文(wén)|招商宏(hóng)观张(zhāng)静静团队

　　一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗>核心(xīn)观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发(fā)布4月全(quán)国规模以上工业企业绩效数据(jù)。4月份，规模以上工业企业营业(yè)收入累计同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利(lì)润累计同比增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三(sān)因(yīn)素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业(yè)企(qǐ)业利润增速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利(lì)润累计增(zēng)速的下探幅度之深(shēn)和持续时间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约(yuē)工(gōng)业企业利润(rùn)爬(pá)坡(pō)速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看(kàn)：1）与去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压(yā)力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账款(kuǎn)平均(jūn)回收期进一步增加。2）分所有制(zhì)类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业和股份制企业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比降幅(fú)进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其他行业的利润(rùn)增速降幅依(yī)然较大(dà)；中游原材料加工业和装(zhuāng)备(bèi)制造业的利润增(zēng)速出(chū)现(xiàn)明显分化(huà)，中游原材料加工业的利润增速均(jūn)为负，是整体工(gōng)业企业利润增速的主要拖累，中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度(dù)较大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部(bù)需求(qiú)同时(shí)走弱的(de)情况下，下游(yóu)行业(yè)内部(bù)的利润(rùn)增速反弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月(yuè)相比，4月份公布的工业企(qǐ)业(yè)利润数(shù)据已(yǐ)表现出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号(hào)：一，营业利润(rùn)累计增速爬(pá)升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工业企业(yè)利润增(zēng)速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力(lì)。按当月(yuè)利润增速计(jì)算，4月份表(biǎo)现较好的行业(yè)主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航(háng)天(tiān)和(hé)其他运输设(shè)备制造业(yè) 、通用设备制(zhì)造业、电气(qì)机械及(jí)器材制造业(yè)、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业(yè)利润(rùn)累计同比增速(sù)降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依(yī)然(rán)处于探底爬(pá)坡过程(chéng)中。从(cóng)决定企业利润(rùn)的量、价、成本(běn)三因素(sù)框架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮(lún)工业企业利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速的下探幅(fú)度之深和(hé)持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏(piān)长(zhǎng)以及费用率偏高严重制(zhì)约工(gōng)业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细分(fēn)行业中，有26个行业的营业利润累(lèi)计增速出现回升，其(qí)他13个行业的营(yíng)业利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速均出现回(huí)落，其中回落幅度较大的行(xíng)业主要是(shì)农副食品加工、煤炭(tàn)开采和(hé)洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺(fǎng)织服(fú)装、服饰等行业，回(huí)升幅(fú)度较大的行业主要是机(jī)械和设备修理、汽(qì)车(chē)制造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压(yā)力(lì)依然较大，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存(cún)货周转天数(shù)和应(yīng)收账款平均回收期进一步(bù)增加。

　　数(shù)据显示，规(guī)模以(yǐ)上工业企业累计每百元(yuán)营(yíng)业收入中的(de)成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收(shōu)期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外商及(jí)港澳台商和(hé)私营企业利润累计(jì)同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企业(yè)和股份制企业(yè)利(lì)润累计同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩(kuò)大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企(qǐ)业同比增长分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的利(lì)润增速(sù)表(biǎo)现较(jiào)好(hǎo)，石油(yóu)和天然(rán)气开采等(děng)其他行(xíng)业的利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数(shù)据显示(shì)，非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿采选的(de)增速依(yī)然(rán)为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业(yè)、废物资源(yuán)综合利用的(de)增(zēng)速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料(liào)加工业(yè)和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显分化(huà)。中游原材料(liào)加工(gōng)业的利润增速均(jūn)为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然(rán)是整体工(gōng)业企业利润增速的主要拖累(lèi)。中游(yóu)装备制造业(yè)利润(rùn)增速回升幅度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主要拉动项。其中通用设备(bèi)制造(zào)、铁路船(chuán)舶航(háng)空航天、电气(qì)机械及器材(cái)制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮(liàng)眼(yǎn)趋势，得益于国内(nèi)汽车销(xiāo)售(shòu)量的提升和汽车产(chǎn)业(yè)链(liàn)出(chū)口强(qiáng)劲，汽车制造(zào)业(yè)的(de)利润增速(sù)降幅由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，此外(wài)叠加(jiā)去年同期基数较低，汽车制造业当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数(shù)据(jù)显示，化学(xué)原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专用设备(bèi)制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色(sè)金属(shǔ)冶炼加工、化学纤(xiān)维制造(zào)、金(jīn)属制品(pǐn)、计算机通一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪(yí)表制(zhì)造(zào)、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造增(zēng)幅依(yī)旧为正，并(bìng)且增速(sù)出(chū)现(xiàn)明(míng)显回升(shēng)，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的(de)是，汽车制(zhì)造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱(ruò)的(de)情况下，下游行业内部(bù)的利(lì)润(rùn)增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制(zhì)造(zào)等(děng)多个行业的(de)利润增速(sù)跌幅(fú)放(fàng)缓，但依(yī)然(rán)为负；农副(fù)食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等(děng)多个行(xíng)业的利润跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水平、内(nèi)部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味(wèi)着下游行(xíng)业(yè)的(de)利润增速向上爬坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰(shì)、皮毛羽和(hé)制鞋、造(zào)纸及纸制品(pǐn)和医药制造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制(zhì)造和印刷(shuā)和(hé)记录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持续维持(chí)低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)增速由负转(zhuǎn)正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增速(sù)保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共事业中的机械和设备修理(lǐ)、电力热(rè)力利(lì)润增速相(xiāng)对(duì)较(jiào)高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设(shè)备修理利润累计增速上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力(lì)利润累计(jì)同比(bǐ)增速收窄，但仍然保持高速(sù)增(zēng)长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产(chǎn)和(hé)供应增(zēng)幅(fú)略有上升，收(shōu)录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月份公(gōng)布的工(gōng)业企业(yè)利润数据已表现出明显的(de)探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业利润累计(jì)增速爬升的行业进一步(bù)增多；二(èr)，营(yíng)业收(shōu)入增速由负(fù)转正(zhèng)，营业利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速(sù)回升的主要拉动力。汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶、航空(kōng)航(háng)天和(hé)其他运输设备(bèi)制造业(yè) 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料(liào)制品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃(rán)气及(jí)水的生产和供(gōng)应业(yè) 。

　　正(zhèng)如(rú)我们在(zài)《今年(nián)工业企业利(lì)润(rùn)增速能否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中所言(yán)，当前正处(chù)于第6次工业(yè)企业利(lì)润探(tàn)底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近两次探(tàn)底历史来演(yǎn)绎的话，至少还要(yào)在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间，预计工业(yè)企业利润增速(sù)转正最早(zǎo)也需等到四季度。目前(qián)我国(guó)仍面(miàn)临内需增长缓(huǎn)慢和(hé)外需(xū)疲弱的“弱复(fù)苏(sū)”阶(jiē)段，这(zhè)直接(jiē)导致企业的产能利(lì)用率持续下(xià)滑(huá)。此外，叠加营业成本高居不下导致的(de)内(nèi)部(bù)压力，本(běn)轮工业企业利润(rùn)增速(sù)反弹(dàn)速度(dù)大(dà)概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上(shàng)内容来自于(yú)2023年5月27日的(de)《中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速明显回(huí)升——2023年4月(yuè)工业企业(yè)利润分析(xī)》报告，报告(gào)作者张静静(jìng)、张一平，联系人(rén)罗(luó)丹(dān)

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