美国，政(zhèng)府债券通常受益于债券收益率的下降（因为(wèi)市场(chǎng)对增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)和最(zuì)终降息的定价），而公司债券收益率相对(duì)于美国政(zhèng)府债券的(de)溢(yì)价因信贷质量(liàng)恶化的预(yù)期而(ér)扩大。

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