上(shàng)市(shì)公司退市在A股早已不稀奇，但连带着可转(zhuǎn)债一起退市却(què)是(shì)个新(xīn)鲜事。5月22日，*ST搜(sōu)特因股价连(lián)续20个交易日低于1元，触及退市指(zhǐ)标，公(gōng)司股票及其(qí)可转债被(bèi)终止上市，搜特转债(zhài)或成为首只因(yīn)正股(gǔ)退市而强制退市(shì)的可转债。此外，*ST蓝盾也因(yīn)触及退市指标被(bèi)终(zhōng)止上市，其可转债已进入退(tuì)市整理期，引发投(tóu)资者(zhě)对可转债信用(yòng)风(fēng)险的担忧。

　　可(kě)转债兼具债券(quàn)和股票双重属性，自诞(dàn)生以(yǐ)来颇受市场欢(huān)迎。一(yī)个广为流传的说法是，可转(zhuǎn)债“下(xià)有保底，上(shàng)不封(fēng)顶”，即(jí)上涨时(shí)有“股(gǔ)性”加(jiā)油，下跌时(shí)有(yǒu)“债性(xìng)”托底，投资者“进可攻退(tuì)可守”，几乎稳赚不赔。在可转债30多年发展中，此前一直未出现因(yīn)正股(gǔ)退市而退市的情况(kuàng)，也未发(fā)生过实质性(xìng)违约事件。

　　随(suí)着(zhe)搜特转债等的(de)退市，零(líng)违约历史或将被(bèi)打破(pò)，可(kě)转债信用风险浮出水(shuǐ)面(miàn)。虽说可转债退(tuì)市后，依(yī)然(rán)可(kě)以执行(xíng)赎回和回售等条款，但(dàn)由(yóu)于(yú)大多数上市公(gōng)司是因经营不善导(dǎo)致(zhì)退市，财务状况并不乐观，资不抵(dǐ)债、拿(ná)不出钱进行(xíng)赎(shú)回的可能性较大。而如果启动(dòng)破产重整，公司发行的可转债划归为普(pǔ)通债权(quán)，清偿(cháng)顺序相(xiāng)对靠后，刚性(xìng)兑付(fù)亦存在很大不确定性。

　　接连2只可转债退市，投资者蓦然发现(xiàn)，“长期稳定的羊毛”不稳定了。事(shì)实上，可转债(zhài)退市并(bìng)非完全出乎意料(liào)，早已在相关规则中埋(mái)下了“伏(fú)笔”。根据交易所(suǒ)上市规则，上市公(gōng)司股(gǔ)票被终止上市的，其发行的(de)可转债及其他衍生品种应当终止上(shàng)市。过(guò)去A股(gǔ)退市(shì)难(nán)、退(tuì)市少(shǎo)，成就了(le)可转债孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好(zhài)30多年(nián)零退市、零(líng)违约的“神话”。随(suí)着全面注册制改革的持续推进(jìn)，市场优胜劣汰加快，常态化退市机(jī)制正在(zài)形(xíng)成，以上市股(gǔ)为锚的可转(zhuǎn)债也跟着出清，违约风险随之上升。退市，或将(jiāng)成为可转债市场新(xīn)常态。

　　市场在发展，生态在改(gǎi)变，投资者(zhě)没有理由(yóu)一成不变，是时(shí)候重(zhòng)塑对可转债的认知(zhī)了(le)。投(tóu)资者要(yào)改变“闭眼买债”的路径依赖，学(xué)会优择品(pǐn)种，规避风险。在(zài)选(xuǎn)择债券时，要理(lǐ)性评估正股(gǔ)基本面、成(chéng)长性(xìng)、估值(zhí)水平(píng)以(yǐ)及发债公司偿债能力等，防范债券退市、违约风险(xiǎn)；在取舍标的时，应远(yuǎn)离正股业绩(jì)表现不佳、估值较低(dī)、退市风险较高(gāo)的标的，而选择正(zhèng)股经营效益良好、估值合(hé)理孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好且随市(shì)场下跌估值出现(xiàn)压缩的标的(de)。并密(mì)切关(guān)注可转债市场(chǎng)风(fēng)格变(biàn)化，及时调(diào)整配置比例和结(jié)构(gòu)，学会在(zài)市场波动中“游泳”。

　　监管也应当跟上形(xíng)势变化(huà)。目前关于可转(zhuǎn)债的退市处理还有不少(shǎo)空白和盲点，监管部门应(yīng)尽快(kuài)打齐补丁，给(gěi)予(yǔ)市场明(míng)确预期。比如，可进(jìn)一步明确可转(zhuǎn)债在退(tuì)市后(hòu)是否仍存在交易可能、是否还拥(yōng)有转股功能等。同(tóng)时，应加强对可转债(zhài)的风险防控，强(qiáng)化(huà)发行前的信(xìn)用(yòng)评级，对于信用资(zī)质较(jiào)弱的公司，可(kě)考虑提高(gāo)担保资产与回售(shòu)条(tiáo)款等相关要求，适当提升准入门槛(kǎn)，以(yǐ)更好保护(hù)投资者利益。

　　全面注(zhù)册制下，证(zhèng)券市场将迎来全方位(wèi)、根本性的(de)变(biàn)化。过(guò)去一些“无脑买入”“跟(gēn)风(fēng)买入”的简(jiǎn)单套路行不通(tōng)了(le)，一些规则制度上的短板不能视而不(bù)见(jiàn)了。各市场参与主体(tǐ)还(hái)需(xū)顺时应势(shì)，调整包括可转债(zhài)在(zài)内的投资方法，完善(shàn)配套制度，提升风险意识，共促A股市场(chǎng)健康稳定发展(zhǎn)。

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