文(wén)|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布4月全国(guó)规模(mó)以上工业企(qǐ)业(yè)绩效(xiào)数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规(guī)模(mó)以上工业企业(yè)利润累计同比(bǐ)增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润(rùn)累计(jì)同比增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决定企业(yè)利润的量、价(jià)、成本三(sān)因(yīn)素(sù)框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)由正(zhèng)转负的原因(yīn)主要源于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业企业利润累计增速(sù)的(de)下(xià)探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其他(tā)多种因素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业(yè)利润(rùn)爬(pá)坡速(sù)度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去(qù)年同(tóng)期相比(bǐ)，工业企业(yè)经营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和(hé)应收账款平(píng)均回收期(qī)进一步(bù)增加(jiā)。2）分(fēn)所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业(yè)利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企业利(lì)润累计同比降幅进一(yī)步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选的(de)利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他(tā)行业的利润增速降幅依(yī)然(rán)较大；中游原材料加工(gōng)业(yè)和装备制造(zào)业的利润(rùn)增速出现明显(xiǎn)分化，中游原材(cái)料(liào)加工业的利润增速均(jūn)为负，是整体工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拖累，中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速(sù)回升幅度较(jiào)大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企业利润(rùn)增速的主要(yào)拉动项。在价格水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部(bù)的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布(bù)的工业企业利润数据(jù)已表现出明显的(de)探底爬坡(pō)信号(hào)：一(yī)，营业利润(rùn)累计增速爬升的(de)行业进一(yī)步增多；二，营业收入(rù)增(zēng)速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)回升的主要拉动力。按当月利润(rùn)增(zēng)速计算(suàn)，4月份(fèn)表现较好的行业(yè)主要(yào)有(yǒu)：汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空(kōng)航(háng)天和其他(tā)运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力(lì)、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应(yīng)业电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心(xīn)观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然处于(yú)探(tàn)底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利(lì)润的量、价、成本三(sān)因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增(zēng)速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其(qí)他多种因素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费(fèi)用(yòng)率偏高严(yán)重制约(yuē)工业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主(zhǔ)要细分(fēn)行(xíng)业中(zhōng)，有26个行业的(de)营业利润(rùn)累计增速出现回(huí)升，其他13个行(xíng)业的营(yíng)业利润累计(jì)增速均出现回(huí)落，其中回落(luò)幅(fú)度较大的行业主要(yào)是农副食品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升(shēng)幅度较(jiào)大的(de)行(xíng)业主要是机械和设备(bèi)修理、汽车制造(zào)、通用设备制造、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年(nián)同(tóng)期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和(hé)应收(shōu)账款平均回收期(qī)进(jìn)一(yī)步(bù)增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环(huán)比增(zēng)加(jiā)0.09元(yuán)）。产成品存(cún)货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增(zēng)加1.80天（环比增(zēng)加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来(lái)看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台商和私(sī)营(yíng)企业利润累计同比降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业和(hé)股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润(rùn)增速表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好，石(shí)油和天然(rán)气开采等其他行业的利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数(shù)据(jù)显示，非金属矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的增速(sù)依然为正，分别收(shōu)录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开(kāi)采、煤炭(tàn)开采和洗选(三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式xuǎn)、黑色(sè)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)业、废物资(zī)源综合利用的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业(yè)和(hé)装备制造(zào)业的利润增(zēng)速(sù)出现(xiàn)明显分化。中游原材料加工(gōng)业的利(lì)润增(zēng)速(sù)均为负，尽管与上个月相(xiāng)比(bǐ)，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是(shì)整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主要拖累。中游装备制造业(yè)利(lì)润增速回升幅度较大，成为整体工业企业(yè)利(lì)润增速的主要拉动项。其中通用设备制(zhì)造(zào)、铁路(lù)船(chuán)舶(bó)航空(kōng)航天、电气机械及(jí)器材制造(zào)、仪器仪(yí)表制造增幅(fú)延续上个(gè)月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车(chē)销(xiāo)售量(liàng)的(de)提(tí)升(shēng)和(hé)汽(qì)车产业链出口强劲，汽车制造业的(de)利润增速(sù)降幅由负转正，此外叠加(jiā)去年同期基数较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专(zhuān)用设备制造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑(hēi)色金(jīn)属冶(yě)炼三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式加工、化学纤维(wéi)制造、金属(shǔ)制品、计算机通信和(hé)电子设备(bèi)跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造(zào)、通用(yòng)设备制(zhì)造(zào)、铁路船舶航空航(háng)天(tiān)、电气机械(xiè)及器(qì)材制造增幅(fú)依旧为正，并(bìng)且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车(chē)制造(zào)增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏力，文教(jiào)工美体(tǐ)育娱(yú)乐用(yòng)品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具制造等多个行业的利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负；农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰等多个行业的(de)利润跌(diē)幅(fú)继(jì)续扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味(wèi)着(zhe)下游行(xíng)业的利润增速向(xiàng)上爬坡的节奏大(dà)概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制(zhì)鞋、造纸及纸制品和(hé)医(yī)药制造(zào)跌(diē)幅扩(kuò)大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育(yù)娱乐用(yòng)品、食(shí)品制(zhì)造、纺织业、家具(jù)制造和印刷和记录(lù)媒介利润降幅放(fàng)缓，但持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速(sù)由负转正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速(sù)略(lüè)有(yǒu)回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电力热力(lì)利润增(zēng)速相对较高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其中机械和设(shè)备修理利润累计增速上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电(diàn)力热力利润累计同(tóng)比增速(sù)收窄，但仍然保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和(hé)供应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和(hé)供应(yīng)降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据已表现出(chū)明显(xiǎn)的(de)探(tàn)底爬坡(pō)信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业进(jìn)一步增(zēng)多；二，营业收入增速(sù)由负(fù)转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制造业有望继(jì)续成为(wèi)拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力(lì)。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他(tā)运输设(shè)备制(zhì)造业 、通用设(shè)备制(zhì)造业、电气(qì)机械及(jí)器材(cái)制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业(yè)利润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当(dāng)前正处于第(dì)6次工业企业利(lì)润探底(dǐ)阶段(duàn)（从2000年开始计(jì)算），如(rú)果(guǒ)按最近两(liǎng)次探(tàn)底历史(shǐ)来(lái)演绎的话，至少(shǎo)还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时(shí)间(jiān)，预(yù)计(jì)工(gōng)业(yè)企业利润增速转正最(zuì)早也(yě)需等到四季度。目前我国仍(réng)面临内需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱(ruò)复苏”阶段，这直(zhí)接导(dǎo)致企业的(de)产能利(lì)用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营(yíng)业成(chéng)本高居不下导致的内(nèi)部压力，本轮(lún)工业企业利润增速反弹速度大(dà)概率较(jiào)为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力(lì)度(dù)低于(yú)预期。

　　以上内容(róng)来自于(yú)2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造(zào)业利润增速明显回升——2023年4月工业(yè)企业利润分(fēn)析》报告，报告作者张静静(jìng)、张一(yī)平，联系人罗丹

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