公募基(jī)金交易结算(suàn)模(mó)式再现创新突破(pò)！

　　继过往较为常见(jiàn)的(de)托管人结算模式(shì)和券商(shāng)结算模式之后(hòu)，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业(yè)悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记者了解，2022年3月初(chū)成立的博道(dào)盛兴一年(nián)持有期混合(hé)是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”的(de)基(jī)金，该基金由(yóu)博(bó)道(dào)基金、广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)三(sān)方合(hé)作推(tuī)出。目前正在发行的(de)易方达中(zhōng)证软件服发现白蚁找哪个部门，白蚁防治是国家免费的务(wù)ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发(fā)证券(quàn)、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出(chū)也吸(xī)引了(le)行业(yè)各方目光，据业内人士透露，除了广发证券有落地的基金(jīn)产品之(zhī)外，其他券商、基(jī)金公司也在关注研究这一新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目前基(jī)金结算模式迎来新时代。券商(shāng)结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算三类模(mó)式各有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同(tóng)情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度的调动(dòng)各(gè)方资源，为持有人(rén)提供更(gèng)好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金25年的(de)历史长河中，托管人结算(suàn)模式(shì)是(shì)最早(zǎo)出现也是最为成(chéng)熟的(de)基(jī)金结算模(mó)式。到了2017年(nián)，券商结算模(mó)式启(qǐ)动试点，成为基金公司撬(qiào)动券商资源的有力抓(zhuā)手(shǒu)，之后由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，发展(zhǎn)迅(xùn)速(sù)。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在行业各(gè)方(fāng)探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行(xíng)的易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分(fēn)别(bié)由博(bó)道、易(yì)方(fāng)达两家(jiā)基(jī)金公司与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银(yín)行合(hé)作(zuò)发(fā)行(xíng)。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券(quàn)是(shì)率先有落地基(jī)金产品的券商，据了(le)解，其他券商也(yě)在积极研(yán)究这一新(xīn)的业务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过证券公司进(jìn)行(xíng)交易申(shēn)报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金存放(fàng)在托(tuō)管银行的托管账户，无须(xū)银(yín)证转账到证(zhèng)券公司。这(zhè)也成为类QFII模式的(de)与一般券结模式的(de)最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资(zī)金(jīn)集中存放在托(tuō)管银行，在券商开立(lì)的资(zī)金账户(hù)无需实际上(shàng)的(de)银证转账存(cún)入(rù)资金，每个交易日基金(jīn)公(gōng)司采用(yòng)申报交易(yì)额度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券(quàn)商根据已申报(bào)的交易额度每(měi)日滚动(dòng)计算产品资金(jīn)账(zhàng)户虚(xū)头(tóu)寸资金余额，以实现(xiàn)对产品场(chǎng)内交(jiāo)易额度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通(tōng)过经纪券商完(wán)成，仍(réng)然保留了原先(xiān)券商(shāng)交易结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)的交易前端控制、验资验券的优点，同(tóng)时资金结(jié)算(suàn)由托管(guǎn)行(xíng)完成，解决了部分托管(guǎn)行比较关注的托(tuō)管(guǎn)资金归属(shǔ)保管问题，一(yī)定程(chéng)度(dù)上调动了托(tuō)管(guǎn)行(xíng)的积极性(xìng)。

　　在博时基(jī)金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰(fēng)富了(le)公募(mù)基金(jīn)与(yǔ)证(z发现白蚁找哪个部门，白蚁防治是国家免费的hèng)券公(gōng)司结算模式(shì)的选(xuǎn)择(zé)，更好地满足各方差异化的需求，也印证了券商财富管理转型已经进入(rù)更加(jiā)成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备(bèi)选可以(yǐ)有助于降低运营风险 、提升效率，促进(jìn)公募基金、券商渠(qú)道、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结算模(mó)式可以保(bǎo)证(zhèng)较好(hǎo)运营效(xiào)率(lǜ)带来的优质交易体(tǐ)验的同时，兼(jiān)顾券商(shāng)与基金公司的(de)商业利(lì)益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾(gù)业务，产品(pǐn)工具(jù)化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式(shì)将进一步促进，金融机(jī)构为广大投资人提供(gōng)更多(duō)的交易(yì)工具(jù)选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行(xíng)客(kè)户(hù)交易结算资(zī)金的三方存管框(kuāng)架，谈及这类模式(shì)的创新点，平安基金总(zǒng)结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸指令(lìng)对接(jiē)，资金无需三方存管；二是交易交收(shōu)分离：证券公司对产品(pǐn)场(chǎng)内交易进行前端验资(zī)验券；三(sān)是日终资金对账：实(shí)现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业模式(shì)创新

　　作为(wèi)一种新的交易结(jié)算模式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还是(shì)比较陌生。相比过往的结算(suàn)模式，公募基金采用类QFII结算模式(shì)有哪些优(yōu)劣(liè)势？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道(dào)基金站(zhàn)在ETF的(de)角度(dù)分析(xī)指出(chū)，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回都通过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也(yě)是(shì)通过(guò)券商完成，可以全(quán)方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点是证券公司对(duì)产(chǎn)品场内交易进行前端验(yàn)资验券，可有效(xiào)防控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理(lǐ)人而(ér)言，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式(shì)，较(jiào)传统托管银行结算模式，有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一是，加(jiā)强了交易(yì)前端验资验券功能，优化交(jiāo)易(yì)监控和头寸(cùn)透(tòu)支风险管理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模(mó)式的创新(xīn)，类(lèi)似与券商结算模式(shì)，捆绑了商(shāng)业利益，有利于券(quàn)商代(dài)买市占(zhàn)率的提(tí)升(shēng)。博时基金券商业务部副(fù)总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他进一(yī)步分析(xī)称(chēng)，“相较券(quàn)商结算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账即(jí)可调整场内外(wài)资金分布(bù)，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了开户环节，免(miǎn)去了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金(jīn)人士认为，对于基金(jīn)管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)，可(kě)以兼顾资金使用效率与风(fēng)险控制两方面(miàn)的需求，相？过往的(de)结算模(mó)式(shì)体现(xiàn)出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算(suàn)模式下无需银证转账即(jí)可调(diào)整场内(nèi)外(wài)资金分布，效率(lǜ)有所提(tí)升，同时也简化了开(kāi)户环节(jié)，免去了三？存管登(dēng)记确认；而相比托管人结算模(mó)式，类QFII结(jié)算模(mó)式下加(jiā)强了交易前端(duān)验资验券功能，可优(yōu)化交(jiāo)易监控和(hé)头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要优势归结(jié)为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式(shì)下，产品(pǐn)资(zī)金不是集(jí)中于原来的证券(quàn)公司资金账户，仍然存放在托管行(xíng)账户，实现的方式是(shì)需(xū)要将托管行和券商打(dǎ)通(tōng)。通过(guò)“虚头寸”将托管(guǎn)行和(hé)券商打(dǎ)通，免去(qù)银证转(zhuǎn)账的(de)步骤，解决了普通券结模式下资金分散管理，资金划拨时间受银(yín)证转账时间范围限(xiàn)制(zhì)的痛点。日常投资(zī)运作过程，减少银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)资(zī)金划拨工作，例(lì)如，定期费用支付、新股新债缴款与银(yín)行(xíng)间账户之间划(huà)拨等；

　　二是(shì)，对(duì)比券商结算模式(shì)，一(yī)定量减(jiǎn)少了证券资(zī)金账户开(kāi)户(hù)与银证关联(lián)挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方职(zhí)责所在(zài)，以及完善业务风险管理。通过交(jiāo)易交收分离(lí)，证券公司前端(duān)验资验券可有效防(fáng)控异常交易和超买(mǎi)风(fēng)险，托管人负责交收；日终资金对账实(shí)现证券(quàn)公司与托(tuō)管人系统(tǒng)对接对账(zhàng)，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时(shí)也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模(mó)式的几点不足之处(chù)：一方面，类(lèi)似托(tuō)管人结算模式，该模式与托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式一致，对投(tóu)资组合而言需按月计算缴(jiǎo)纳最低结(jié)算备(bèi)付(fù)金(jīn)与保证机(jī)制(zhì)；另一方面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管人与券商三方需每日(rì)确立场内/外(wài)资金分配比例。取决于(yú)投(tóu)资组合交易特征，将增加(jiā)日常(cháng)投资运营管理工(gōng)作。

　　起步(bù)阶(jiē)段或吸引头部基金公(gōng)司跟(gēn)随

　　实现基金(jīn)、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基(jī)金公司对类QFII结(jié)算模(mó)式的关注(zhù)度较高，也在筹备或启动(dòng)相应的(de)合作。不过，参与(yǔ)这类业务还涉及系统改造，以及(jí)固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产品(pǐn)的限制仍(réng)有(yǒu)待解决等问题，初(chū)期或(huò)更(gèng)多是(shì)头部(bù)基金(jīn)公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这一业(yè)务(wù)进行(xíng)了探讨，业务操作上的障碍(ài)并(bìng)不大。”一家基(jī)金公(gōng)司人士表示，这(zhè)类业务具备一定吸引(yǐn)力，相比较托(tuō)管行(xíng)结(jié)算模(mó)式(shì)和券商结算模式，这(zhè)一模式可以同时(shí)激发银行(xíng)、券商(shāng)双(shuāng)方的销售力(lì)度(dù)，同时在此类模(mó)式刚刚起步阶段阶段参与，存在明(míng)显的先发优势。

　　博(bó)时(shí)券(quàn)商业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算模式(shì)仍(réng)处(chù)于(yú)发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决，成(chéng)为主流(liú)结算(suàn)模式仍(réng)不(bù)具备条件。展望未来，预计相(xiāng)关金融机构对该模式(shì)会保持高度关(guān)注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人士更(gèng)有(yǒu)信心，认为这是一个基金、券商、银行三方共(gòng)赢的(de)模式，有望(wàng)成为(wèi)新的行业发(fā)展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结算模(mó)式(shì)较(jiào)传统券结模(mó)式(shì)、托管人结(jié)算模式(shì)均(jūn)有(yǒu)比较优势；对托管人而言，产品资金全(quán)额留存在托管账(zhàng)户，无需银证转账；对证券(quàn)公(gōng)司(sī)提高服务(wù)机构客户的能力，也加强了公(gōng)司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司(sī)开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其是(shì)托管行和券商。博道(dào)基(jī)金就表示，对基金公司来说，总体(tǐ)保(bǎo)留(liú)沿用券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式(shì)下的场内交易前端验资验券相关流程和业务系统，个别如清算模块涉及一些小(xiǎo)改(gǎi)动。但券商和托管行的系统改动(dòng)较大(dà)，如(rú)在系统直(zhí)连、账(zhàng)户管理、场内清算(suàn)、场(chǎng)外清算等多个环(huán)节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经(jīng)实现的(de)模(mó)式来看，主要是广发证券(quàn)、兴业银行、基(jī)金公(gōng)司三(sān)方参与。而记者(zhě)从业内了解到(dào)，也有一些(xiē)银行、券商(shāng)对此也抱有积极态(tài)度，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走(zǒu)向三(sān)类(lèi)模(mó)式(shì)

　　基金行业发展(zhǎn)25年(nián)以来，结算(suàn)模(mó)式发生了重要变化，从单一模式(shì)走向券商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托管人结算模式(shì)，到目前已25年了，仍然(rán)是目前公(gōng)募基金结算的(de)主流模式(shì)。这(zhè)一模式是，基(jī)金(jīn)管理人租用(yòng)券商的交(jiāo)易席位(wèi)直连报盘交(jiāo)易所，托管人作为特殊结(jié)算(suàn)参与人与中国结算进行资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由(yóu)试点(diǎn)转常规，至今已历时5年有余(yú)。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管(guǎn)理业(yè)务高速发展，券结(jié)模式自(zì)2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一(yī)共有144只新成立(lì)基金采(cǎi)用了券结模式(shì)。根据中(zhōng)金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券(quàn)结(jié)基金(jīn)数量(liàng)与规模分别(bié)为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基(jī)金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募基(jī)金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模(mó)式，基(jī)金结算模式也正式进入了新时代。

　　博(bó)道基(jī)金相关人(rén)士(shì)就表示，券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金管(guǎn)理人(rén)可(kě)以根据不(bù)同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结算(suàn)模式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为(wèi)持(chí)有人提(tí)供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模式的持(chí)续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行情修复及(jí)券商财(cái)富管理业务高速发(fā)展，在(zài)主动权益基(jī)金、ETF在内的(de)指数型基(jī)金等产品(pǐn)类型上，券结模式将(jiāng)有较大发展空间。”上述平安基金相关人士(shì)表示。

　　不少人(rén)士也看好券结模式的发展。据一位(wèi)业内(nèi)人(rén)士表示(shì)，现阶段券商结算模式在中(zhōng)小基金公司中更加普遍。中小(xiǎo)基金相(xiāng)对(duì)来(lái)说获(huò)得银行渠(qú)道的营销(xiāo)支持难(nán)度较大，券结模式能有效(xiào)推动券商和基金公(gōng)司(sī)的合(hé)作关系，有助(zhù)于中小基金新产(chǎn)品(pǐn)开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有(yǒu)量会更稳定一些(xiē)，对于托管行有一个制衡的作用。以前(qián)是小公司(sī)为主(zhǔ)，现(xiàn)在也有(yǒu)一(yī)些(xiē)大公司(sī)陆(lù)续开(kāi)始试水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也(yě)表示，券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式的(de)发(fā)展，已(yǐ)经从“拼(pīn)数(shù)量”时代(dài)进入“拼质量”时(shí)代：发展的边(biān)际制约因素，也从“投入成本较大(dà)、技术系统探(tàn)索较困(kùn)难”转变为“产品策略与市(shì)场环(huán)境(jìng)及需求的匹配度(dù)、业绩表现与客户(hù)体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产(chǎn)品与券商渠道的(de)中(zhōng)长期利益深度绑(bǎng)定；在此模(mó)式(shì)下，竞争(zhēng)格局会发生(shēng)分化，回(huí)归“买方(fāng)投顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持(chí)续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司和证券(quàn)公司(sī)会受(shòu)益于这一发展变(biàn)化(huà)。

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