事(shì)件

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价(jià)数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部(bù)结(jié)构分化、与终端需求(qiú)相(xiāng)关(guān)的服务(wù)业延续涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为经济(jì)表(biǎo)现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早(zǎo)期(qī)多表现相(xiāng)对低迷、实(shí)属常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波(bō)动(dòng)，主(zhǔ)要(yào)由(yóu)需求(qiú)端驱动，物价(jià)作为经济(jì)的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现出明(míng)显的周期(qī)性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标(biāo)，与(yǔ)经济走势大体类似(shì)，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在(zài)1％以下(xià)的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘于供给端(duān)影响和外需拖累(lèi)部分(fēn)商品价格回(huí)落等。年初(chū)以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食品中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为拖累食(shí)品同比自年(nián)初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际(jì)定(dìng)价的大宗(zōng)商品(pǐn)价格回(huí)落(luò)，带动(dòng)交通工具用燃料等分项(xiàng)环比延续低于季节(jié)性(xìng)，部分耐用品价格回落也有拖累(lèi)、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早(zǎo)的领(lǐng)域、线(xiàn)下消费相关的商(shāng)品和服(fú)务，在(zài)价格上已有(yǒu)连续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同(tóng)比(bǐ)自年初以来(lái)明显(xiǎn)回(huí)升、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端(duān)需求回暖(nuǎn)带(dài)动(dòng)部分中(zhōng)上游行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦(yì)有体现，例(lì)如，文教(jiào)娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活动持续改善等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品(pǐn)价(jià)格回落(luò)拖(tuō)累逐步(bù)放缓等，CPI或于(yú)4月(yuè)见底(dǐ)回升。

　　常规(g说唱歌手的cypher是什么意思，说唱cyber是什么意思uī)跟踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生(shēng)产资料拖累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落(luò)、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比(bǐ)由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜(cài)环比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环比降幅(fú)收窄，文(wén)教娱(yú)等服务项涨价延续(xù)。食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环(huán)比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品(pǐn)服务环比(bǐ)明显(xiǎn)上涨，分(fēn)别较上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个(gè)百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类环(huán)比中，生(shēng)产(chǎn)资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘(jué)拖累(lè说唱歌手的cypher是什么意思，说唱cyber是什么意思i)明(míng)显、原(yuán)材料和加工工业亦(yì)有(yǒu)走弱；生(shēng)活资(zī)料环比(bǐ)走平(píng)、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落(luò)外，衣着、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品(pǐn)降幅收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来看(kàn)，原油等上游原材料(liào)链条相关价格回落(luò)，与线(xiàn)下消(xiāo)费相关的中下游行业价格回升。4月(yuè)，多数行业环比价格回落、上游(yóu)原(yuán)材料链条尤(yóu)其明(míng)显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延续回(huí)落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等(děng)部分中(zhōng)下游制造业(yè)价格有所(suǒ)回落，但(dàn)文(wén)教娱(yú)制品(pǐn)等靠近(jìn)终端制造(zào)业(yè)价格有所回升、环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题(tí)》

　　对(duì)外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机(jī)构：国金证券股份有限公司(sī)

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