美(měi)国债务上限危机暂时(shí)“告(gào)一段落(luò)”——美东(dōng)时间5月31日，美国国会众(zhòng)议院通(tōng)过了一项关于(yú)联邦政(zhèng)府债务上(shàng)限和预算的法(fǎ)案，隔(gé)日(rì)参议院通过，根据法案政(zhèng)府开支将受到上限制约直至2024年结(jié)束，但可以避免发生债务违(wéi)约。根据美国(guó)国会预算办公(gōng)室数(shù)据，目前美国联邦债务规模约为(wèi)31.46万亿(yì)美元，占其(qí)国内生(shēng)产(chǎn)总值比例已超过120％，相当于每个(gè)美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以来，美国已103次(cì)调整债务上限，尽(jǐn)管(guǎn)未曾出(chū)现(xiàn)过实质性(xìng)债务(wù)违约，但债(zhài)务(wù)上限危机仍(réng)可从市场(chǎng)预期、流(liú)动(dòng)性(xìng)、风险偏好、借贷成本等机制作用于全球金融、实物资(zī)产。

　　多(duō)位业内(nèi)人士对《中(zhōng)国基金报》记者表示，在(zài)目前(qián)美(měi)国债务上限情景下，中长(zhǎng)期看美债上限违(wéi)约风险难以忽(hū)视，亚洲等新兴市(shì)场股票表现(xiàn)将(jiāng)更具韧性，而市场(chǎng)关注的重(zhòng)点也将(jiāng)重(zhòng)新回到美(měi)联(lián)储的(de)货币政策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧(rèn)性(xìng)

　　除(chú)本次外，1976年(nián)以来(lái)美国(guó)政府债务(wù)共有22次(cì)触及(jí)法定上限，每(měi)次债务上(shàng)限触及后均得到了上调(diào)或(huò)暂(zàn)停，只是(shì)经历的时间长短不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年债务上(shàng)限解决(jué)前后(hòu)，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上(shàng)限解(jiě)决前后(hòu)，标(biāo)普500指(zhǐ)数最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数(shù)为3.4％。而在本次债务危机谈(tán)判过(guò)程中，亚洲市场反应(yīng)参差，日经225指数创(chuàng)1990年以来(lái)新高(gāo)，香港恒生指数则跌(diē)至年(nián)内新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总监(jiān)办公(gōng)室(shì)（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻底违约的(de)可能性(xìng)非(fēi)常低，但此前因为市场担忧(yōu)发生(shēng)发(fā)生违约，很多国家(jiā)和行业都(dōu)遭(zāo)到抛(pāo)售，但这(zhè)次(cì)亚洲市场(chǎng)表现相对于美国和发(fā)达市场(chǎng)更具韧性，得益于(yú)较(jiào)佳的(de)盈利(lì)增长(zhǎng)前(qián)景和具吸引(yǐn)力的相对估值(zhí)，尤其看好(hǎo)中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言(yán)，瑞(ruì)银CIO认为(wèi)，盈利才是关(guān)键催化剂。中(zhōng)国(guó)今年首季(jì)盈利(lì)增长较去年第四季有(yǒu)所(suǒ)改善，有助提振(zhèn)对中国资(zī)产(chǎn)的(de)信(xìn)心(xīn)。与(yǔ)亚洲(zhōu)其他地区（日(rì)本除外(wài)）相比，中国股市的估值似乎(hū)被(bèi)低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本(běn)除外）全球市场策略师赵耀庭也(yě)对记者(zhě)表(biǎo)示，债务(wù)协议的顺(shùn)利通(tōng)过消除了美国乃至全球面临的一个不明朗因素，进(jìn)而短暂提振市场情绪(xù)。中航信托宏观(guān)策略(lüè)总监吴(wú)照银对记者称，因投资者对两(liǎng)党达成一(yī)致有确(què)定的(de)预期(qī)，所(suǒ)以近期美(měi)国以及(jí)全球资本市场并(bìng)没有对美国债务上(shàng)限问题(tí)过度反应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期看(kàn)美债上限违约(yuē)风险难以忽视

　　目前(qián)来(lái)看，主流大类资产对于美债危机(jī)的叙(xù)事反应都较(jiào)为(wèi)平(píng)淡，但野村东方国(guó)际证券(quàn)资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)部总(zǒng)经理兼投(tóu)资总监肖令(lìng)君对记者表(biǎo)示，从中长期(qī)的资产配置角度出发，诸如美债上限等类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要(yào)考(kǎo)虑(lǜ)两点：一是多元化低相关性(xìng)资产配置、二是支付保险费(fèi)的(de)另(lìng)类策略，为组合提(tí)供香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年下行(xíng)保护。回顾美债(zhài)上限(xiàn)危(wēi)机(jī)历史(shǐ)，看到(dào)避险资产(chǎn)如美元、美债、黄金在通(tōng)常(cháng)较风险资产(chǎn)呈现明显(xiǎn)的超额(é)收益，因(yīn)此组合配(pèi)置(zhì)中保有一定比(bǐ)例的避险资产有(yǒu)助对冲投(tóu)资组合波(bō)动(dòng)。”肖(xiào)令君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证券在黄金与美债(zhài)季度(dù)展望中(zhōng)也提到，黄金作为典型(xíng)的避险(xiǎn)资产(chǎn)，国际金价(jià)将有(yǒu)支(zhī)撑，短期或(huò)继续走(zǒu)高，因为美债(zhài)利率短期(qī)内仍会高位震荡，通胀不确(què)定性仍(réng)然较高，同时全球整(zhěng)体风险因素在(zài)提高(gāo)。

　　肖令(lìng)君还提(tí)到，另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，极端危机(jī)环(huán)境下，大类资产(chǎn)会呈现同涨同跌的特征，如(rú)2020年3月极度恐慌时期，市场无差(chà)别(bié)抛售一(yī)切资产增持现金，传(chuán)统避险资产(chǎn)随同风险资产一起下跌，因此以期权保(bǎo)护组合下行(xíng)风(fēng)险是另一种方式。美(měi)债违约并非我们的基准假设，如(rú)果出现此类尾部风险，做多波动(dòng)率、以及做空风险资产(chǎn)的衍生品策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银(yín)首席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最(zuì)佳非对称对冲策(cè)略(lüè)是做空美国(guó)高评级银(yín)行（评级下(xià)调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严(yán)重的(de)衰退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄(huáng)俊则对记者表示，美债上限的提升，将(jiāng)促进美(měi)联储停(tíng)止紧缩货币政(zhèng)策，对美股也是(shì)一(yī)大利好。他还认为，美国政府的财政(zhèng)支出得到了保证(zhèng)，在两年内可以继续举(jǔ)债。最近两周(zhōu)的美债谈判关键期，美国三(sān)大股(gǔ)指(zhǐ)主涨，“用(yòng)脚投票”的市场报(bào)以乐(lè)观(guān)。可见随着美债上限谈(tán)判的(de)尘(chén)埃落定(dìng)，美(měi)股仍有望进一步有良好表(biǎo)现。

　　市场重(zhòng)点再次回到

　　美国财政政策和货(huò)币政策(cè)上

　　美国参(cān)议(yì)院(yuàn)已经投票通过(guò)债务上限法案，市场关注焦(jiāo)点再度回(huí)到美(měi)国未来的(de)财政政策和货币政策上。肖(xiào)令君认为，如果未出现黑天鹅(é)事件，预计联储仍(réng)将贯彻(chè)数据依赖原则(zé)，联(lián)储可能会持(chí)续关(guān)注就业数据和工(gōng)商业(yè)运行情(qíng)况，等待市场自然(rán)降温至浅萧条(tiáo)后再开启降息，年内降息(xī)的乐观预(yù)期存(cún)在(zài)修(xiū)正可(kě)能。

　　肖令君还称：“从经济数(shù)据上看，美国经济韧性好于预期(qī)，如果年核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走(zǒu)高(gāo)，不排除联储还会继续加息的可能，但加息周期已接近尾(wěi)声，利(lì)率基本见顶的趋势不会改变，因此预(yù)计加息(xī)对(duì)市(shì)场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为(wèi)，债务上(shàng)限(xiàn)协议(yì)通过后，美国财政(zhèng)部预(yù)计将可于未来7个月发行(xíng)逾6000亿美元的国债(zhài)。随着市场流动(dòng)性收紧，这或将产生显著的吸力作用。债券收益(yì)率或(huò)将随着资本(běn)流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则称，接(jiē)下(xià)来美国财政部的(de)工(gōng)作重点是如何为美债找(zhǎo)到买家，香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年其中(zhōng)有三个重要看点，即(jí)第一，美(měi)联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是(shì)否(fǒu)要调整(zhěng)货币政(zhèng)策停止缩(suō)表抛售(shòu)美债；第二，以中国为代表的(de)贸易顺差国是(shì)否购买美债；第三，美国国内(nèi)普通家庭可(kě)能(néng)成为购买美债(zhài)异军突(tū)起(qǐ)的力(lì)量。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联储现在仍在(zài)缩表周期，接(jiē)下来(lái)是否要调整货币(bì)政策停止缩表抛(pāo)售(shòu)美债。如果美联储缩表卖出(chū)美债，美国(guó)财政部发行(xíng)美债（向市场(chǎng)卖出）这无疑(yí)会(huì)给(gěi)美债市(shì)场造成极大(dà)抛(pāo)压。他总(zǒng)结道，美债的重新发行，有可能促使美联(lián)储美联储(chǔ)停止加(jiā)息和缩表。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除了(le)此前暗示未来还会加(jiā)息的措辞，需要关注6月利率(lǜ)决议中美联储是否能(néng)进一步确认停止紧缩(suō)的态度。

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