金融界4月21日(rì)消息 自国(guó)家统计局4月11日发(fā)布3月份物(wù)价数据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经(jīng)济学家邢自(zì)强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是(shì)我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫(yì)情中(zhōng)复(fù)苏(sū)走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们产(chǎn)能充(chōng)裕(yù)，供给端恢(huī)复略快于需求端(duān)，通(tōng)胀暂时起不(bù)来，有利于物价(jià)相对(duì)温(wēn)和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激(jī)，带来高通胀后果不(bù)得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正(zhèng)的加息(xī)过程(chéng)又带(dài)来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能是我们(men)的优势(shì)，至少给决(jué)策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平(píng)较低可以看得更(gèng)乐(lè)观一些，不必担心(xīn)中国会陷(xiàn)入长期的(de)需(xū)求低迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢自强也指出，这也是一个滞(zhì)后(hòu)指标(biāo)，不会率先(xiān)好(hǎo)转，需(xū)要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈(yíng)利、订单有比较强的转机(jī)，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业(yè)率(lǜ)先(xiān)复苏(sū)，就业为什么也(yě)没(méi)有特别明显改善？邢自(zì)强(qiáng)指出(chū)，现在(zài)还处于(yú)经(jīng)济修复阶段，疫(yì)情前正常年份服务业(yè)能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务(wù)业只创造(zào)了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种(zhǒng)隐形的失(shī)业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业在(zài)回(huí)升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑，还没(méi)有回到潜在增速上，只有回到潜在增速(sù)上(shàng)才(cái)能够逐步消(xiāo)化之(zhī)前积压(yā)的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能要逐(zhú)季恢复，大概在今年(nián)底回(huí)到疫情前的增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调(diào)没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月(yuè)物价数(shù)据显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费价格(gé)指(zhǐ)数）同比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度新增贷(dài)款(kuǎn)却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据(jù)领先于经济(jì)数据，反映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年(nián)一季度金融统(tǒng)计数据有关情况新闻发布(bù)会。央行货币(bì)政策司(sī)司长邹澜回(huí)应称，我国不(bù)存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负(fù)增(zēng)长、货币(bì)供应量持(chí)续下降(jiàng)的特征，且(qiě)常伴随(suí)经济衰退(tuì)。当前我国(guó)物价仍在温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应量(liàng)）和社融增长相对较(jiào)快，经济运行辍学是什么意思？拼音，缀学和辍学是什么意思持续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近(jìn)期的(de)物价回落是因为经(jīng)济基(jī)本面和高基(jī)数等因素。邹澜(lán)进(jìn)一步解释(shì)，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策有力支持下，国(guó)内生产持续加快恢(huī)复(fù)，物流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充(chōng)足(zú)。另一方面，需(xū)求恢(huī)复(fù)较慢。疫情(qíng)伤痕(hén)效(xiào)应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进一步(bù)指(zhǐ)出(chū)，去年3月国(guó)际油价暴涨和(hé)国(guó)内鲜菜价(jià)格反(fǎn)季(jì)节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物价回落并存，本质上(shàng)受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策(cè)注重从(cóng)供给侧发力，去年以来支持(chí)稳增长力度持续加(jiā)大，供(gōng)给端见效较快(kuài)。但实体经(jīng)济生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消费等环节的效应传导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏(piān)弱(ruò)，需求端存有时滞(zhì)。总体(tǐ)看，金融(róng)数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前(qián)中国经济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶(jiē)段也不(bù)会出现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经济数据发(fā)布会上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就(jiù)近期(qī)市场热议的(de)中国经济(jì)是否会陷(xiàn)入通缩(suō)进行了(le)回(huí)应。他表示(shì)，总的(de)来看(kàn)，当前中国经(jīng)济没(méi)有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较(jiào)高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较高(gāo)，再(zài)加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二(èr)季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位(wèi)，但这不说明通货(huò)紧缩(suō)。随着下半年影响因素(sù)逐(zhú)步消(xiāo)除，价格会回(huí)到一(yī)个合(hé)理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈(chéng)现复苏信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩观点并(bìng)不成立，预计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公司辍学是什么意思？拼音，缀学和辍学是什么意思(sī)称，“我(wǒ)们(men)看到(dào)的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降既(jì)不全面(miàn)亦难持续，货币供应创(chuàng)新高，经(jīng)济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能低估(gū)了服务(wù)业和其(qí)他(tā)不(bù)可贸易品的通(tōng)胀。而(ér)作为(wèi)（不计(jì)入(rù)CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是(shì)更广义的(de)通胀走势(shì)最重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论(lùn)是从居(jū)民收入、居(jū)民消费倾向、还是居(jū)民资(zī)产负债表的(de)边际(jì)变化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非(fēi)恶(è)化(huà)。

　　招商证(zhèng)券提到，一(yī)季度CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩的认(rèn)定，其主要(yào)反映局部性、外生(shēng)性(xìng)与阶段性(xìng)现(xiàn)象，货币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持续(xù)走弱看似反(fǎn)常，实(shí)则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提(tí)到，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而是与(yǔ)基(jī)数效应、前期(qī)非经济政策对企业家信(xìn)心的(de)冲(chōng)击以及疫(yì)情后居民风险偏好下降有关。当前中国(guó)经济仍在持续(xù)恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指标反映经济(jì)恢复向好，并且呈现出服务业(yè)好于工业、内需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副(fù)所长王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高(gāo)，价格走低，这不是通缩(suō)，是产能过(guò)剩和消费需求不足抑(yì)制了价格(gé)上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造(zào)成当前“类(lèi)通缩”复苏的本质(zhì)是(shì)货(huò)币(bì)与有效需求或供给的(de)不(bù)匹配，背后是居民与(yǔ)企(qǐ)业(yè)支出谨(jǐn)慎、地(dì)产角色变化、海外市场转向(xiàng)三个原因。经济预期在(zài)经历一(yī)轮(lún)上修与下修后，当前宏观预期波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持(chí)续至5月之(zhī)后，当(dāng)宏(hóng)观(guān)预期波动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环(huán)境(jìng)延续，长(zhǎng)端利率依然有(yǒu)小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng)空(kōng)间(jiān)，权益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境下(xià)景气行业的稀缺(quē)是促成成(chéng)长(zhǎng)牛的重要外部因(yīn)素，物价水平的回落多与有效(xiào)需求不足相关，在传统周期(qī)行业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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