来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔记(jì)

　　核心观(guān)点

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内经济回(huí)暖主要缘于(yú)疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消费回(huí)暖。从行业表现看，制(zhì)造业从去(qù)年四季度的(de)“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被(bèi)动(dòng)去库。从景(jǐng)气度(dù)边(biān)际表现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；上游原材料(liào)加工；服务业(yè)中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地(dì)产等线下(xià)活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复(fù)放缓、海外总(zǒng)需求回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升级(jí)将成为推(tuī)动下(xià)一(yī)阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一(yī)季度(dù)经济复苏(sū)的主因

　　从一季(jì)度(dù)GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气度明(míng)显提升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年(nián)初(chū)出口数据好转、服(fú)务(wù)消(xiāo)费(fèi)快速(sù)恢复、房地(dì)产销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各(gè)行(xíng)业景气度普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来(lái)看(kàn)，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)表(biǎo)现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)、烟草、家(jiā)具制造(zào)行业景气度(dù)较高，部(bù)分行业表现为“量(liàng)价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数(shù)行业仍然受到价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级或是推动(dòng)下(xià)一阶(jiē)段功在当代利在千秋是什么意思，生态文明建设功在当代利在千秋是什么意思(duàn)经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复(fù)苏(sū)主要(yào)受益(yì)于疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)。需求方(fāng)面，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前(qián)期积压的(de)购房、服务消费需求(qiú)得以(yǐ)释放；供给(gěi)方(fāng)面，国内复工复产加快推进(jìn)，生产端(duān)快速恢复(fù)，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏(sū)红(hóng)利(lì)驱动边际转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于(yú)消费回暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上(shàng)修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时(shí)信贷数(shù)据指向居(jū)民“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和，未来消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)的(de)确定性进(jìn)一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地产后周期相关(guān)的可选消费也(yě)有望进一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回(huí)升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)，企(qǐ)业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善(shàn)，推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消(xiāo)费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复(fù)苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱(qū)动一季(jì)度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量(liàng)实现(xiàn)超预期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下(xià)，国内(nèi)经济企稳回(huí)升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需(xū)回落、国内(nèi)经济转向高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的(de)过程中，因此驱动(dòng)疫后(hòu)经济(jì)复苏(sū)的(de)力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们(men)重(zhòng)点(diǎn)从行业(yè)层面，观测当前各行(xíng)业景气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产(chǎn)业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回落(luò)，与年初(chū)出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产(chǎn)销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的(de)复合(hé)增(zēng)速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季(jì)度第(dì)一产业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增(zēng)速(sù)为(wèi)3.6％，低于(yú)去年四(sì)季(jì)度的(de)4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近(jìn)年来加快建设农业强国，推进农(nóng)业农村(cūn)现(xiàn)代(dài)化的目标有关(guān)。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎(yíng)来较快复苏，增(zēng)加值增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增速(sù)，与(yǔ)去(qù)年下(xià)半年(nián)之后外需转弱、居民(mín)商品(pǐn)消费(fèi)恢复偏慢有关(guān)。而建(jiàn)筑(zhù)业景气(qì)度(dù)明显回落，增加(jiā)值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度(dù)的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出行活(huó)动恢复，交通运输(shū)、仓储(chǔ)和(hé)邮(yóu)政业增加(jiā)值增速(sù)明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年(nián)来的(de)平均增速(sù)，但(dàn)绝(jué)对水(shuǐ)平不及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给水平恢复较(jiào)慢。而(ér)受益(yì)于新房(fáng)和二手(shǒu)房销售(shòu)回暖，今年(nián)一季度房地产业增加值(zhí)增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复(fù)苏(sū)分化，中下(xià)游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我(wǒ)们采用量(liàng)（各行业工业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速）与(yǔ)价格（各(gè)行业工业品(pǐn)价(jià)格增速）分别作(zuò)为供需的衡(héng)量(liàng)指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月(yuè)度数据，首先将各行业增(zēng)加值增速调整(zhěng)为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加(jiā)值增速和PPI增速(sù)的分(fēn)位数水平(píng)，通过(guò)对比2022年12月和(hé)2023年(nián)3月的(de)分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需(xū)求端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际(jì)改(gǎi)善(shàn)情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居民外(wài)出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价(jià)分位数(shù)水平(píng)均处在高景(jǐng)气度区间，烟(yān)草、家具制(zhì)造行业(yè)也呈现“量价(jià)齐升”的特(tè)征；食品制(zhì)造景气度有所(suǒ)回落，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业(yè)表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与(yǔ)高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分位数水平；而随着防疫(yì)需求的降温，医药制造业景气(qì)度有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初外需表现好于内(nèi)需，部分行业仍(réng)在去库进程有关。其(qí)中(zhōng)，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加值增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产(chǎn)业升级、出口(kǒu)优势带(dài)来的韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的(de)是通用设(shè)备、电(diàn)子设备，与房地产新开工强度(dù)较弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱(ruò)有关(guān)。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业景气度改善幅(fú)度偏(piān)弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏(piān)高，多(duō)数行(xíng)业仍受(shòu)制(zhì)于价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属行业生产端改善(shàn)幅(fú)度最大(dà)，3月增加值(zhí)增速位于2019年(nián)以来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下(xià)行(xíng)周期影响(xiǎng)，价格(gé)依(yī)旧承压；随着(zhe)年初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处(chù)在(zài)下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的(de)景气(qì)度功在当代利在千秋是什么意思，生态文明建设功在当代利在千秋是什么意思偏低区(qū)间，今年由于(yú)能源危机(jī)缓解，产品价格相较去年同期(qī)也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍(réng)处在高(gāo)位，但出现(xiàn)边际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落。这(zhè)与去(qù)年(nián)以(yǐ)来行(xíng)业产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库(kù)存同比处在2016年以(yǐ)来(lái)94％分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是(shì)推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于(yú)疫(yì)后复(fù)苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出(chū)行类消费快速复苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服务性需(xū)求得以(yǐ)释放；另一(yī)方面，国内复(fù)工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回(huí)落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和(hé)消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强，交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消费景气度(dù)均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入和消费数(shù)据看(kàn)，居民收入增(zēng)速提升(shēng)，消费倾(qīng)向开始回(huí)升(shēng)，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复(fù)至疫情前(qián)水平(píng)。以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速(sù)看，今年一季度，全国居民人均(jūn)可支配收入(rù)增速(sù)提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出(chū)增速(sù)提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平(píng)均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来(lái)随着服务业恢(huī)复(fù)持续向(xiàng)好，有(yǒu)望带动(dòng)相关就业岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，消费和投资信(xìn)心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和。从(cóng)存款数(shù)据看，3月居民新(xīn)增存(cún)款同比(bǐ)增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同(tóng)比增(zēng)量(liàng)。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民部门新增净(jìng)融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期(qī)信贷同(tóng)比多(duō)增2613亿元(yuán)。居(jū)民部门新增净融资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放(fàng)缓。今年第一(yī)季度城镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向于“更多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资(zī)”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关行(xíng)业设备投资更新(xīn)，有望推动(dòng)中游装备制造(zào)景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持(chí)续释放，以及(jí)汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今年(nián)在海外总需求回落背(bèi)景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域(yù)出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和(hé)库(kù)存高位，对制造业投资扩产造(zào)成一定(dìng)压力(lì)。但随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有望(wàng)向上修复。目前(qián)看，电气机(jī)械(xiè)等装备(bèi)制造业(yè)去库进程已进入(rù)下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通(tōng)用(yòng)设备产成品库存(cún)增速呈现触(chù)底(dǐ)反(fǎn)弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求(qiú)将随之(zhī)提升。

　　二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各(gè)国国债收(shōu)益率多数上行(xíng)

　　美(měi)国10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率(lǜ)上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差(chà)收窄。本周美(měi)国10年期和2年期(qī)国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权(quán)调整利(lì)差较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差(chà)较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全(quán)球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯(sī)达克(kè)指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生指数分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧(ōu)加息(xī)步伐或将继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮书公布，显示近(jìn)几(jǐ)周美国经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)陷入停滞，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书(shū)称，最近几周美国总体经济活动几乎(hū)没有变化，几个(gè)辖区指出在不确定(dìng)性增加和对流(liú)动性(xìng)的(de)担忧加剧之际，银(yín)行收紧了(le)贷(dài)款标准。近期美国总体(tǐ)物价(jià)水平(píng)温和上升，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对(duì)高通(tōng)胀，加(jiā)息步(bù)伐或(huò)将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应(yīng)对高通胀，加(jiā)息结束(shù)后美联储将需要(yào)在一段(duàn)时间(jiān)内维持(chí)利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货币(bì)政策将(jiāng)需(xū)要(yào)进一步进(jìn)入限制性区(qū)域，终(zhōng)端利(lì)率或将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取决(jué)于经济和金融(róng)形(xíng)势(shì)的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行货币政策会(huì)议纪要(yào)公布(bù)，绝大(dà)多数委员同意将(jiāng)利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布(bù)的(de)欧洲央行会(huì)议纪(jì)要显示，货币(bì)政(zhèng)策(cè)在降低通胀方(fāng)面仍有(yǒu)一段(duàn)路要走，一些(xiē)委员认为整体而言(yán)通胀(zhàng)风险倾(qīng)向于上行。金(jīn)融市(shì)场紧张局势被视(shì)为经济和通胀前景(jǐng)重大不确定(dìng)性的来源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融(róng)市场的紧张局势不(bù)太可(kě)能从根本上(shàng)改变欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀(zhàng)前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法(fǎ)案(àn)”落地(dì)；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政(zhèng)治协议(yì)，就涉(shè)及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本(běn)达成(chéng)一致。法案(àn)目标是(shì)到2030年(nián)，欧(ōu)盟(méng)拟动用430亿(yì)欧元资金(jīn)提振半导体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场的份额从10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体(tǐ)供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债务上限(xiàn)相关立法措施。白(bái)宫需要(yào)开始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共(gòng)和(hé)党希(xī)望提高债务上限并削(xuē)减支出；正在推出一份(fèn)债务上(shàng)限(xiàn)相关立法(fǎ)措施；债(zhài)务法案将(jiāng)设法(fǎ)收回未(wèi)使用(yòng)的防疫资金用于日(rì)常开(kāi)支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱钩(gōu)，但未来仍(réng)将强调“国(guó)家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难(nán)性的”，美(měi)国(guó)寻求与中国建立(lì)“建设性和公平的(de)经济关系”。但(dàn)“当美国(guó)利益受到威胁时(shí)”，美(měi)国将(jiāng)坚(jiān)定(dìng)地捍(hàn)卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶(yé)伦表(biǎo)示美中两国有必要(yào)“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临(lín)债(zhài)务问题的新兴市场和发展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特(tè)原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存(cún)同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的2.25％，库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价格(gé)指数环(huán)比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华(huá)北(běi)、东(dōng)北、华东、中南(nán)、西北以及西(xī)南(nán)各区价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环(huán)比(bǐ)由(yóu)正(zhèng)转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地(dì)供应(yīng)面积(jī)同(tóng)比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日均(jūn)零售(shòu)销量(liàng)增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利(lì)率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较(jiào)上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利率较(jiào)上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上月(yuè)末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消费(fèi)持(chí)续回升的(de)动力(lì)；国资委(wěi)强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发(fā)展改革委(wěi)举(jǔ)行(xíng)4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力(lì)。接下来将重点(diǎn)做好(hǎo)四(sì)方面工(gōng)作：一(yī)是(shì)，研究(jiū)起(qǐ)草(cǎo)关于恢(huī)复和扩大消费的政策(cè)文件，围绕(rào)大宗(zōng)消费、服(fú)务消费、农(nóng)村(cūn)消费(fèi)等重点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽(qì)车消费，大(dà)力(lì)推动新能源汽车(chē)下乡(xiāng)；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入分配(pèi)和消费全链(liàn)条良性(xìng)循(xún)环促进机制；四(sì)是，研究制(zhì)定关(guān)于营造放心消费环(huán)境的政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委党委(wěi)召开(kāi)扩大会议(yì)，强调推动国资央(yāng)企着力发展实体经济特(tè)别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产(chǎn)业。会议(yì)认为，要(yào)更好推动国资(zī)央企在中国式现代化新征程中走在(zài)前(qián)列，着力提升科技(jì)自立自强水平(píng)，提(tí)升自主(zhǔ)创新能力(lì)；着力发展实体经(jīng)济(jì)特别(bié)是战略性新兴产业，加(jiā)快推进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮(lún)国(guó)企改革深化提升行动(dòng)组织实(shí)施，高水(shuǐ)平参(cān)与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发(fā)布会(huì)介绍一季(jì)度工业和(hé)信(xìn)息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施重点行业(yè)稳(wěn)增(zēng)长的工作方案。一是营造良好(hǎo)产业发(fā)展环境，落实(shí)落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协(xié)同(tóng)；二是推动出(chū)口保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业的支持(chí)力度，配合有关部门落(luò)实(shí)好(hǎo)稳外(wài)贸政策举措(cuò)；三(sān)是(shì)促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四(sì)是持续增(zēng)强发展动能，加(jiā)快战(zhàn)略性新(xīn)兴产业的(de)创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

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