原(yuán)本被视为极(jí)其艰难(nán)的2022年(nián)，白酒(jiǔ)上市企业却又(yòu)一次(cì)集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是(shì)白酒(jiǔ)行(xíng)业主旋律。20家(jiā)上市白酒企(qǐ)业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利润实(shí)现(xiàn)1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，贵(guì)州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等头(tóu)部企业营(yíng)收净利再创新高，14家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业营收(shōu)取得了两位(wèi)数增长千山暮雪表达的意思是什么，千山暮雪表达的意境。在打(dǎ)响疫(yì)情(qíng)后(hòu)首个(gè)春节动销(xiāo)战后(hòu)，今年一季度白酒业(yè)普遍实现(xiàn)“开(kāi)门红”，2023Q1财(cái)报(bào)显示(shì)15家(jiā)企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿(chuān)透(tòu)最新的业绩(jì)来看，头部酒(jiǔ)企的抗(kàng)压能力足够强(qiáng)大，经营稳定，且(qiě)引导行(xíng)业(yè)结(jié)构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)。但随着白酒行业(yè)集中度(dù)提升，头部(bù)酒企持续向前，非名酒品牌难(nán)以望其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于(yú)新一轮调整(zhěng)周期(qī)的白酒行业，分(fēn)化(huà)加剧。而今年(nián)，白(bái)酒企业的一个(gè)共同主题是去库(kù)存，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒业协会(huì)公(gōng)布的数据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增(zēng)长29.4％。这当中，20家(jiā)白(bái)酒上(shàng)市企业营收和利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之一是优势(shì)品(pǐn)牌正(zhèng)在持续拥抱(bào)红利(lì)。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销量已经(jīng)连续(xù)多年下(xià)降(jiàng)，行(xíng)业(yè)集中度不(bù)断(duàn)提升，存量竞争格局(jú)下企业间挤(jǐ)压式竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成(chéng)为产业经济增长的主要(yào)动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润(rùn)也(yě)在2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台(tái)2022年(nián)实现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营收(shōu)311.39亿元，同比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归(guī)母净(jìng)利润(rùn)125.42亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱(zhū)丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良(liáng)性的增长(zhǎng)，疫情放开后消费场(chǎng)景的多元化，对(duì)于中国白酒的复兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的(de)另一个特征(zhēng)是，在过去取得了稳(wěn)定增长和快速发展的企业，基本形成了中高端驱动增长的发展(zhǎn)模(mó)式(shì)，这在年报中得(dé)以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高端(duān)一如既往强(qiáng)势以(yǐ)外，其中高端产品销量都以超两位数的涨幅(fú)增长。头部品牌产品线全(quán)价格带布局，二三线品牌聚焦中高(gāo)端(duān)，白(bái)酒(jiǔ)产业不约而(ér)同(tóng)都在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为产品结构优(yōu)化的需要(yào)，白(bái)酒技改(gǎi)扩(kuò)产推动了各(gè)酒企(qǐ)、产区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅(máo)台、五粮(liáng)液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能扩建等项目(mù)，这些都是(shì)企(qǐ)业为持续保持结(jié)构性增长做准备。

　　知名(míng)酒业分析师(shī)蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太(tài)效应’下，头部酒企会持(chí)续走强，并(bìng)且利用(yòng)自身的(de)品牌与品质(zhì)优势，进(jìn)一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于品(pǐn)类和产品的名(míng)酒(jiǔ)格局很快形(xíng)成，中国酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数据(jù)显(xiǎn)示，相(xiāng)比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利(lì)润(rùn)累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)财报发现，除头(tóu)部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加(jiā)速分(fēn)化(huà)。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳(shū)理(lǐ)发现，2019年20家上(shàng)市企(qǐ)业中，规(guī)模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别(bié)是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个(gè)数据(jù)浮(fú)动为2家(jiā)，分(fēn)别是今世(shì)缘、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年上升到(dào)6家(jiā)，为今世(shì)缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得(dé)酒(jiǔ)业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进(jìn)一步(bù)变成(chéng)7家，在前一年的6家基(jī)础上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块(kuài)的二级梯队(duì)，都是在各自省(shěng)内有一定话语权(quán)、有较(jiào)大市场规(guī)模、省外市场(chǎng)开拓良好的代(dài)表(biǎo)。

　　它们之(zhī)间(jiān)此(cǐ)起彼伏(fú)的(de)竞争，也推(tuī)动(dòng)了(le)二级梯队的(de)分(fēn)化加速。蔡学飞(fēi)向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样(yàng)完成(chéng)产品升级(jí)和全国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般(bān)衰(shuāi)败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举例(lì)而言，今(jīn)年(nián)一季(jì)度(dù)酒鬼酒(jiǔ)实现营(yíng)收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财(cái)报(bào)中表(biǎo)示是因为去年同期基数(shù)较高，以及公司主(zhǔ)动(dòng)进行了策略调(diào)整(zhěng)导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金种(zhǒng)子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压(yā)下(xià)，其(qí)业务(wù)体量和利润出现萎缩(suō)，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有(yǒu)限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母净(jìng)利润(rùn)更是(shì)下降了(le)228％。对(duì)此(cǐ)，金种子在年(nián)报中(zhōng)归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是(shì)行业性问(wèn)题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率千山暮雪表达的意思是什么，千山暮雪表达的意境来看，20家白酒上市企业中，有17家(jiā)企业毛(máo)利率在(zài)60％以上，茅(máo)台高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与上年同期相比(bǐ)增长(zhǎng)，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来(lái)看(kàn)，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长(zhǎng)超(chāo)30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫(xīn)农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本(běn)都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负(fù)债情况(kuàng)亦能一定程度上反映(yìng)当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负(fù)债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井(jǐng)贡酒等(děng)同比降幅超五成。截至今年一(yī)季度末(mò)，总(zǒng)体合(hé)同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专家、中(zhōng)国(guó)酒业资深评论员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非常优秀。但(dàn)是(shì)我们(men)发现(xiàn)整个市场(chǎng)除了茅台供不(bù)应求以外，其他产(chǎn)品都(dōu)存在价格(gé)倒(dào)挂现象(xiàng)，这说明除茅台以外社会(huì)库存(cún)很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预(yù)计今年下(xià)半(bàn)年中秋节(jié)后(hòu)有(yǒu)望成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存(千山暮雪表达的意思是什么，千山暮雪表达的意境cún)是行业性问题(tí)。”蔡学飞表达了(le)同样的(de)看法，他(tā)认(rèn)为，随着国家经济面的恢复(fù)以及(jí)社(shè)会活动的(de)复苏，会加速去库存，特别是名酒库(kù)存(cún)会得到(dào)很大(dà)的缓(huǎn)解，但是区域中(zhōng)小企业仍然会面(miàn)临(lín)不小的库(kù)存压力。

　　日前(qián)，五粮液(yè)在(zài)投资者关系互动平台回答(dá)投(tóu)资者关(guān)于(yú)库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个(gè)月(yuè)，属于(yú)正(zhèng)常水平。

　　事实上(shàng)，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤(yóu)其在(zài)过(guò)去(qù)三年(nián)，受疫情影响线下消费场(chǎng)景大减，终端动(dòng)销放(fàng)缓，造成了社会库存积压(yā)。从产能来(lái)看，近十年(nián)来白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)量在(zài)不断(duàn)下降，白酒产业存量产能过剩(shèng)是不争的事(shì)实，未来仍(réng)然是(shì)趋势之一。加之(zhī)消费观念、消(xiāo)费(fèi)习惯的变化，即(jí)使是疫情后消费场景大规模恢(huī)复(fù)的(de)前提下，白(bái)酒去库存(cún)依然需要时间(jiān)。

　　而(ér)为(wèi)去库存，全行业各环节(jié)都(dōu)在(zài)努力，其中(zhōng)最关(guān)键的是，亟需库存消化(huà)能力(lì)强(qiáng)劲(jìn)的新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒(jiǔ)企均在营销上大手(shǒu)笔撒(sā)钱，大部分(fēn)酒企年报中销售费(fèi)用(yòng)一(yī)栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消(xiāo)化得(dé)快(kuài)，谁的价格倒(dào)挂恢(huī)复得快，谁就能(néng)在新周期(qī)中胜(shèng)出(chū)。

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