5月13日，年内(nèi)首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认购(gòu)申请份(fèn)额(é)总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将启动比例配(pèi)售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着(zhe)“中特估”的(de)行情，市(shì)场(chǎng)关注度非常高(gāo)，5月15日(rì)首批3只央企(qǐ)回报ETF发(fā)行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去(qù)年底及今(jīn)年(nián)一季度(dù)，一些基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前(qián)“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题(tí)成为(wèi)市场关注焦(jiāo)点，中国基金(jīn)报采访多位投研人(rén)士，解析“中(zhōng)特(tè)估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例(lì)配售”情(qíng)况(kuàng)，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续有多(duō)只国央企主(zhǔ)题基金发(fā)行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆上报的(de)央(yāng)国企(qǐ)基金在排队(duì)入市。

　　这些或成(chéng)为这一波(bō)“中(zhōng)特(tè)估”行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化(huà)因素的(de)，近期银行股大涨的一个催化因素(sù)就是积极推介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题(tí)基(jī)金(jīn)的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资(zī)金面、政(zhèng)策面都在向好(hǎo)，下(xià)半年，中特估有可(kě)能独(dú)领风骚。”万(wàn)家基金章(zhāng)恒更是表示(shì)。

　　同(tóng)样，博时(shí)基金指数(shù)与量化投资部基(jī)金(jīn)经(jīng)理杨振建就表示，近期密集(jí)申报的(de)国(guó)央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主(zhǔ)题(tí)，这(zhè)样的布局(jú)可以更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行将成为行情(qíng)进一步上涨的(de)催化剂。去年以(yǐ)来公募基金(jīn)发(fā)行整体平(píng)淡，近期多只国央企主题基金申报(bào)和(hé)发(fā)行，行情火热下(xià)将为市场带来增量资(zī)金(jīn)，有望(wàng)推动进一(yī)步(bù)上涨。”杨振建进(jìn)一步表示(shì)。

　　此外，银(yín)华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅认(rèn)为(wèi)，公募基金积(jī)极布局央国(guó)企主题基金(jīn)，一(yī)方面是因为新一轮深(shēn)化国(guó)企(qǐ)改革的(de)大幕将(jiāng)拉开，叠(dié)加“中特(tè)估”概念(niàn)，央国企(qǐ)上市公(gōng)司的投资价值凸(tū)显，该主题(tí)的基(jī)金将为投资者提供更丰富(fù)的工具以参与到(dào)央国企投资。另一方面是落实公募(mù)基金行(xíng)业(yè)高质量发展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基(jī)金(jīn)服务资本市场改革、服务(wù)实体经济和国家战略的(de)作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块(kuài)带(dài)来增量资金，提升(shēng)交(jiāo)易活(huó)跃度，有望成为中特估(gū)行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极(jí)调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估(gū)和人工智能(néng)成为两大(dà)明(míng)显的主线，而新能源等前期(qī)热(rè)门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基(jī)金(jīn)经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金基金经理(lǐ)章恒直言(yán)，自己目(mù)前重点关注三大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大行业主要(yào)是央企或地方国资所在(zài)的行业，民营企业占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本(běn)身基(jī)本面在今年(nián)会有重大(dà)的向上变化的机会，比如火电(diàn)，会受益(yì)于(yú)煤(méi)炭价格(gé)的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成(chéng)交量的放大，盈利大(dà)幅增长(zhǎng)等。同(tóng)时，随着国有(yǒu)企业(yè)改革的推进，大(dà)概率这(zhè)些企业会进入一个提(tí)质增效、释放业(yè)绩(jì)的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去5年10年(nián)改(gǎi)革的(de)成(chéng)果，是非常基本(běn)面的，和他过(guò)去1至(zhì)2年(nián)研究投(tóu)资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波(bō)中特估的投资机会做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重(zhòng)视中(zhōng)特估的(de)投(tóu)资机(jī)会(huì)，判断(duàn)中特估的(de)机会未来三年分(fēn)两个(gè)阶(jiē)段(duàn)。”融通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙表示，第(dì)一(yī)阶(jiē)段也就是今年以数字经济(jì)和“一带一路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在(zài)主(zhǔ)题(tí)性机会(huì)消散(sàn)以(yǐ)后，基于顶层(céng)设(shè)计(jì)对国央经营(yíng)管理价值导向变化，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是一个慢(màn)变量，会在未(wèi)来两(liǎng)年(nián)体(tǐ)现在每一个央国企的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司(sī)经营层面(miàn)可能发生显(xiǎn)著正(zhèng)向变化的(de)个股提前进行布(bù)局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不(bù)少基金在行动(dòng)。国金证券研究(jiū)所数(shù)据显示，偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年(nián)年报前十大重(zhòng)仓股股票池中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持(chí)有(yǒu)股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述(shù)数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，根据偏(piān)股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年报及(jí)2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估(gū)计了各基金主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值(zhí)占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的(de)偏(piān)股主动型(xíng)基金主动加仓了“中特估(gū)”概念股(gǔ)，198只基金在2022年(nián)末不持有“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券(quàn)数据统计也显示，一(yī)季度(dù)主动偏股型公募基金对港股央(yāng)国企的持股市值比重达到(dào)2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港股(gǔ)持股(gǔ)总(zǒng)市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股(gǔ)票库

　　可以说(shuō)中国特色估值(zhí)体系，正深刻影响基金(jīn)公司(sī)的投研，落(luò)实到日常的投研流程和实践之中汉语拼音u在什么时候上面加两点，拼音里的u什么时候加点(zhōng)，不少基金公司在加大(dà)投研力量，更(gèng)有专门构建国(guó)央企股(gǔ)票库。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙就介(jiè)绍(shào)，一方面，从顶层设计改变(biàn)研究(jiū)员过去对国央企(qǐ)的固(gù)定(dìng)思(sī)维(wéi)，需要实地考(kǎo)察国(guó)央企，并且需要利用当前国央企愿(yuàn)意交流(liú)的契机(jī)，多花精(jīng)力(lì)去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一(yī)汉语拼音u在什么时候上面加两点，拼音里的u什么时候加点方面，融通基金在(zài)行动上，要求研究员将自(zì)己所覆(fù)盖行业的所(suǒ)有国(guó)央企构建专门的股票(piào)库，并进行长期(qī)跟踪，包括考察(chá)其(qí)实(shí)地调研的(de)的成果，了解国央企经营思路(lù)和(hé)财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价(jià)值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他(tā)表示(shì)，通过深入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认(rèn)识(shí)：首(shǒu)先(xiān)要认识(shí)市场体制(zhì)机制、行业(yè)产业结构、主体持续发展能力等方面所体现的(de)鲜明中国元素和(hé)发展阶段(duàn)特征，“中特估(gū)”应该(gāi)是在此基础(chǔ)上(shàng)构建的具有时代特征和中国特色、符合国家战略(lüè)导向(xiàng)的估值体(tǐ)系(xì)，而不是简单套用(yòng)国(guó)外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种(zhǒng)新的提(tí)法，但是这个概(gài)念所涉(shè)及(jí)到(dào)的行业(yè)和公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金经(jīng)理章恒(héng)表示(shì)，万家(jiā)基金一直非(fēi)常(cháng)关注传统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑(zhù)等多个(gè)领域，因(yīn)此(cǐ)也是一定能够抓住(zhù)中特估这(zhè)波(bō)行(xíng)情的(de)机会的。同时，随着时局的变化(huà)，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系是资本市场使(shǐ)命(mìng)，投资者需要学习(xí)领会并针(zhēn)对原有(yǒu)的估(gū)值体系(xì)进(jìn)行改造，以适(shì)应现实的需要。明确该体系的框架是第一位的(de)工作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要(yào)，投资者的认可(kě)和实施是最终该体系能否(fǒu)具备长期价值的基(jī)础(chǔ)。不过，他也提(tí)醒(xǐng)，人为的拔估值是很大(dà)的认知误(wù)区，市场(chǎng)化(huà)认(rèn)可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社(shè)会价值与国(guó)家(jiā)战略价(jià)值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战略发(fā)展(zhǎn)发向，更需要承(chéng)担(dān)社会公(gōng)共责(zé)任等。而这些都应(yīng)该考(kǎo)虑进估值体系之中，也引发市场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受访的基(jī)金经理(lǐ)认为，对于国央企的估值方式要充(chōng)分体现(xiàn)企业的社会价(jià)值与国(guó)家战(zhàn)略价(jià)值(zhí)，目(mù)前已(yǐ)经形(xíng)成(chéng)了初(chū)步的企业社会价(jià)值(zhí)评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何(hé)定(dìng)价国(guó)有企业承担社(shè)会价(jià)值(zhí)、符合国家战略(lüè)发(fā)展的价值？首要任务(wù)就构建中国特色的价值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主要方(fāng)法(fǎ)的单一价值(zhí)估值体(tǐ)系，转向社(shè)会整(zhěng)体价值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业(yè)的社会价值(zhí)与国家战略价值。”博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化(huà)投资部基(jī)金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直言，近年(nián)来国资委指导国内团(tuán)队(duì)对于中国特色ESG披露与(yǔ)评(píng)价(jià)体系(xì)不断(duàn)探索(suǒ)，结合(hé)国(guó)际通用规则，目(mù)前已经(jīng)形成了初步(bù)的企业社会价值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公司(sī)环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基(jī)金经(jīng)理(lǐ)王帅也(yě)认为，“中特估”应(yīng)该(gāi)是注重企业价(jià)值的(de)可持续估值，要重视(shì)股东(dōng)、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的重大意(yì)义，重视稳(wěn)定(dìng)的现金流、持续增长的(de)盈(yíng)利、科技创新对(duì)提升企业内在价值的积极作(zuò)用(yòng)，这(zhè)样有利于提高(gāo)估值定价模型的(de)科(kē)学性和有效性。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使用(yòng)，包括净资产收益率、营(yíng)业(yè)现金(jīn)比率、资产负债率、研(yán)发经费投(tóu)入(rù)强(qiáng)度(dù)等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细(xì)致分析在估值(zhí)思(sī)维、估值结论、估值判断上有变化，尤(yóu)其是估(gū)值的方法和(hé)指标上，他认为其(qí)包括(kuò)产业链上下游的衡量、全要素成本等(děng)，以及在纵向(xiàng)和横(héng)向上(shàng)的(de)研究，强调(diào)政策优惠、产(chǎn)业(yè)发展、市场竞争力(lì)和可持续(xù)发展等各种因素与企业价值的关系。这些因(yīn)素在对(duì)估值结论和判断的影响上，也使得中国特(tè)色(sè)的(de)估值体系(xì)与传统(tǒng)的(de)估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有估值(zhí)结论和估值判(pàn)断的(de)变化，都是(shì)为了更好(hǎo)地适应中国的市场和经济特点(diǎn)，提(tí)供更精准、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合(hé)信基金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春直言，这需(xū)要在(zài)实践中(zhōng)进行探索，目前尚没(méi)有公(gōng)认的指标可以使用。

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