近日，2022年营业(yè)收(shōu)入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿(yì)元的兴发集团，其旗(qí)下子公司兴福(fú)电子公(gōng)布科(kē)创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福(fú)电子(zi)的(de)主要产(chǎn)品(pǐn)是(shì)磷酸、硫(liú)酸等，其电子级磷酸产品是半导体(tǐ)加工过(guò)程中(zhōng)的关键材料，公(gōng)司客户(hù)包括长江存储、华虹集团、中芯国际等，也获得大基金(jīn)二期入股。

　　不过有意思(sī)的是，兴福电子第二大客户竟然(rán)是可(kě)口可乐，这也无意间透露(lù)了一个(gè)冷知识——可口可乐生(shēng)产过(guò)程中(zhōng)使用的磷(lín)酸，原来不只是(shì)常(cháng)规的食品(pǐn)级(jí)磷酸，还(hái)用到了更高纯度的电(diàn)子级磷酸(suān)。

　　另外(wài)，兴福电子(zi)间(jiān)接控股股东(dōng)还与第二大股(gǔ)东有可复(fù)活的对赌(dǔ)协议。且其中一(yī)条比较少见，即在兴福电子正式(shì)申报IPO后(hòu)的(de)18个月内仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福(fú)电(diàn)子主要从事从事湿电子(zi)化学(xué)品业务(wù)，公司(sī)产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯(chún)度等级分(fēn)为电子(zi)级(jí)磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为(wèi)IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品(pǐn)的纯度等级由(yóu)高到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子在生产电子级磷酸、电子级硫酸的同(tóng)时会(huì)产生部(bù)分食品级磷酸(suān)、工(gōng)业(yè)级硫酸等产品。其中(zhōng)2022年食品级磷酸(suān)的主营业(yè)务(wù)收入为1929.29万(wàn)元。

　　主(zhǔ)营(yíng)业务收入摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　这(zhè)里有个点值得一看，兴福电(diàn)子(zi)2022年(nián)第二大客户为可(kě)口可乐，金(jīn)额(é)为西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学(wèi)6924.1万元(yuán)，申(shēn)报稿显示的主要销(xiāo)售(shòu)内容(róng)为磷(lín)酸产品。这个(gè)销(xiāo)售金额比兴福(fú)电(diàn)子当年食品级磷(lín)酸的主营(yíng)业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸(suān)产品(pǐn)除销售给集成电路行业、显示面(miàn)板行业(yè)客户外，还销售给可口可乐(lè)公(gōng)司、化工(gōng)品贸易商等其他行(xíng)业客户。由于可口(kǒu)可(kě)乐(lè)公司(sī)对磷(lín)酸产品(pǐn)的品质要(yào)求高(gāo)于一般的(de)食品级磷酸，公司销售给可口可乐公司的磷酸产品等级实际为符合食品(pǐn)级要求的面板级磷(lín)酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年至2022年（下(xià)称“报告(gào)期(qī)”）的营业收(shōu)入(rù)分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分(fēn)别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个看点。一(yī)是，兴(xīng)福电(diàn)子2022年12月进行过前期会计差错更正(zhèng)及追溯调整(zhěng)，比如兴福电子(zi)原报表2020年净(jìng)利(lì)润为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动不(bù)小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴(xīng)福(fú)电子2022年非经常性损益为4528.14万(wàn)元。某会计师事务所合伙人对记者表示，非(fēi)经常性损益是指公司发生的与(yǔ)经营业务无直接(jiē)关系(xì)，或(huò)是虽与(yǔ)经营(yíng)业务(wù)相关，但由于其性(xìng)质、金额或发生频率(lǜ)，影(yǐng)响(xiǎng)了真(zhēn)实、公允(yǔn)地反(fǎn)映公司正常(cháng)盈利能力的各项(xiàng)收入(rù)、支出。

　　扣(kòu)除非(fēi)经常(cháng)性(xìng)损益后，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2022年归母净利润(rùn)由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据来源：申(shēn)报稿

　　第三(sān)个(gè)点为，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2020年(nián)至2022年业绩增长与主营业务毛(máo)利率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有(yǒu)关毛利率，已经超过申报稿列举的同行业可(kě)比公司(sī)平均水平。对(duì)此，兴福电子在申报(bào)稿(gǎo)中表示，2021年以(yǐ)来公司(sī)陆(lù)续实(shí)现众(zhòng)多(duō)集成电(diàn)路客户的产(chǎn)品认证及批量供货，毛利率水平(píng)较高的集成电路用湿电子化学品(pǐn)销(xiāo)售收入占比持(chí)续(xù)提升，且公司根据部分产品(pǐn)原材料价格上涨情况适时(shí)调高了产品销售价格，使得(dé)2021年和2022年(nián)毛利率维持在较(jiào)高(gāo)水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛利率还有多少(shǎo)上(shàng)升空间？如果不(bù)靠涨价，兴福电子未(wèi)来是否还(hái)能持续提高业(yè)绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控(kòng)股股东为上(shàng)市公(gōng)司兴(xīng)发(fā)集团(tuán)，其直(zhí)接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的(de)间接控股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第二大股东为(wèi)国家集成电路基金(jīn)二期，持股比例(lì)为9.62％。需要指出的是，兴福电子(zi)间接(jiē)控(kòng)股股东宜(yí)昌(chāng)兴(xīng)发与国家(jiā)集成(chéng)电路基金二期之(zhī)间存在(zài)对赌协议。虽(suī)然随着兴福电子IPO，相关协议已(yǐ)经终止，但回购权和(hé)随(suí)售权(quán)存在可(kě)以“复活”的(de)条件，且(qiě)其中一条比较少见，即(jí)“兴福(fú)电子正式申报(bào)IPO后的(de)18个月(yuè)内仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑(yí)惑，合格IPO是指通过上市委(wěi)审议，还是指拿到证(zhèng)监会批文？

　　如果是指通过(guò)上市(shì)委审议，虽然申报(bào)IPO后的(de)18个月内没有上会结果(guǒ)的企业比较少(shǎo)，但不是(shì)没有例(lì)外。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目(mù)显示，处于正常待审核阶段的合(hé)合信息和(hé)先正(zhèng)达(dá)，受理日期已经超过18个月(yuè)。

　　如果是指拿到证监会(huì)批文(wén)，也有企业(yè)超过(guò)。比(bǐ)如，截至2023年5月10日(rì)，上交(jiāo)所科创板栏目(mù)显示，20家提交注册的(de)企业中(zhōng)有2家受(shòu)理日期已(yǐ)经(jīng)过去(qù)18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果(guǒ)18个月(yuè)后，彼时兴(xīng)福(fú)电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么(me)样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议(yì)摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占(zhàn)发行(xíng)后总(zǒng)股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达到的目标估值(zhí)为(wèi)54亿元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴(xīng)福电(diàn)子增资(zī)时，公(gōng)司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家(jiā)战略(lüè)投资者的(de)增值(zhí)率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿(yì)元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福(fú)电子重大(dà)经常性关联采购主(zhǔ)要(yào)系向(xiàng)关联方采购黄(huáng)磷、液(yè)体三氧(yǎng)化(huà)硫等原材料、电力等能(néng)源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子(zi)的重大经常性关联采购金(jīn)额（不(bù)含建筑工程(chéng)服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业成本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控(kòng)股股东(dōng)宜昌兴发的(de)下属公司(sī)采购(gòu)。

　　细项来看(kàn)，兴福电子部(bù)分主要原材料的(de)关联采购占比(bǐ)较高。比(bǐ)如，报告期内，公(gōng)司普(pǔ)通黄磷关联采购金(jīn)额占同(tóng)类(lèi)产品采(cǎi)购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体三氧化硫(liú)关联采购金额占同类产(chǎn)品采购总额的比例(lì)均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在主营业(yè)务方(fāng)面，兴福电子是(shì)控股股东兴发集团合并(bìng)报表(biǎo)范围内(nèi)唯一从事湿电子化学品相(xiāng)关业务(wù)的主体，与兴发集(jí)团及其控制的其他公(gōng)司主营业务(wù)及应用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在(zài)申报稿(gǎo)中对2023年第一季度业(yè)绩进行(xíng)预测，但(dàn)兴发集团(tuán)2023年第一季度的(de)业(yè)绩(jì)并不好。

　　兴发(fā)集团2023年第一季度(dù)营(yíng)业收入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母(mǔ)净(jìng)利润为4.49亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)下(xià)降73.87％。对此(cǐ)，兴发(fā)集(jí)团在公告中(zhōng)表(biǎo)示，归母净利(lì)润较上年同(tóng)期(qī)大(dà)幅降低，主要是受(shòu)市场供需变化影响，自2022年(nián)下半年以来(lái)，草甘(gān)膦、有(yǒu)机硅DMC等周期性产品(pǐn)市场价(jià)格持续下跌(diē)，在今年一季度跌幅扩大(dà)，至一(yī)季(jì)度末，草甘膦价(jià)格已跌(diē)至(zhì)行业成(chéng)本线附近(jìn)，有(yǒu)机硅DMC已跌破行(xíng)业成本线。在价格下(xià)跌过程中，公司上述产品产销量同比均(jūn)出现大(dà)幅下(xià)滑。

　　兴发集团(tuán)也在公(gōng)告中谈及湿(shī)电子化学品，即公司湿电(diàn)子化学品、特种化学品、食品添加剂等成长性产品市场需求总体良好，盈利(lì)能力(lì)保持(chí)稳定(dìng)。

　　但(dàn)是兴发集(jí)团另一则公告显示，湿电(diàn)子化学品(pǐn)2023年(nián)第一(yī)季(jì)度(dù)平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第(dì)一季度的9873.34元(yuán)/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径不(bù)太一样(yàng)，销量数(shù)据不太好找，所以不太(tài)好具体判断(duàn)湿电子化学(xué)品相关收(shōu)入的变化。

　　那么，在(zài)平均售价(jià)下(xià西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学)降16.44％的情况(kuàng)下，兴福(fú)电子2023年第一季度(dù)的(de)业(yè)绩具体(tǐ)表现如何？

　　平均售(shòu)价摘(zhāi)要，数据来源：兴发集团公(gōng)告

　　违法(fǎ)违(wéi)规方面，兴福电子曾(céng)受到宜昌(chāng)市猇亭区城市管理(lǐ)执法局的(de)行政处(chù)罚(fá)，处(chù)罚金额为28.16万元。原(yuán)因是(shì)兴福电子无(wú)证建设房(fáng)屋(wū)，总违(wéi)法建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万元(yuán)。另外，兴福电子控股股东兴发集团(tuán)的副总经理赵勇(yǒng)于(yú)2023年4月被上交所予以监管(guǎn)警示(shì)的决定，原(yuán)因是赵勇交易(yì)兴(xīng)发集(jí)团可(kě)转债构成短线交易。

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