5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效(xiào)认购(gòu)申请(qǐng)份额总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配(pèi)售。这则(zé)小公告体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成(chéng)为这一(yī)波“中特估(gū)”行(xíng)情的催化剂(jì)。实际(jì)上(shàng)，早(zǎo)在去年底及今年一季(jì)度，一(yī)些(xiē)基金经(jīng)理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪(xù)面、估(gū)值(zhí)方式等问题成为市场(chǎng)关注(zhù)焦点，中(zhōng)国基金报采访(fǎng)多位(wèi)投(tóu)研人士，解析“中特(tè)估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集(jí)上报(bào)发(fā)行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情(qíng)况(kuàng)，今年场内(nèi)多只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国(guó)央企主题基金发行，市(shì)场对(duì)此(cǐ)充满(mǎn)期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企(qǐ)回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企科技(jì)引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上报(bào)的央国企基(jī)金(jīn)在排队入市(shì)。

　　这(zhè)些或成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近(jìn)期银行股大涨的(de)一个催化因(yīn)素就是积极推(tuī)介相(xiāng)关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发(fā)行，和诸多主题基金(jīn)的申(shēn)报发行，我认为确实(shí)会成为引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金(jīn)面(miàn)、政策(cè)面都在向好，下(xià)半年，中特(tè)估有可能独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资(zī)部基(jī)金(jīn)经(jīng)理杨振(zhèn)建就表(biǎo)示，近(jìn)期密集申报的(de)国央企(qǐ)主题(tí)基(jī)金(科长相当于什么级别？jīn)主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更(gèng)好支持央(yāng)国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将(jiāng)成为行(xíng)情进(jìn)一步上涨(zhǎng)的(de)催化剂。去年以来(lái)公募基金发行整体平淡，近期多只国(guó)央企主(zhǔ)题基金(jīn)申报和发行(xíng)，行情(qíng)火(huǒ)热下将为市场带(dài)来增量资金，有(yǒu)望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央(yāng)国企主题基(jī)金，一方面(miàn)是(shì)因(yīn)为新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市(shì)公(gōng)司的投资(zī)价(jià)值凸显，该主题的基金将为投(tóu)资者提(tí)供更丰富的工具以参与到央国企投(tóu)资。另(lìng)一方面是落实公募基(jī)金行业高质量发展的要求，引导更(gèng)多(duō)资金(jīn)参与(yǔ)央(yāng)国企改革，更好(hǎo)发挥(huī)公募基金服务资本市场改(gǎi)革(gé)、服务实体经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未来央(yāng)企ETF的发(fā)行(xíng)将为央企相关标的和板块带来增量(liàng)资金，提(tí)升交(jiāo)易(yì)活(huó)跃度，有望成为中特估行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显(xiǎn)，中特(tè)估(gū)和(hé)人工智(zhì)能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前(qián)期热门赛(sài)道(dào)股冷却，在此背景(jǐng)下，一(yī)些基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直言，自己(jǐ)目前重点关(guān)注(zhù)三(sān)大行(xíng)业(yè)，火电、券商、军工(gōng)，这(zhè)三大行业主要是央(yāng)企或地方(fāng)国资所在的行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面在今年会有(yǒu)重大的向(xiàng)上(shàng)变(biàn)化的机会，比如火(huǒ)电，会受益(yì)于煤炭价(jià)格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为盈；券(quàn)商，会受益于(yú)今年市场成(chéng)交(jiāo)量(liàng)的放大(dà)，盈利大(dà)幅增长等(děng)。同时，随着国有企(qǐ)业改革(gé)的推进，大(dà)概率(lǜ)这些企业会进入一(yī)个(gè)提质增效(xiào)、释(shì)放业绩(jì)的过程。”章恒(héng)表示，中特估是(shì)过去5年10年改革(gé)的成果，是(shì)非常基(jī)本(běn)面的，和他过(guò)去(qù)1至(zhì)2年研究(jiū)投(tóu)资(zī)思路也非常吻合科长相当于什么级别？，为在下半年抓住(zhù)这波中特(tè)估的(de)投(tóu)资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估的投(tóu)资机(jī)会，判(pàn)断中特估的机会未(wèi)来三年分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，第一(yī)阶段也就是今年以数字经济和“一带一(yī)路(lù)”的(de)主(zhǔ)题普涨性机会为(wèi)主，包括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红(hóng)收益率极高的(de)品种，将(jiāng)会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来两(liǎng)年，在主题性机会消(xiāo)散(sàn)以后，基于顶层设计(jì)对国央经营管理价(jià)值导(dǎo)向(xiàng)变化，我们判断(duàn)经营(yíng)成果随之(zhī)改变是(shì)一个(gè)慢变(biàn)量(liàng)，会在未(wèi)来两年(nián)体现(xiàn)在(zài)每一个央国企(qǐ)的报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘(jué)公司经营(yíng)层(céng)面(miàn)可(kě)能发(fā)生显著正向变(biàn)化的个股提前进行(xíng)布局，比如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报(bào)已经(jīng)显露(lù)出(chū)不少基金在行动。国金证(zhèng)券研究所(suǒ)数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股股票池(chí)中，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股主动(dòng)型基金持有股票(piào)市值比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季报(bào)披露的(de)持仓(cāng)中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动型基金的持(chí)仓中，占比(bǐ)明显提高(gāo)。上述数(shù)据显示，根(gēn)据偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中特估(gū)”概(gài)念股的(de)市值占2022年末股票总市值(zhí)比例(lì)，一季(jì)度超(chāo)过(guò)30％的偏股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)主动加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金(jīn)在(zài)2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计(jì)也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基金对港(gǎng)股央(yāng)国企的(de)持(chí)股市(shì)值比重达(dá)到2019年(nián)以来(lái)的(de)新高，港股(gǔ)央国企持股总市值占港股(gǔ)持股总(zǒng)市值(zhí)的比重(zhòng)由(yóu)2022年四季(jì)度的25.1％提升至(zhì)2023年一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估(gū)值体(tǐ)系(xì)，正深刻影响基金公司(sī)的(de)投研，落(luò)实到(dào)日常的投研(yán)流程(chéng)和(hé)实践之中，不少基(jī)金公(gōng)司在加(jiā)大投研力量，更(gèng)有专门构建国央企股票库(kù)。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变研(yán)究员过去(qù)对国央企的(de)固定思维(wéi)，需(xū)要(yào)实地考察国央企，并且(qiě)需要(yào)利用当前(qián)国(guó)央企愿(yuàn)意交流(liú)的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通基金在行(xíng)动上，要求研究员(yuán)将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包(bāo)括考察其实地调研的的成(chéng)果，了解国央企经(jīng)营思(sī)路和(hé)财务(wù)导(dǎo)向的变(biàn)化，结(jié)合行业趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发(fā)现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示(shì)，通过深入学(xué)习，对“中特(tè)估”有了更深刻(kè)的认识：首先(xiān)要认识市场体制机制(zhì)、行业产业结构(gòu)、主体持续发展能(néng)力等方面所体现的(de)鲜明中国(guó)元素和发展阶段(duàn)特征，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是在此基础(chǔ)上构建的具有时代特征和中国特色、符合国家战略导向的(de)估值体系，而不是(shì)简单套(tào)用国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种新的提法(fǎ)，但是这个概念所涉(shè)及到的(de)行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非常关注(zhù)传统(tǒng)产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此也是(shì)一定能够抓(zhuā)住中特估这波行情的机会的。同时(shí)，随着时局(jú)的变化(huà)，也在增加(jiā)相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践(jiàn)行中国特(tè)色的估值体系是资本市场使命，投资者需要学习领会并(bìng)针对原有的估值体系进行改造，以(yǐ)适应(yīng)现(xiàn)实的需要。明确该体(tǐ)系的(de)框架(jià)是第一位的(de)工作，合理设置指(zhǐ)标也(yě)非常重要，投资者的(de)认可和实(shí)施是最终该(gāi)体系能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是(shì)很大的认知误区，市场化认(rèn)可(kě)是基(jī)本(běn)的常识(shí)，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱，国企央企(qǐ)发(fā)展要符合国家战(zhàn)略发(fā)展(zhǎn)发向，更需(xū)要承担社会公(gōng)共责(zé)任等。而这些都应该考虑进(jìn)估(gū)值体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的(de)基(jī)金经理认为，对于国央企(qǐ)的估(gū)值方式要充分(fēn)体现(xiàn)企业(yè)的社会(huì)价值与国家战略价(jià)值，目(mù)前(qián)已经形(xíng)成了初步(bù)的企业社(shè)会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价(jià)国有企(qǐ)业承担社会价值、符合国家战(zhàn)略发展的(de)价值？首要任务就(jiù)构建中国特色(sè)的价值评价体系，改(gǎi)变(biàn)从(cóng)以(yǐ)私人股东(dōng)权益出(chū)发，现金流折现为主要方法的(de)单一价(jià)值估值体系，转(zhuǎn)向社会(huì)整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业(yè)的社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值。”博(bó)时基金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直言，近(jìn)年(nián)来国资(zī)委(wěi)指导国内团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索(suǒ)，结合(hé)国(guó)际通用规则，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的企业社会(huì)价值(zhí)评价体(tǐ)系，其(qí)中包括《企业(yè)ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司(sī)环境、社(shè)会及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是注重企业(yè)价值的可(kě)持续估值(zhí)，要重(zhòng)视股东(dōng)、员工和社(shè)会责任等要素(sù)对企业稳健成长的重大意(yì)义，重视稳定的现金流、持续(xù)增长的盈利、科技创新对提升企业(yè)内在(zài)价值的积极(jí)作用(yòng)，这样有利于(yú)提高(gāo)估值定价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编(biān)制、策(cè)略构建等实务(wù)工(gōng)作(zuò)中，都有成熟(shú)的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率(lǜ)、研发(fā)经费投入(rù)强(qiáng)度等(děng)等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金(jīn)经(jīng)理李欣更细致分析(xī)在(zài)估值(zhí)思维(wéi)、估值结(jié)论(lùn)、估值判断上(shàng)有变化，尤其(qí)是估值(zhí)的(de)方法(fǎ)和指标上，他认(rèn)为其包(bāo)括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和(hé)横向上的研究，强(qiáng)调(diào)政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争(zhēng)力(lì)和(hé)可持续(xù)发(fā)展等(děng)各(gè)种因素与企业(yè)价值的关系。这(zhè)些因素在对估值结论和判断(duàn)的影(yǐng)响上，也(yě)使得(dé)中国特色(sè)的估值体系与传统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的(de)变化，还(hái)有估值(zhí)结论和估(gū)值(zhí)判(pàn)断的变化，都是为了(le)更好(hǎo)地适应中国的市场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更合(hé)理的企业估值(zhí)信(xìn)息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合(hé)信基(jī)金首席(xí)经济(jì)学(xué)家魏凤(fèng)春直言，这需(xū)要在实践中进(jìn)行探索，目(mù)前尚没有公认的指标(biāo)可以(yǐ)使用。

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