来(lái)源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回(huí)暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动出口形势好转，出行(xíng)需求释放(fàng)催(cuī)化下(xià)游消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或从主(zhǔ)动(dòng)去库转向被动去(qù)库。从(cóng)景(jǐng)气度边际(jì)表现看，下(xià)游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通(tōng)运输、住宿餐(cān)饮、房(fáng)地产等线下活动回暖，但距(jù)离(lí)疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式(shì)修(xiū)复(fù)放缓、海(hǎi)外总需求回落(luò)预(yù)期逐步兑(duì)现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为(wèi)推动下一阶段国(guó)内经济复苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提(tí)升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据(jù)好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制造(zào)业内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业(yè)景气度普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端(duān)，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气(qì)度边际(jì)改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度表现为高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费制(zhì)造(zào)行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相(xiāng)关的(de)酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气(qì)度(dù)较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业行业(yè)景气度(dù)居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)最弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数行业仍然受到价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升(shēng)级(jí)或是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动。需求(qiú)方(fāng)面，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购房、服务消费(fèi)需求得以释放；供给(gěi)方面，国内复工复(fù)产加快推进，生产端快(kuài)速恢(huī)复，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏(sū)红利驱(qū)动边际转弱，随着未来(lái)海外总需求回落(luò)的(de)预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修(xiū)复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间水平(píng)，同时信贷数据(jù)指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增强。预计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费(fèi)有望持续修复，家电(diàn)、家具(jù)、纺服等与出(chū)行及地产后(hòu)周期(qī)相关(guān)的可选消费也(yě)有望(wàng)进(jìn)一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持(chí)出口韧性；随(suí)着下游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复，企业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求(qiú)有(yǒu)望改善，推动中游装备制造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经(jīng)济(jì)复(fù)苏有哪些(xiē)结构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季(jì)度我国GDP总量(liàng)实现超预期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏背景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫后复苏(sū)的(de)规律(lǜ)，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外需回落、国内(nèi)经济转向高质量发(fā)展(zhǎn)、居(jū)民前期(qī)“去杠杆”的过程(chéng)中(zhōng)，因此驱动疫后经济(jì)复苏(sū)的力(lì)量并不均衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前各(gè)行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通(tōng)运输业、房地产业景气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业(yè)景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份的复合增(zēng)速，观察(chá)各行业增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年(nián)一季度(dù)第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年全年增速(sù)，与近年(nián)来加快建设农业强国，推进农业(yè)农村现代(dài)化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎(yíng)来较快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下半年(nián)之后外(wài)需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明(míng)显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于(yú)去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三(sān)产(chǎn)业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其中(zhōng)，受益于居民出(chū)行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速(sù)明(míng)显提(tí)升(shēng)，自(zì)去年(nián)四季度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和(hé)餐饮业增加值(zhí)增速小幅回(huí)升，尽管高于疫情(qíng)三年(nián)来的平(píng)均(jūn)增速，但(dàn)绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受益(yì)于新房和(hé)二手(shǒu)房销售(shòu)回暖，今年(nián)一季度(dù)房地(dì)产业增加值增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏(sū)分化，中(zhōng)下游改(gǎi)善幅(fú)度好于上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我(wǒ)们采用量(liàng)（各行业(yè)工业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工业(yè)品价格增速(sù)）分别(bié)作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行(xíng)业自(zì)2019年以来的月度(dù)数据，首先(xiān)将(jiāng)各(gè)行业(yè)增加(jiā)值增速(sù)调整为以2019年为基(jī)期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速的(de)分位数水平(píng)，通过对(duì)比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边际变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度出(chū)现普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气度(dù)边际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度呈现(xiàn)高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业(yè)中，与出行、地产后周期相关(guān)的(de)行业(yè)景(jǐng)气度(dù)最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分位数水平均处在(zài)高景气(qì)度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也(yě)呈现“量价齐(qí)升(shēng)”的特征；食品(pǐn)制造(zào)景气度有所回落(luò)，农副加(jiā)工行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)跌”，食品制(zhì)造(zào)行业(yè)表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存水平(píng)有关，今(jīn)年2月，库(kù)存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景气(qì)度有(yǒu)所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材料(liào)成本下跌有关，另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，也与年初外需表现好于内需，部分(fēn)行业仍(réng)在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运(yùn)输设备工业增加值增(zēng)速改善幅度(dù)最(zuì)大，受益于国内产(chǎn)业(yè)升级、出口优势(shì)带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的是通用设备、电子(zi)设备，与房地产新开工强(qiáng)度较(jiào)弱、消(xiāo)费电(diàn)子(zi)行业(yè)周期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游(yóu)原材(cái)料(liào)加工(gōng)行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于(yú)行业库存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍受制于(yú)价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生(shēng)产端改善幅(fú)度最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数(shù)水平(píng)，但受全球大宗(zōng)商品下行周期影响，价格(gé)依旧承(chéng)压；随(suí)着年初建筑业施(shī)工回暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平(píng)；石化链条行业(yè)生产水平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年由于(yú)能源危(wēi)机(jī)缓解，产品价(jià)格相较去年同期也出现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高(gāo)位，但出(chū)现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平同(tóng)步(bù)回落。这与去年以来行业产(chǎn)能持(chí)续(xù)扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采(cǎi)产成品库(kù)存同比(bǐ)处在2016年以来94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业(yè)升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复(fù)苏主要受益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后(hòuny是什么牌子中文名 ny是奢侈品牌吗)，出(chū)行类消费快速复苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服务(wù)性需(xū)求(qiú)得以释放；另(lìng)一方面，ny是什么牌子中文名 ny是奢侈品牌吗国(guó)内复工复产加快(kuài)推进，保证(zhèng)供(gōng)给端的快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏(sū)节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期(qī)逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着(zhe)居民(mín)收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以(yǐ)及家电(diàn)、家具(jù)、纺(fǎng)服等(děng)可选消费(fèi)景气度均有望提(tí)升(shēng)。

　　从一季度(dù)居民收入和消(xiāo)费数(shù)据看，居(jū)民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修复至疫情前(qián)水平。以(yǐ)2019年为基期的(de)复(fù)合(hé)增速(sù)看，今年一季度，全国居民人均可支配(pèi)收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的(de)5.6％，居民人均(jūn)消费支出(chū)增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差距。未来随着(zhe)服务业恢(huī)复持续向好，有望带(dài)动相关(guān)就业(yè)岗(gǎng)位(wèi)加快恢(huī)复，进一(yī)步提(tí)振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消(xiāo)费(fèi)和投资信心正在(zài)筑底。今年以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月(yuè)居民新增存款同(tóng)比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元的(de)月均同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量。从(cóng)贷款数据看，3月居(jū)民(mín)部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部(bù)门新(xīn)增净(jìng)融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指向居民(mín)预期可能正在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户(hù)问(wèn)卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于(yú)“更多(duō)消费”和(hé)“更多投资(zī)”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居民储蓄(xù)意愿降低、消(xiāo)费和投资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，以及相关行业(yè)设备(bèi)投(tóu)资更新，有望推(tuī)动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一季度国(guó)内出口(kǒu)数据(jù)回暖，除与欧美(měi)供需缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国(guó)内复(fù)工复产加快(kuài)推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释(shì)放，以及(jí)汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强。今年在海外总需求回落(luò)背景(jǐng)下(xià)，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能源产品优势强化，有望(wàng)维持装备制(zhì)造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑(huá)和库存(cún)高位，对制造(zào)业投资扩产造成一(yī)定压力。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复(fù)。目(mù)前看，电气机械等(děng)装备制(zhì)造(zào)业去(qù)库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品(pǐn)库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去(qù)库(kù)逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需(xū)求(qiú)将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各(gè)国国债收益率多数(shù)上行

　　美国(guó)10年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)上(shàng)行。本(běn)周（截至4月21日）美(měi)国10年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期(qī)较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周(zhōu)美国10年(nián)期(qī)和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权(quán)调整利(lì)差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格(gé)普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富(fù)时100、德国DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生指数(shù)分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步(bù)伐(fá)或将继续

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐皮(pí)书公布，显示(shì)近几周美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个(gè)辖区(qū)指出在不确定(dìng)性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物(wù)价水(shuǐ)平温和上升，但(dàn)价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通胀，加息(xī)步伐或(huò)将继续(xù)。4月21日，美(měi)联(lián)储哈(hā)克称，需要(yào)进一步收紧政策来(lái)应对(duì)高(gāo)通胀，加息(xī)结束后(hòu)美联储将(jiāng)需要在一段时间内维持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特(tè)表(biǎo)示，预计今年(nián)货币政策将需要进一(yī)步进入限制性区域，终端利(lì)率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融(róng)形势的(de)发(fā)展。

　　欧洲央行货(huò)币政策(cè)会(huì)议纪(jì)要公布(bù)，绝大多数(shù)委员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要(yào)走，一(yī)些委员(yuán)认(rèn)为整(zhěng)体而(ér)言通胀(zhàng)风险倾向于上(shàng)行(xíng)。金融(róng)市场(chǎng)紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确(què)定性的来源。然(rán)而除非形势显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则金融市场(chǎng)的(de)紧张局势不太可能从根本上(shàng)改(gǎi)变欧洲央行管理委员会(huì)对通(tōng)胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案(àn)”落地(dì)；美(měi)财(cái)长耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会(huì)通(tōng)过了一项临时政治(zhì)协议，就涉(shè)及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体行业，以(yǐ)将(jiāng)欧(ōu)盟占全球半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链(liàn)，并(bìng)与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦(mài)卡(kǎ)锡表(biǎo)示(shì)，正(zhèng)在推出一份(fèn)债务(wù)上(shàng)限相关立(lì)法措施。白宫(gōng)需要开(kāi)始就债务上限进(jìn)行谈判；众(zhòng)议院共和党希望(wàng)提高债务上限并削(xuē)减支出；正在推出一份债务上限相关立(lì)法措施；债务法案将设法收回(huí)未(wèi)使用的(de)防疫资金用于日常开(kāi)支；法案将减少(shǎo)对国(guó)税局的拨款，并结(jié)束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任何(hé)与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性和(hé)公平的经济关系”。但(dàn)“当美国(guó)利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使(shǐ)以(yǐ)牺牲(shēng)中(zhōng)美关(guān)系(xì)为(wèi)代价。在国际关系(xì)中，耶伦表(biǎo)示美(měi)中两(liǎng)国有必要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘(jí)手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)，环比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的(de)10.06％，最新(xīn)月度均价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分(fēn)点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来(lái)，全国水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华北、东北、华(huá)东、中南(nán)、西(xī)北以及(jí)西(xī)南各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄，猪价(jià)菜(cài)价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点。其中，一线(xiàn)、二(èr)线(xiàn)、三线城市商(shāng)品房(fáng)成交面(miàn)积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月(yuè)扩(kuò)大(dà)2.6个百分点。蔬(shū)菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零(líng)售销量增幅扩大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量(liàng)同比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。批发销量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市(shì)场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国(guó)债利(lì)率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上(shàng)月末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债利率较上月(yuè)末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回(huí)升的动力；国(guó)资委强调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国(guó)家(jiā)发展(zhǎn)改(gǎi)革委举行4月份新闻(wén)发布会(huì)，强调(diào)要(yào)提振消费(fèi)持续回升的动力(lì)。接下来将重点做好(hǎo)四方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩大消费的政策(cè)文件(jiàn)，围绕(rào)大宗消(xiāo)费(fèi)、服务消费、农村消费(fèi)等(děng)重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动(dòng)新(xīn)能(néng)源汽车下乡；三(sān)是(shì)，会同(tóng)有关(guān)方面优化(huà)就业、收(shōu)入分(fēn)配和消费(fèi)全链条良(liáng)性循环(huán)促进机制；四(sì)是，研究(jiū)制定关于营造(zào)放心(xīn)消费环境的政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会(huì)议(yì)，强调推动国(guó)资央(yāng)企着力发(fā)展实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要(yào)更好推动国资(zī)央(yāng)企在中国式现代(dài)化新征程中走在前列，着(zhe)力提升科技自立自强水平，提升自主创新能力(lì)；着力发展实(shí)体经济(jì)特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提升(shēng)行动组织实施，高水平参与共建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部举办发布会介绍一季度工业和信息化(huà)发展状况(kuàng)，表示下一步将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营(yíng)造良好产业发展环境，落(luò)实落(luò)细稳增长政策(cè)举措，抓实抓(zhuā)细部(bù)省协作、部门协同；二(èr)是推动(dòng)出口(kǒu)保稳提质，加大对(duì)制造(zào)业(yè)外贸企业的支持力度(dù)，配(pèi)合有(yǒu)关部门落(luò)实好稳外贸(mào)政(zhèng)策(cè)举措；三是(shì)促(cù)进内需加快恢(huī)复，以高质(zhì)量供给促进消费；四(sì)是(shì)持续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国(guó)内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 ny是什么牌子中文名 ny是奢侈品牌吗