原(yuán)本被视(shì)为极其艰难(nán)的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露(lù)完毕(bì)，整(zhěng)体来(lái)看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收(shōu)净利再创新高，14家(jiā)白酒上(shàng)市(shì)企业营收取(qǔ)得了两(liǎng)位数增长(zhǎng)。在(zài)打响疫(yì)情(qíng)后首个(gè)春节(jié)动销(xiāo)战(zhàn)后，今(jīn)年(nián)一(yī)季度白酒业(yè)普遍实现“开(kāi)门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两(liǎng)位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注(zhù)意到，过去三年，外部环(huán)境对白酒造成了(le)不可忽视(shì)的影响，穿透最新的(de)业绩来看，头部酒企的抗压能力足(zú)够强大，经(jīng)营稳定，且引导行业(yè)结构性增长。但随着白(bái)酒行(xíng)业集(jí)中(zhōng)度提升，头部(bù)酒企持续向前，非名酒品牌(pái)难以望其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间，正处(chù)于新一轮(lún)调(diào)整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企(qǐ)业的一(yī)个(gè)共同主题是去库(kù)存，谁快谁(shuí)就会占得(dé)先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协(xié)会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增(zēng)长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上(shàng)市企业(yè)营收和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构(gòu)性增(zēng)长的表(biǎo)现之一是(shì)优势(shì)品牌正在持(chí)续拥抱红利。白(bái)酒产(chǎn)量、销量已经连续多年(nián)下降(jiàng)，行业集中度不断提升(shēng)，存量竞(jìng)争格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业(yè)内部强者恒强，“名酒时(shí)代”背景(jǐng)下，头部酒企(qǐ)成为产业经济增长的主(zhǔ)要动力。年报(bào)显(xiǎn)示，头(tóu)部名酒(jiǔ)企业基(jī)本(běn)保持了(le)两(liǎng)位数增长(zhǎng)，20家(jiā)白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利(lì)润也在(zài)2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而(ér)言，贵(guì)州(zhōu)茅台2022年实(shí)现营(yíng)收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长(zh日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国ǎng)11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同(tóng)比(bǐ)增长14.17％；2023一(yī)季度，营收(shōu)311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品(pǐn)产(chǎn)业(yè)分析师(shī)朱丹蓬(péng)告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增长，疫(yì)情放开后(hòu)消(xiāo)费场(chǎng)景的多(duō)元化(huà)，对(duì)于中国白酒(jiǔ)的复(fù)兴是一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征(zhēng)是，在过(guò)去(qù)取得了稳定(dìng)增长和快速发展的企业，基本形成了中高端驱(qū)动(dòng)增长的发展模式，这在年报中(zhōng)得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端(duān)一如既(jì)往(wǎng)强(qiáng)势以(yǐ)外，其中高端产品(pǐn)销量(liàng)都以(yǐ)超(chāo)两位数的涨幅增长。头(tóu)部品牌产品线全价格带(dài)布局，二三线(xiàn)品(pǐn)牌聚日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国焦中高端(duān)，白酒产业(yè)不约(yuē)而同都在进行(xíng)产品结构(gòu)优化。

　　也正是因为(wèi)产品结构优化(huà)的需要，白(bái)酒(jiǔ)技(jì)改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产(chǎn)区(qū)的(de)优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅(máo)台、五(wǔ)粮液(yè)、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产能(néng)扩建等项目，这(zhè)些(xiē)都是企业为持续保持(chí)结(jié)构性增长做准备。

　　知(zhī)名(míng)酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应(yīng)’下，头部酒企会持续走强，并且利用自身的品牌与品质(zhì)优势，进一(yī)步挤压非名(míng)酒市场，而基于品类和产品的名酒(jiǔ)格局很快(kuài)形成，中国酒(jiǔ)业进(jìn)入寡(guǎ)头化时代(dài)。”

　　二(èr)三线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行(xíng)业数据显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入(rù)累计增(zēng)长5％，利润累计增(zēng)长(zhǎng)了71％。透过2022年(nián)白酒上市企(qǐ)业财报(bào)发现，除头(tóu)部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速(sù)分(fēn)化(huà)。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市(shì)企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级(jí)别(bié)的仅有3家(jiā)，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒业(yè)、迎驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前(qián)一年的6家基础(chǔ)上新(xīn)增了一(yī)个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业规模来到50-80亿元(yuán)之(zhī)间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块(kuài)、徽酒板块的(de)二(èr)级梯队，都(dōu)是在各(gè)自省内有一(yī)定话语权、有较大市场规模、省外市场(chǎng)开(kāi)拓良好的代表。

　　它们(men)之间(jiān)此(cǐ)起彼伏(fú)的竞争，也推动了二级梯队(duì)的分(fēn)化加速(sù)。蔡学飞向(xiàng)钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP表(biǎo)示，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要么像古井贡(gòng)酒那(nà)样完成产品升级(jí)和全国化布局，挤进一(yī)线市场，要么(me)就会像皇台(tái)一般衰(shuāi)败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经(jīng)营(yíng)性(xìng)现(xiàn)金流的下降，录得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因(yīn)，酒鬼(guǐ)酒在财报中表(biǎo)示是(shì)因(yīn)为去年同期基数较高(gāo)，以及公司主动(dòng)进(jìn)行了策略调(diào)整(zhěng)导致。

　　另一(yī)典(diǎn)型是安徽(huī)酒企金种(zhǒng)子，在省内(nèi)“内(nèi)卷”和名酒(jiǔ)“高(gāo)压”双重挤压(yā)下，其业(yè)务(wù)体量和(hé)利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分(fēn)别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长(zhǎng)有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润(rùn)更是下降了(le)228％。对此(cǐ)，金种子在年(nián)报中(zhōng)归咎于品牌(pái)、营销、渠道(dào)等(děng)多(duō)方面(miàn)因素。

　　高库(kù)存仍(réng)是行业(yè)性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)中，有17家企业(yè)毛利率在60％以上(shàng)，茅台(tái)高达(dá)92％，仅3家(jiā)企业毛利率低(dī)于(yú)50％。且有15家(jiā)企业毛利率与上年(nián)同(tóng)期相比(bǐ)增长(zhǎng)，金种(zhǒng)子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利(lì)率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印(yìn)证了(le)白酒超强的盈利能力，但透过(guò)年(nián)报，白酒的高(gāo)库存(cún)更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅(máo)台(tái)以388.24亿元(yuán)库存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮(liáng)液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老白干(gàn)酒(jiǔ)等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他(tā)酒企库存增长基本(běn)都(dōu)在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情(qíng)况亦能一定程(chéng)度上反映(yìng)当前渠(qú)道的(de)情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等(děng)同比降幅超五成(chéng)。截至今年(nián)一(yī)季度末，总体(tǐ)合同负(fù)债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院专家、中国(guó)酒业资(zī)深评论(lùn)员肖竹青告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常(cháng)优(yōu)秀(xiù)。但是我们(men)发现整个市场除了茅台供不应求以外，其他产品都存在价格倒(dào)挂现象，这说明除(chú)茅台以外(wài)社(shè)会库存很大，对白酒发展来(lái)说存(cún)在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今年下(xià)半年中秋节后有望(wàng)成为酒业重(zhòng)回(huí)正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡(cài)学飞(fēi)表(biǎo)达了同样(yàng)的看法，他(tā)认为，随着国家经济面的恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒(jiǔ)库(kù)存会得到很大的缓解，但是区域中小企业(yè)仍然(rán)会面临不小的(de)库存压(yā)力。

　　日前，五粮(liáng)液(yè)在(zài)投资者(zhě)关系互动(dòng)平台回(huí)答投(tóu)资(zī)者关于(yú)库存的(de)问题(tí)时(shí)就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过(guò)去(qù)三年，受疫情影响(xiǎng)线下消费(fèi)场景(jǐng)大减，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从产能来(lái)看，近十(shí)年来白酒产(chǎn)量在不断下降(jiàng)，白酒(jiǔ)产(chǎn)业存量(liàng)产能过剩是不(bù)争的事(shì)实，未(wèi)来仍然是趋势之(zhī)一。加之消费观念(niàn)、消费习(xí)惯的变化，即使是疫情后(hòu)消费场景大规(guī)模恢复(fù)的前提(tí)下(xià)，白酒去库存依(yī)然需要时间。

　　而为去库(kù)存(cún)，全行业各环(huán)节都在努力，其中最(zuì)关键的是，亟需库(kù)存消化(huà)能力强劲的(de)新渠道。可(kě)以看到，大小酒企均在营销(xiāo)上大手笔撒钱(qián)，大部分(fēn)酒企年报中销售费用一(yī)栏的数字在逐年递增。

　　可(kě)以预见(jiàn)，2023年谁(shuí)的库存消化得快，谁的(de)价(jià)格倒挂(guà)恢(huī)复得快，谁(shuí)就(jiù)能在新周期中胜出。

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