近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗下(xià)子公司兴福(fú)电子公布科创(chuàng)板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的主要(yào)产品是磷酸(suān)、硫(liú)酸等，其(qí)电子(zi)级磷酸产品是半导体加(jiā)工过程中的关(guān)键(jiàn)材料，公(gōng)司客(kè)户包括长江存储、华虹集团、中芯国际等(děng)，也获得大基(jī)金二(èr)期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大客户(hù)竟然是可口(kǒu)可乐，这也无意(yì)间透露(lù)了一(yī)个冷知识(shí)——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原来不只(zhǐ)是(shì)常规(guī)的(de)食品级磷酸(suān)，还用到了更高纯度的电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子间接(jiē)控股股东还与第(dì)二大股东有(yǒu)可复活的对赌协议。且其中(zhōng)一条比较少见，即在兴福电子正式申(shēn)报(bào)IPO后的18个(gè)月(yuè)内仍未实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电(diàn)子(zi)主(zhǔ)要从事从(cóng)事湿电(diàn)子化学(xué)品业(yè)务，公司产品包(bāo)括磷酸、硫酸(suān)等(děng)。公司(sī)磷酸产品按照纯(chún)度等级分为(wèi)电子级磷酸、食品级(jí)磷酸，电子(zi)级磷酸可(kě)分(fēn)为(wèi)IC级磷酸和面板级(jí)磷酸(suān)。各磷酸(suān)产品的纯度等级(jí)由高到低分别(bié)为：IC级磷酸(suān)＞面板级磷酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子在生产电(diàn)子级磷酸、电子级硫酸的同(tóng)时会(huì)产生部分食品级磷酸、工(gōng)业(yè)级硫(liú)酸等产(chǎn)品。其中2022年食品级磷(lín)酸的主营(yíng)业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收入(rù)摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里有个点值(zhí)得一看，兴福电(diàn)子(zi)2022年第二大客户为(wèi)可口可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的(de)主(zhǔ)要销售(shòu)内容为磷酸产品。这(zhè)个(gè)销(xiāo)售(shòu)金额比兴福电子当年食品级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴(xīng)福(fú)电子电子级(jí)磷酸(suān)产(chǎn)品除销售给集成电路行业、显示面板行业客户外，还销售(shòu)给可(kě)口可乐(lè)公司、化(huà)工品(pǐn)贸易商(shāng)等其他(tā)行业客户(hù)。由于可口可乐公司对(duì)磷酸产(chǎn)品的(de)品质要求高于一般的食品级磷(lín)酸，公司(sī)销(xiāo)售给可(kě)口可乐(lè)公司的磷酸产(chǎn)品(pǐn)等级实(shí)际为符(fú)合食品级要求的面板级磷酸(suān)。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年至2022年（下(xià)称“报告期”）的(de)营业(yè)收(shōu)入(rù)分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看点(diǎn)。一是，兴(xīng)福(fú)电子(zi)2022年12月进(jìn)行(xíng)过前期会计差错(cuò)更正及追(zhuī)溯调整，比如兴福电子(zi)原报表(biǎo)2020年净(jìng)利润为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二个点为，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2022年非经常性损(sǔn)益为4528.14万元。某会计师事务(wù)所合(hé)伙人对记者表示，非经常性(xìng)损益是指公(gōng)禁脔是啥意思，女人的玉露是什么意思司发生的(de)与经(jīng)营业务无直(zhí)接关系，或是虽与经营业务相关(guān)，但由于其性质、金额或(huò)发生频率，影响(xiǎng)了真实(shí)、公(gōng)允地反映公司正常盈利能力的各项收(shōu)入、支出(chū)。

　　扣(kòu)除非经常性损益(yì)后，兴福(fú)电子2022年归母净(jìng)利润(rùn)由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福(fú)电子(zi)2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与(yǔ)主营业务(wù)毛利率提(tí)升(shēng)有关，分(fēn)别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和(hé)2022年的(de)有关(guān)毛利率，已经超过申报稿列举的同行业可比公司平(píng)均水平。对此，兴福电子在(zài)申报稿中表示，2021年以来公(gōng)司陆(lù)续实现众(zhòng)多(duō)集成电路客户的产品认(rèn)证及批量供货，毛(máo)利(lì)率(lǜ)水平较高(gāo)的集成电(diàn)路(lù)用(yòng)湿电子化学(xué)品销售收入占(zhàn)比持续提升，且公司根据(jù)部分产品原(yuán)材料价格上涨(zhǎng)情况(kuàng)适(shì)时(shí)调(diào)高(gāo)了产品销售(shòu)价格，使(shǐ)得2021年(nián)和2022年(nián)毛利率维持在较高水平。

　　那么(me)，在(zài)此情(qíng)况下，兴福电子未(wèi)来毛利率还有多少上升(shēng)空间？如果不靠涨价，兴(xīng)福电子(zi)未来是否(fǒu)还能持(chí)续提(tí)高业绩？

　　从股(gǔ)权结(jié)构来看，兴福(fú)电子控股股东为上市公司兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴(xīng)福电子的间接控股股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子(zi)第(dì)二大(dà)股(gǔ)东为国家集(jí)成电路(lù)基金二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指出的是(shì)，兴福电子(zi)间接控股股(gǔ)东(dōng)宜昌兴(xīng)发与(yǔ)国家集成电路基(jī)金二(èr)期之间存在对赌协议。虽然随着(zhe)兴福电子IPO，相关协议(yì)已(yǐ)经终止，但回购权(quán)和随售权存在(zài)可以“复活”的(de)条件，且其中一条比(bǐ)较少见，即“兴福电(diàn)子正式申报IPO后的(de)18个月(yuè)内(nèi)仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合格(gé)IPO是指通过(guò)上市委审议，还是指拿到(dào)证(zhèng)监会批文？

　　如果是(shì)指通过上(shàng)市委审议，虽然申报IPO后(hòu)的18个月内没有上会结果的企业比较少(shǎo)，但不是(shì)没(méi)有例外。比(bǐ)如(rú)，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创(chuàng)板栏目(mù)显示(shì)，处于正常待审核(hé)阶段的(de)合合信(xìn)息和禁脔是啥意思，女人的玉露是什么意思(hé)先正达，受理(lǐ)日期已经超过18个月。

　　如(rú)果是指拿到证(zhèng)监会批文，也有企业超(chāo)过(guò)。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目(mù)显示，20家提交(jiāo)注册的(de)企业中(zhōng)有2家受理(lǐ)日期已经过去(qù)18个(gè)月(yuè)。

　　那么(me)，兴福电子合格IPO是指哪个(gè)？如果18个月后，彼时兴福电子处(chù)于正常IPO流程中，又会演绎怎么(me)样(yàng)的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子(zi)此次(cì)IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行(xíng)不超(chāo)过1亿股，占发行(xíng)后总股份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子达到的目标估值为54亿元。值得一提的(de)是，15家战略投(tóu)资者2021年12月对(duì)兴福电子(zi)增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家(jiā)战略投资(zī)者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩(jì)如何？

　　兴福电子重大经(jīng)常性(xìng)关联采购(gòu)主要系(xì)向(xiàng)关联方(fāng)采购(gòu)黄磷、液体三氧化硫等原(yuán)材料、电力等能源以(yǐ)及建筑工程服(fú)务。2020年(nián)至(zhì)2022年，兴福电子的重大经常性关(guān)联采购金额（不(bù)含建筑工程(chéng)服务采(cǎi)购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营(yíng)业成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接控股股东(dōng)宜昌兴发的下属公司采(cǎi)购。

　　细(xì)项来(lái)看，兴福电子部分主要原材料(liào)的关联采(cǎi)购(gòu)占比较高(gāo)。比如，报告(gào)期内，公司(sī)普通黄磷关联采购金额占(zhàn)同类产品采(cǎi)购总额的(de)比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体(tǐ)三氧化(huà)硫关联采(cǎi)购金额占同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示，在(zài)主营(yíng)业(yè)务方(fāng)面，兴福电子是控(kòng)股(gǔ)股东兴发(fā)集团(tuán)合并报(bào)表范(fàn)围内唯一(yī)从事湿电(diàn)子化学品相关业务的主体，与兴发集(jí)团及(jí)其控制的其他(tā)公司主营(yíng)业务(wù)及应用(yòng)领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿(gǎo)中(zhōng)对(duì)2023年第一季度(dù)业绩进行预(yù)测，但兴发集团2023年第一(yī)季度(dù)的业绩(jì)并不好(hǎo)。

　　兴发集(jí)团2023年第一(yī)季度营业(yè)收入为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团归母净利润为(wèi)4.49亿元(yuán)，同比下(xià)降73.87％。对此，兴(xīng)发(fā)集团在公告中表(biǎo)示，归(guī)母(mǔ)净利润较上年同期大幅降低(dī)，主要是受市(shì)场供需(xū)变(biàn)化影响，自2022年下半年以来，草甘膦(lìn)、有机(jī)硅DMC等周期性产品(pǐn)市场(chǎng)价格持续下跌，在今年一季度跌(diē)幅扩大(dà)，至一(yī)季度(dù)末，草(cǎo)甘膦价格已跌至(zhì)行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业(yè)成本线。在价格下跌(diē)过程中，公司上述产品产(chǎn)销量同比均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴发(fā)集(jí)团(tuán)也在公(gōng)告(gào)中谈及湿(shī)电(diàn)子化学品，即公司湿电(diàn)子化学品、特种化(huà)学品、食(shí)品添加剂等成长(zhǎng)性(xìng)产品市场需求总体良好，盈(yíng)利能力(lì)保(bǎo)持(chí)稳(wěn)定(dìng)。

　　但是兴发集团另一(yī)则公告显示，湿电(diàn)子化学品2023年第一季度平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第(dì)一季度(dù)的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第一季度(dù)统计口(kǒu)径不太一样，销量数据(jù)不(bù)太好(hǎo)找(zhǎo)，所(suǒ)以不(bù)太(tài)好具体判(pàn)断湿(shī)电子化学品相关(guān)收入的变化。

　　那么(me)，在(zài)平均(jūn)售价下降(jiàng)16.44％的(de)情(qíng)况(kuàng)下，兴(xīng)福电子2023年第一季度的业(yè)绩具体表现如何(hé)？

　　平均(jūn)售(shòu)价摘要，数据(jù)来源：兴(xīng)发(fā)集团公告

　　违法违规方面，兴福(fú)电子曾受到(dào)宜昌市猇亭区城市管理执法局的行(xíng)政处罚，处(chù)罚金额为28.16万元。原因是兴福电子(zi)无证建设(shè)房屋，总违法建筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福(fú)电子控(kòng)股股东兴(xīng)发集(jí)团的副总(zǒng)经理赵勇于(yú)2023年4月被上交所予以监管(guǎn)警示的决定，原因是(shì)赵勇交易(yì)兴发集(jí)团可(kě)转债(zhài)构成短线交易。<禁脔是啥意思，女人的玉露是什么意思/p>

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