金融(róng)界4月(yuè)21日消(xiāo)息(xī) 自国家统计(jì)局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的(de)话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济学家(jiā)邢自强今(jīn)天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可(kě)能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走(zǒu)过3个月，并且(qiě)没有采取(qǔ)强刺(cì)激(jī)，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需(xū)求端，通(tōng)胀(zhàng)暂时起不来(lái)，有(yǒu)利于物价相(xiāng)对(duì)温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧(ōu)美发(fā)达(dá)国家举例，疫(yì)情之(zhī)后(hòu)货币(bì)政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果(guǒ)不(bù)得不进行(xíng)加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带来银(yín)行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给(gěi)决策(cè)层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于(yú)近期中国通胀水平较低可以(yǐ)看得(dé)更乐观一些，不必担心中国(guó)会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不(bù)会率先好转，需(xū)要(yào)经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别(bié)明显改善？邢自强指(zhǐ)出(chū)，现在还(hái)处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正(zhèng)常(cháng)年份服务业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是(shì)一种(zhǒng)隐(yǐn)形的(de)失业，现在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年(nián)的水(shuǐ)平(píng)，要恢复到原来(lái)的(de)轨迹(jì)上需(xū)要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自(zì)强(qiáng)分析(xī)，就业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感受到的(de)服务业在回升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去(qù)年底的坑，还没有回到潜(qián)在(zài)增(zēng)速上，只有回(huí)到潜在增速上才能够逐步消化之前(qián)积压的潜(qián)在失业(yè)。”邢自强(qiáng)判断，服务性(xìng)行业可(kě)能要(yào)逐季恢复，大概在今(jīn)年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国家(jiā)统计局公(gōng)布(bù)3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指(zhǐ)数）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落0.3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产(chǎn)者出(chū)厂价(jià)格指(zhǐ)数）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增(zēng)贷款却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行(xíng)：金融(róng)数据领先于经(jīng)济数据(jù)，反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一(yī)季度金融统计数据有关情况(kuàng)新(xīn)闻发布会。央行(xíng)货(huò)币政(zhèng)策司司长邹澜回(huí)应称，我国不存在长(zhǎng)期(qī)通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待(dài)，通缩一般(bān)具有物价(jià)水平持续负增(zēng)长(zhǎng)、货币供应量持(chí)续(xù)下降的特(tè)征，且常(cháng)伴(bàn)随经济衰退。当前我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货(huò)币(bì)供应量）和(hé)社(shè)融(róng)增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是(shì)因为经济基本面(miàn)和高基(jī)数等因素(sù)。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳经济(jì)一揽子(zi)政(zhèng)策有力(lì)支持(chí)下(xià)，国(guó)内(nèi)生(shēng)产持续(xù)加快恢复，物(wù)流畅(chàng)通保障到(dào)位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充(chōng)足。另(lìng)一(yī)方面，需(xū)求恢(huī)复较慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕效应(yīng)尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消(xiāo)费需(xū)求回(huí)升需要时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效应(yīng)也有所影响。邹澜(lán)进(当兵的家暴几率大吗，当过兵的人会家暴吗jìn)一步指出(chū)，去(qù)年3月(yuè)国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜(cài)价(jià)格反季(jì)节上涨，也(yě)带(dài)来高基(jī)数扰动。货(huò)币(bì)信贷较快(kuài)增(zēng)长(zhǎng)与物(wù)价回落并存，本(běn)质上(shàng)受时(shí)滞影响。稳健货币(bì)政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳(wěn)增长力度持(chí)续加(jiā)大，供(gōng)给(gěi)端见效较快。但实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个(gè)过程，疫情(qíng)反复(fù)扰动也使企(qǐ)业和(hé)居民信(xìn)心(xīn)偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经济数(shù)据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度(dù)经(jīng)济数据发布会上，国家(jiā)统计发(fā)言人付凌晖(huī)就近期市场(chǎng)热(rè)议的中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表示，总的来(lái)看，当前中(zhōng)国经济没(méi)有出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不(bù)会(huì)出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢复(fù)，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看(kàn)，由于去年基数(shù)较高(gāo)，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅(fú)较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样(yàng)影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能(néng)保持(chí)低位，但(dàn)这(zhè)不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回(huí)到(dào)一(yī)个合(hé)理水平(píng)。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激(jī)辩(biàn)

　　中信证券(quàn)直(zhí)言，当前数据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预(yù)计(jì)下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我(wǒ)们看到的(de)是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前物价下降既不全(quán)面亦难持(chí)续，货币供应(yīng)创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了(le)服务业和(hé)其他不可(kě)贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易(yì)品”，地(dì)价和房价“再通胀(zhàng)”是(shì)更广(guǎng)义的(de)通胀走势最重(zhòng)要的风向(xiàng)标之(zhī)一。华(huá)泰宏观认为，不论是从(cóng)居民收入、居(jū)民消费倾(qīng)向、还是居民资产负债表的边际变化(huà)而言，居民消费能力(lì)和购(gòu)房(fáng)意愿(yuàn)在防疫政策优化(huà)后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券(quàn)提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央行对(duì)通缩的认定，其主要反映局部(bù)性、外(wài)生性与阶(jiē)段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价下(xià)行(xíng)不是通缩，而是(shì)与基数效(xiào)应、前(qián)期(qī)非经济政策(cè)对(duì)企业家信(xìn)心的冲击以(yǐ)及疫情后(hòu)居民风险偏好(hǎo)下降有关。当前中国经济(jì)仍在(zài)持续恢复(fù)进程中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标反映经(jīng)济(jì)恢复向好，并且(qiě)呈(chéng)现出服务业好于工(gōng)业、内需(xū)恢复好于外(wài)需的(de)特点。当兵的家暴几率大吗，当过兵的人会家暴吗p>

　　国民经济研究(jiū)所副所长王(wáng)小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货币增长大(dà)幅(fú)度超过经济(jì)增长(zhǎng)的情况下，所谓(wèi)“通缩(suō)”是个伪命(mìng)题。货币(bì)走(zǒu)高，价格(gé)走低，这不(bù)是通缩，是产能(néng)过剩(shèng)和(hé)消费需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张(zhāng)对促(cù)进增长、扩大需求不仅于事无(wú)补，反而推高不(bù)良债(zhài)务，加剧(jù)产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类(lèi)通缩”复(fù)苏(sū)的(de)本(běn)质是(shì)货(huò)币与有效需求(qiú)或(huò)供给(gěi)的不匹配，背后(hòu)是居民(mín)与企(qǐ)业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场(chǎng)转向三个原因。经济预期在经历(lì)一(yī)轮(lún)上(shàng)修(xiū)与下修后(hòu)，当(dāng)前(qián)宏观预期(qī)波动(dòng)率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期(qī)波(bō)动率(lǜ)下(xià)降后，“类通缩”复苏(sū)环(huán)境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅下行(xíng)空间，权益成长风格(gé)会相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境(jìng)下景气行(xíng)业的(de)稀(xī)缺是促(cù)成(chéng)成长牛的重要外部因(yīn)素，物价水平的(de)回落多与有效需(xū)求不足(zú)相关(guān)，在传统周期(qī)行业(yè)景气低迷的环境下(xià)，产业周(zhōu)期上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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