来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如期加息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩(suō)表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压(yā)力(lì)太大。

　　本次(cì)美(měi)联储声明(míng)较(jiào)3月有(yǒu)何变(biàn)化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季(jì)度经济(jì)温和增长，就业强劲，失业(yè)率在低(dī)位(wèi)”。第(dì)二(èr)，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健，明(míng)确银(yín)行风(fēng)险导致家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度(dù)关注(zhù)通货(huò)膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表述(shù)，重(zhòng)申“委员会评估货(huò)币政策的滞后(hòu)影响”，删(shān)除(chú)“委员会预计(jì)一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可(kě)能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为经济(jì)可(kě)能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要(yào)时(shí)间(jiān)来体(tǐ)现；预(yù)计美国(guó)经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是(shì)温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息依然(rán)是共(gòng)识；认(rèn)为原则上不(bù)需(xū)要(yào)利率(lǜ)提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达(dá)到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前降息并不(bù)合适。关于银(yín)行和债务上限，强(qiáng)调地区性(xìng)银行(xíng)发挥非常(cháng)重要(yào)的(de)作(zuò)用(yòng)，不希也傍桑阴学种瓜中的傍是什么意思，也傍桑阴学种瓜的傍是什么意思句望大型银行(xíng)进行大(dà)规模收购(gòu)，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系(xì)统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加息(xī)25BP，上调联(lián)邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划(huà)缩表(biǎo)，美联储将(jiāng)继续减持美国国债、机构债务和机构(gòu)抵(dǐ)押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚(jiān)持(chí)加息的关键(jiàn)仍在于通胀压力较大(dà)。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且(qiě)已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化(huà)同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮加(jiā)息是80年(nián)代(dài)以(yǐ)来最快(kuài)的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明(míng)来看，与(yǔ)2023年(nián)3月相比有哪些(xiē)变化(huà)？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依然(rán)稳健。不过表(biǎo)述(shù)修改为“1季度经济活动以适度的(de)速度增长，最近几个月(yuè)就业(yè)增长强劲，失(shī)业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的(de)通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息(xī)方面，或将(jiāng)停止加(jiā)息。重申委员(yuán)会将评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确(què)定额外的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩在多大程度上适合(hé)于随着时间的(de)推移(yí)将通货膨(péng)胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货(huò)币(bì)政策的累积(jī)紧缩(suō)，货币政策(cè)影响经济活动和通货膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以(yǐ)及经(jīng)济(jì)和金融(róng)发(fā)展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的(de)政策紧缩可(kě)能是适当的，以实现一(yī)种货币(bì)政策(cè)立(lì)场(chǎng)”，表(biǎo)明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和(hé)企业信贷(dài)的(de)收紧（上(shàng)一次表(biǎo)述为(wèi)“可能”），重(zhòng)申这对(duì)经济、就(jiù)业和通胀的影响存在(zài)不(bù)确定性(xìng)，“家庭和企业信(xìn)贷条(tiáo)件收(shōu)紧(jǐn)可能会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态(tài)？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔(ěr)认为(wèi)，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现(xiàn)（尤其是住房(fáng)和投(tóu)资(zī)领(lǐng)域(yù)）。不过明确指出，如果美国(guó)出现经济衰退，希望是温和的(de)；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微(wēi)的(de)经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月(yuè)议息会(huì)议时，就已经在(zài)讨论(lùn)停止加息的(de)问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次(cì)加息依然是共识，所(suǒ)有人全票(piào)通过，一(yī)些政策制(zhì)定者谈到停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未(wèi)来(lái)利(lì)率终点的问题，鲍(bào)威尔认为(wèi)原则上不需(xū)要利(lì)率(lǜ)提高(gāo)那么高(gāo)，正在(zài)评(píng)估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达到了限制性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就(jiù)意味着(zhe)也许可以暂停加(jiā)息了。后(hòu)续政策变(biàn)化的关键仍(réng)是审视数据，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍(réng)在低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀(zhàng)水平(píng)。整体通胀(zhàng)有(yǒu)所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍也傍桑阴学种瓜中的傍是什么意思，也傍桑阴学种瓜的傍是什么意思句需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于(yú)银(yín)行(xíng)风险，鲍威尔强(qiáng)调地(dì)区性(xìng)银行发挥非常重要的(de)作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统(tǒng)健康且(qiě)具(jù)有弹性。银(yín)行危机的影(yǐng)响程度(dù)目前尚不确(què)定。

　　关于债(zhài)务上限风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调应及时(shí)提高债务上限(xiàn)，如(rú)果没有达成债务协(xié)议(yì)，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政(zhèng)部长耶伦(lún)也强调(diào)，如果国会(huì)不(bù)尽早(zǎo)采取行动提(tí)高债务上(shàng)限(xiàn)，美(měi)国可能最早于(yú)6月(yuè)1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万(wàn)亿(yì)美元的法定举债(zhài)上限，美(měi)国财政部(bù)于(yú)今年1月宣布采取特别(bié)措施(shī)，避免联邦政府发生债务(wù)违约。美(měi)国国会(huì)预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美(měi)国在6月初耗(hào)尽资金的(de)风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风险(xiǎn)演变成系(xì)统性风(fēng)险(xiǎn)的概率(lǜ)或有(yǒu)限，但中小(xiǎo)银行破产或依(yī)然(rán)会出现。目前市(shì)场依然预期美联(lián)储6-7月维(wéi)持利率水平不(bù)变，9月(yuè)开始降息（概(gài)率(lǜ)达(dá)70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年内降息(xī)概率或(huò)较低。

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