4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生产及物流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基(jī)数效(xiào)应提振4月工(gōng)业(yè)生产同(tóng)比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总(zǒng)额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低(dī)基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投资(zī)同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资(zī)可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回(huí)升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得(dé)880亿(yì)几率还是机率 概率和几率一样吗美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能(néng)支撑出口增(zēng)速维持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工率环比(bǐ)上行3个(gè)百分点、高炉开(kāi)工率环比(bǐ)回升2个百分点(diǎn)。但4月制造(zào)业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物(wù)流指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)有所下滑(huá)、较21年(nián)同(tóng)期(qī)跌(diē)幅有(yǒu)所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整车(chē)物(wù)流指数较(jiào)3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环(huán)比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气(qì)度环比(bǐ)有(yǒu)所下行，但受去年同期低基数提(tí)振同比有所上行，尤其(qí)是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较大的工业生(shēng)产可能上行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。4月居民(mín)出(chū)行及消费活(huó)跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 10％，对比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期(qī)居(jū)民(mín)此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到(dào)集中释放，国内旅游出行人数(shù)及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚(shàng)未修复(fù)至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假(jiǎ)期(qī)消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低基数提(tí)振(zhèn)，预计当月(yuè)总投(tóu)资同(tóng)比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能(néng)高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月以来(lái)地产需(xū)求较3月有所走弱，房(fáng)建开(kāi)工(gōng)节(jié)奏也(yě)有所放缓。4月30大(几率还是机率 概率和几率一样吗dà)中(zhōng)城市销售面(miàn)积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅回落；26城(chéng)二手房销售面(miàn)积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截(jié)至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环(huán)比较(jiào)3月(yuè)同期分别下行0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地产(chǎn)民企拿地(dì)及在(zài)手资金情况能(néng)否(fǒu)回暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地产销售动(dòng)能能(néng)否再度上行(xíng)。基建端，4月(yuè)地(dì)方新增专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月(yuè)的(de)4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可(kě)能支(zhī)撑低基数下基建投资(zī)继续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数及(jí)海外(wài)经(jīng)济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环比回落拖累食品价(jià)格下行(xíng)：4月(yuè)农产品批发价格(gé)200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别(bié)下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中(zhōng)国小商品(pǐn)总价格(gé)指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价(jià)格小(xiǎo)幅分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续(xù)下行(xíng)：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方面，海外经济动能(néng)继续减弱且(qiě)内需仍(réng)待恢复，工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格同(tóng)比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油(yóu)价格(gé)较3月环(huán)比上行6.3％；中国大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金(jīn)属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右(yòu)。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速(sù)维持高(gāo)位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均(jūn)值录(lù)得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增长有望(wàng)保持(chí)高速(sù)（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一(yī)体化产业链(liàn)、需(xū)求(qiú)链的格局不断优(yōu)化，出(chū)口增(zēng)长(zhǎng)韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出口产(chǎn)业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。预(yù)计4月(yuè)新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业(yè)中长期贷款延续年初(chū)至今的(de)较(jiào)强(qiáng)势头、购(gòu)房(fáng)需求回升背景下房贷/居(jū)民贷款需(xū)求有(yǒu)望继(jì)续企稳回升，政策(cè)性银行金融工具继续带动基建投资和(hé)企业中长期贷(dài)款增长，信(xìn)贷周期或继(jì)续保持强(qiáng)势。信(xìn)贷推(tuī)动(dòng)下，社融同比(bǐ)增速(sù)或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政(zhèng)府债融资(zī)较(jiào)去年同期略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退税低(dī)基数下(xià)，财政收入增长有望回升(shēng)；财政支出(chū)、尤其(qí)民生和基建相关支出有望保持较快增(zēng)长——预计政策性银行金融工具仍(réng)是近期准(zhǔn)财政的(de)主要(yào)发(fā)力渠道(dào)。

　　风(fēng)险提(tí)示：消费(fèi)复苏不(bù)及预(yù)期(qī)、稳(wěn)地产(chǎn)政(zhèng)策不及(jí)预期(qī)。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比走(zǒu)弱(ruò)、低基数效(xiào)应凸显》

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