文丨明明(míng) 章立聪 余经(jīng)纬

　　跨季结束(shù)后资金利率自(zì)低位持续上行，即便税期结束，资金利率却仍未(wèi)回落，反而进一(yī)步走高(gāo)。我们认(rèn)为(wèi)主要是源(yuán)于：①货(huò)币政策力(lì)度(dù)边际转弱；②税(shuì)期走款叠加4月信(xìn)贷(dài)投放情况较好(hǎo)，导致(zhì)银(yín)行资金融出意愿与能力降低。③资金(jīn)较为拥挤导(dǎo)致债市敏感度(dù)增加。考虑假(jiǎ)期和月末(mò)因素，预计短(duǎn)期内(nèi)，资金利率下行(xíng)空间有限，波动幅(fú)度加大，建议投资者(zhě)关注(zhù)资金面的边(biān)际变化，警惕流动性大幅收紧对(duì)债市情(qíng)绪以及(jí)头寸(cùn)管理的影响。

　　▍近期资金(jīn)利率持续上行。

　　跨季结束后资(zī)金(jīn)利(lì)率自低位(wèi)持续上行，4月18-19日税期缴(jiǎo)款，DR007围绕(rào)2.外国保质期日期是什么顺序 mfd是生产日期吗10％中(zhōng)枢运行，然(rán)而税期(qī)结束后却(què)并未回落，4月21日(rì)冲(chōng)高至(zhì)2.27％，隔夜利率上行幅度更大(dà)。从隔夜利率角度观察，银行与非银机(jī)构间(jiān)流动(dòng)性分层现象弱化(huà)；此外，隔夜(yè)利率与7天利率的期限(xiàn)利差(chà)也明显压缩，DR001与(yǔ)DR007甚至已经倒挂(guà)。我们(men)认为税期结束(shù)，资金不松，主要有(yǒu)以下几点原因(yīn)：

　　▍其一，货币政策力度边际转弱(ruò)。

　　稳健的(de)货(huò)币(bì)政策(cè)坚持以我为主、稳字当头，保持货币信贷(dài)合理增长，确保利率(lǜ)水平(píng)合(hé)适(shì)，在(zài)追求经济提振(zhèn)的同时，也注重防范(fàn)市场(chǎng)过(guò)热带(dài)来(lái)的(de)金融风(fēng)险。在(zài)满足广义流动性供(gōng)需匹配(pèi)的前提(tí)下，货币工具力度可能会有所回摆。从央行的(de)具(jù)体操作上来看(kàn)，MLF小(xiǎo)幅增量续做(zuò)，逆回购投放低量操作，结构性工具(jù)“有进有(yǒu)退”，均预示后续(xù)政策将更加“精准有力(lì)”，流动性投放趋于谨(jǐn)慎(shèn)。

　　▍其二，税(shu外国保质期日期是什么顺序 mfd是生产日期吗t: 24px;'>外国保质期日期是什么顺序 mfd是生产日期吗ì)期(qī)走款叠加4月信贷投放情(qíng)况较好(hǎo)，导致(zhì)银行资金融出意(yì)愿与能力降低。

　　4月18到19日税期缴款，而4月通(tōng)常是缴税大月，因此走款可能对银行间(jiān)流(liú)动(dòng)性带来了一定的压(yā)力(lì)。此(cǐ)外，参考近期票据利率走势，预(yù)计(jì)信贷(dài)增速较(jiào)一季度将会(huì)有所放(fàng)缓(huǎn)，但4月预计仍将保持(chí)同比(bǐ)多增的(de)态(tài)势。税期(qī)缴款叠加信贷投放，银行系统(tǒng)整(zhěng)体资金流出，因此向同业融出的意愿和能力(lì)有所(suǒ)降低。

　　▍其(qí)三，资金(jīn)较为拥挤(jǐ)可(kě)能会导(dǎo)致债市脆弱性(xìng)和敏感度增(zēng)加(jiā)，且投资者对于未来一个月资金利率上行的担忧增加。

　　从质(zhì)押式回购成交量(liàng)和我们测(cè)算(suàn)的杠杆率来看，虽然上(shàng)周(zhōu)受资金(jīn)收紧影响，加(jiā)杠杆情绪有所降温，但依(yī)然(rán)处于历史(shǐ)相对积极的水平，导致债市敏感度增加。此外投资者对货币政策力度以及跨月(yuè)资金面情况(kuàng)仍存担(dān)忧，使得市场上(shàng)对于(yú)未来(lái)一个月内资金价格上行(xíng)的预期更(gèng)为强烈。

　　▍后市(shì)展望：五一假期临(lín)近，回购(gòu)资金的(de)期限被动拉长，利(lì)率下行空(kōng)间有限。

　　月末往往财(cái)政集中(zhōng)支出，向市场释放资金；但跨月前夕银行(xíng)资金融出(chū)意(yì)愿一般较低(dī)，预计资金波动(dòng)幅度较大。对于债市而言，短期交易主线(xiàn)或(huò)延(yán)续政策与基本(běn)面预期(qī)交易(yì)，预计(jì)利率以震荡走势为主，建议投资者关(guān)注资(zī)金面的边际变化，警惕流动(dòng)性大幅收紧对债市情绪以(yǐ)及头(tóu)寸管理的影响。

　　▍风险提示：

　　央行(xíng)货币政(zhèng)策不及预(yù)期；经(jīng)济复苏(sū)节(jié)奏不及(jí)预期；银行间市场流动性过快(kuài)收(shōu)紧。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 外国保质期日期是什么顺序 mfd是生产日期吗