金融界5月16日(rì)消息 孙悟空真实存在过吗国新(xīn)办今日(rì)上午举(jǔ)行4月份国(guó)民经济运(yùn)行情况(kuàng)新闻发布会(huì)。现场(chǎng)有记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于预期，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有哪些？国家统(tǒng)计(jì)局如何看待未来的走势？

　　国家统计局(jú)新闻发(fā)言人、国民经济综合统计司(sī)司长付(fù)凌晖(huī)回(huí)应称，当前(qián)价格低(dī)位运行主要是阶段性的，当前中国经济不存在通(tōng)缩，总(zǒng)的(de)来看，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通(tōng)缩。从CPI的情况来看，今年以来(lái)，CPI同比涨幅总(zǒng)体上(shàng)是回落的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一(yī)些阶段性因(yīn)素影响(xiǎng)。

　　一(yī)是食品价(jià)格的回(huí)落。随着气温(wēn)的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增加，市场价格有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)。同(tóng)时，生猪市场供应总体是(shì)充足的。进入4月份以后，猪肉消费(fèi)进入(rù)淡季，猪(zhū)肉价格下行，也带动了食(shí)品(pǐn)价格的回(huí)落。4月份，食品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个百分点。

　　二是(shì)能源(yuán)价(jià)格降幅扩大。今年以(yǐ)来，受到(dào)世界经济复苏乏力、全球(qiú)能源价格(gé)总体(tǐ)上趋于回落，对国内(nèi)居民(mín)消费汽柴油(yóu)价格输出型影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩(kuò)大。

　　三(sān)是国内部分耐(nài)用消(xiāo)费品降价促销。今年以(yǐ)来，受到汽车优惠补贴(tiē)政策去年底(dǐ)到期(qī)影(yǐng)响，国(guó)六B的排(pái)放(fàng)标准在今年7月份切(qiè)换，车企降价促(cù)销力度加大，带动了(le)价格的下行。我们看(kàn)到，4月份(fèn)燃油(yóu)小汽车价格环比还(hái)在(zài)下降。

　　四是上年(nián)同(tóng)期对比(bǐ)基(jī)数走(zǒu)高。上年同期(qī)受(shòu)到疫情冲击(jī)，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)进入到上涨周期等因素(sù)的影响，食品价格涨幅扩大。同(tóng)时(shí)，由于(yú)国(guó)际地(dì)缘政(zhèng)治冲突、全球疫情影响，去年国(guó)际(jì)油价高(gāo)涨，带动了CPI中(zhōng)能源(yuán)价格上升(shēng)。在这些因素共同(tóng)影响下，去年(nián)4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩(kuò)大0.6个(gè)百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格中食(shí)品和能源由于受到短期因素影响，往(wǎng)往波动会比较(jiào)大，看(kàn)价(jià)格总(zǒng)体的(de)状况，更重要的(de)还要(yào)看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来(lái)看，4月份(fèn)同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持(chí)基本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫(yì)情(qíng)前相比(bǐ)还是偏(piān)低的，很重(zhòng)要的原因(yīn)是服务(wù)需(xū)求仍在恢复(fù)中(zhōng)，相关价格涨(zhǎng)幅(fú)跟(gēn)过去相(xiāng)比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经济社(shè)会(huì)恢复常(cháng)态化运行，服(fú)务需求稳步扩大，旅游(yóu)、交通(tōng)、住宿、餐饮等(děng)价(jià)格涨幅(fú)回升，带(dài)动服务价格涨幅有所(suǒ)扩大(dà)。4月份，服(fú)务价(jià)格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩(kuò)大0.2个(gè)百分点，连续两(liǎng)个月回(huí)升。未来随着(zhe)服(fú)务消费需求带动增强，价格(gé)回升也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回(huí)归到合理的(de)水平(píng)。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况(kuàng)来看，今年以来受到(dào)国内外多重因素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩大(dà)，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国(guó)际(jì)输入性(xìng)因素影响。我国部(bù)分(fēn)大宗商(shāng)品价格(gé)与(yǔ)国际市场(chǎng)联系比较紧密，今年以来受到世(shì)界(jiè)经济恢复(fù)乏力影(yǐng)响，国际大宗商(shāng)品价(jià)格走低、国内石油、有色价格出现下降(jiàng)，4月份石油和天(tiān)然(rán)气开(kāi)采业价格(gé)下(xià)降(jiàng)16.3％，化学(xué)原料和化(huà)学制品业价格(gé)下降9.9％，有色金属冶炼和(hé)压延加工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业(yè)市(shì)场需求不足(zú)。经(jīng)济恢复常态化运行(xíng)以后(hòu)，部分(fēn)行业产能供(gōng)给充(chōng)裕，但(dàn)市场需(xū)求相对(duì)不(bù)足(zú)，价格有(yǒu)所下降。比如煤炭产(chǎn)能(néng)继续释放，进口持续增加，而电煤需求季节(jié)性(xìng)减(jiǎn)少，市(shì)场进入(rù)淡季，价格(gé)降(jiàng)幅有所(suǒ)扩大(dà)，4月(yuè)份(fèn)煤炭开采和洗(xǐ)选业价格下降(jiàng)9.3％。我(wǒ)国钢材产(chǎn)能(néng)比(bǐ)较充(chōng)足(zú)，而(ér)市场需求还在恢(huī)复中，价格出(chū)现下降，4月份(fèn)黑色金属冶炼和压延加工业(yè)价格下降13.6％。

　　三(sān)是(shì)上年价格变动翘尾下拉(lā)影响加大(dà)。4月份上(shàng)年价格(gé)翘(qiào)尾影响是负2.6个百(bǎi)分点，比3月份下(xià)拉影(yǐng)响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性(xìng)影响(xiǎng)还会持续，国(guó)内(nèi)市场需求(qiú)仍在恢复中(zhōng)，部(bù)分工业(yè)品价(jià)格短期下行情况还(hái)会延续。但是随着(zhe)国内经济恢复(fù)，市场(chǎng)需求回(huí)暖，总的判断，下(xià)半(bàn)年(nián)PPI有望逐(zhú)步(bù)回升。

　　央(yāng)行报告：当前我国(guó)经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩

　　值得注意(yì)的是，昨天(tiān)央行发布的一季度货币政策(cè)报告也提(tí)及通缩。报告提到，我国通胀水平(píng)处于温和区间。过(guò)去一年、五年和(hé)十年，CPI年(nián)均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶段性回(huí)落，主要与供需恢(huī)复时间差和基数效应有关。我国经济运行(xíng)开局良好，同时通胀保(bǎo)持(chí)温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行在负值区间(jiān)。

　　总(zǒng)的看，若经(jīng)济保持(chí)正常增长态(tài)势，CPI阶段性回(huí)落(luò)的(de)影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮物价回落客观上有以下因(yīn)素(sù)：

　　一是(shì)供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子(zi)政策(cè)有力支持下，国内(nèi)生(shēng)产(chǎn)持续(xù)加快恢复，PMI生产分项(xiàng)保持在较高景(jǐng)气区间(jiān)；农副(fù)产品(pǐn)生产稳定、物流渠道畅(chàng)通，也保证(zhèng)了居民“菜篮子(zi)”“米袋子”供应充足。

　　二(èr)是(shì)需求(qiú)复苏偏慢。实体(tǐ)经(jīng)济(jì)生产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费等环节本身有(yǒu)个(gè)过程，加之疫(yì)情的(de)“伤痕(hén)效应”尚(shàng)未消退(tuì)，居民超额储蓄(xù)向消费的转化受收入分配分化、收入预期(qī)不稳等制(zhì)约，特(tè)别是汽(qì)车、家装等大宗(zōng)消费需(xū)求(qiú)偏(piān)弱。近期居民出现提前(qián)还贷(dài)现象，也一定程(chéng)度(dù)影响当(dāng)期消费。

　　三是(shì)基数效应明显(xiǎn)。去年国(guó)际油价一度逼近140美元大关，今年以来已回落至(zhì)80美元附近，带动CPI交通工具(jù)燃料和居住水电燃料的同比增(zēng)速走低；疫情扰动使得(dé)去年3月鲜(xiān)菜价格反季节上涨，对(duì)今年(nián)也存在高基(jī)数影响(xiǎng)。GDP等宏观(guān)经济数据同(tóng)样存在明显基数效应，去年(nián)二季度(dù)受疫情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增(zēng)速可能明显(xiǎn)回升。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还(hái)将(jiāng)阶段性(xìng)保持低位(wèi)，主要受去(qù)年同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的(de)高基数影响。但(dàn)要看到，随着(zhe)基数降低，特别是政策效应将(jiāng)进(jìn)一(yī)步显现，市场机制发挥(huī)充分作用，经(jīng)济(jì)内生动力也在增强，供需缺口有望趋(qū)于弥合，预计(jì)下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回(huí)升(shēng)至近年均值(zhí)水平附近。

　　报告(gào)表示，当前(qián)我(wǒ)国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩。通缩主要指(zhǐ)价(jià)格持续负增长(zhǎng)，货(huò)币供应量也具有下(xià)降(jiàng)趋势，且通常(cháng)伴随经济衰退。我(wǒ)国物价仍在温和(hé)上涨，特别是核(hé)心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济(jì)运(yùn)行持续好转，不(bù)符合通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济总(zǒng)供(gōng)求基本平(píng)衡(héng)，货币条件合理适(shì)度(dù)，居民预(yù)期(qī)稳定，不存(cún)在长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大(dà)讨论？通(tōng)缩是个伪命题，担忧(yōu)大可不必

　　物价是经济短周期波动(dòng)的滞后指标，不(bù)能仅以(yǐ)物(wù)价回落来(lái)评判经济(jì)进入“通缩(suō)”。过往经验显(xiǎn)示，经(jīng)济的周期性波动主要由需求驱(qū)动，物(wù)价(jià)跟(gēn)随需求变化而变化，使得物价(jià)变化滞后经济1-2季度左右(yòu)；经(jīng)济复(fù)苏初期(qī)，需求才(cái)刚刚(gāng)开始修(xiū)复(fù)，对(duì)价格(gé)的提振(zhèn)尚不(bù)明显，使(shǐ)得物价指标低(dī)位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均(jūn)在1％以下(xià)。

　　领先指标持续修复，显示经济处(chù)于复苏初期。以企(qǐ)业中长期资金来源刻画的有效社融增速，去年9月以来持续回升，由(yóu)去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)今年(nián)4月(yuè)的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季度左右的经验规律，本(běn)轮信用扩张会带动经济在2023年初见底回(huí)升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以来物价的(de)回落，受基数、供给和外需(xū)等(děng)影响较大；伴(bàn)随拖累(lèi)减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在(zài)年(nián)中前后(hòu)开始抬(tái)升。除去年基数较(jiào)高外，猪(zhū)肉、鲜菜等(děng)食(shí)品价格回落，及油、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下活(huó)动相关(guān)服(fú)务、衣(yī)着(zhe)等价(jià)格(gé)逐步抬升。伴(bàn)随(suí)拖累(lèi)减弱(ruò)、需求支撑增(zēng)强(qiáng)，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在(zài)年中前后开始抬升(shēng)。

　　二问：资金空转加剧(jù)，政策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏(sū)初期(qī)，资金存在一定空(kōng)转较为常(cháng)见。经验显示，资(zī)金空转(zhuǎn)多发生在(zài)经济回落(luò)、货币(bì)明显宽松阶(jiē)段(duàn)，部分资金滞留在(zài)金融体系(xì)，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩(kuò)大，去(qù)年底以来也有类似特征(zhēng)；有所(suǒ)不同的是，当前资(zī)金多(duō)滞留在银行(xíng)体(tǐ)系、而不是非银(yín)金融机(jī)构，与居民理财回表、购房偏弱带来的(de)居民与企业(yè)之(zhī)间信(xìn)用(yòng)派(pài)生(shēng)偏少等紧密相关。

　　稳增长思(sī)路不同，使得信(xìn)用派生驱动(dòng)和表征不同(tóng)过往，企业有效信(xìn)用派生(shēng)自(zì)去年(nián)9月以来持(chí)续(xù)改善，而(ér)房(fáng)地产相(xiāng)关融资拖(tuō)累总体信用派生。传统(tǒng)周期下(xià)，信用扩张以(yǐ)房地产驱动为(wèi)主，使得(dé)居(jū)民贷款增长(zhǎng)明显快于企业；相(xiāng)较之下，本轮信用修复(fù)主(zhǔ)要靠企业融资扩张，有(yǒu)效社融从去年9月开(kāi)始持(chí)续回升(shēng)，而居民信贷一度拖累社融回落(luò)。

　　本轮信用派生(shēng)带来(lái)的经济效应不同(tóng)过往(wǎng)，有(yǒu)效信用派(pài)生对企(qǐ)业行为的(de)支持(chí)已开始显现。去年3季度以来，资金加速(sù)流向(xiàng)制造业，而房(fáng)地产相关融资显(xiǎn)著(zhù)弱于以往，使得制造业投资表现显著强于房地产；伴随融资的(de)持续改善(shàn)，企业资本开支(zhī)在(zài)1季度有所扩大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低(dī)了信用派生和经济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度(dù)渲染

　　高频指标(biāo)报复性反(fǎn)弹后走(zǒu)弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效应”的(de)存在，使得大(dà)家(jiā)容(róng)易产生悲观(guān)情绪。疫情(qíng)政策调整，放大了(le)“春(chūn)节(jié)效应”带来的(de)经济波(bō)动孙悟空真实存在过吗，部分高频指(zhǐ)标报复(fù)性(xìng)反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费(fèi)端的(de)活动多在2月底之后走弱(ruò)，偏生(shēng)产端略(lüè)晚一点，导致宏观数据屡(lǚ)超预(yù)期的(de)同(tóng)时，市场信心反其道而行之。

　　内(nèi)生(shēng)动能的修(xiū)复已然开始，消费动能或被低估，前半(bàn)程靠居民出行和企(qǐ)业消费，后(hòu)半程靠居(jū)民消(xiāo)费能力的恢复。出行意愿的持续改善、企业经营(yíng)活(huó)动正常化等，皆(jiē)指向场景恢复带来的消费修复(fù)持(chí)续(xù)性和弹性不(bù)宜低估；批发(fā)零(líng)售、住宿餐饮等服务业，及稳(wěn)增长相关行(xíng)业招工需求在(zài)逐(zhú)步修复(fù)，有助于推动(dòng)收入与消(xiāo)费(fèi)的正循环(huán)。

　　地产链条的(de)“积极”信号也在累(lèi)积。地(dì)产大周(zhōu)期(qī)向下已是共(gòng)识，地产链条修(xiū)复会弱于传统周期；但小周期超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高能级城(chéng)市地产(chǎn)供给增多(duō)、质量改善，利于需求释放、形(xíng)成供需“正向循(xún)环”；2）中西部地区棚改加码(mǎ)（可比(bǐ)口径增长近60％）、中西部地区(qū)收入修(xiū)复等，有利于稳定低(dī)能级城市需求。

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