事件：21世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒(méi)体报道(dào)，协(xié)定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国有银(yín)行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是什么(me)？通知存款和(hé)协定(dìng)存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更多是为吸引(yǐn)存款。通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业(yè)务，分(fēn)为提前一天和提前七天(tiān)的两种类型。协(xié)定存款是对协(xié)定额度以内(nèi)的部(bù)分给予活期利率，对超过(guò)协定(dìng)部(bù)分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前(qián)利率(lǜ)处于(yú)什么(me)水平？为何需要规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大(dà)行1天和7天期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与(yǔ)农商行通知、协定存(cún)款利(lì)率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新(xīn)规上(shàng)限。7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关(guān)存(cún)款实际利率(lǜ)有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农(nóng)商(shāng)行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协(xié)定存款利(lì)率或(huò)将有(yǒu)所下调(diào)，但(dàn)对(duì)M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其(qí)一，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上限的设定，可(kě)能有部分个(gè)人或企(qǐ)业将通知存款和(hé)协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民(mín)存(cún)款已经开始重新(xīn)流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利率上限的约(yuē)束(shù)，或进一(yī)步加速居民(mín)将资金从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？本次约束通知存款和协定存款利(lì)率，核(hé)心目的(de)是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行(xíng)的平(píng)均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的非税收入；二(èr)是转增资本金(jīn)以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货(huò)币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率进(jìn)行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经(jīng)下调存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业(yè)银(yín)行普通存款利率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不构(gòu)成新一轮(lún)存款利率(lǜ)下调的开始，源于目前存款利率市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债收(shōu)益(yì)率高于上一(yī)轮下调时低(dī)点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持(chí)平，尚(shàng)不(bù)具备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车货运(yùn)量有所反弹。房(fáng)地产市场：地产销售有所恢复，因(yīn)城(chéng)施策继(jì)续加码。政府(fǔ)性基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产(chǎn)与(yǔ)制造(zào)业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上(shàng)升。货币政策与汇(huì)率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效速度慢(màn)于(yú)预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周(zhōu宝马和特斯拉哪个档次高)关(guān)注：存款利率下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒(méi)体报(bào)道(dào)，协定存款及通(tōng)知存款自律上限：国有银(yín)行（特(tè)指工农、中、建四大行(xíng)）执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利(lì)率加(jiā) 10BP ；其它金融(róng)机(jī)构(gòu)执(zhí)行基(jī)准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出(chū)的(de)目的(de)更多是(shì)为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存(cún)款业务(wù)，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类型。在存入款项时不约定存期，支取时需提前通知银行(xíng)，约定支(zhī)取存款(kuǎn)的日期和金(jīn)额方能(néng)支取，按存款人(rén)提(tí)前(qián)通知的期限长短划分为(wèi)一天通(tōng)知存款和七天通(tōng)知存款(kuǎn)两(liǎng)个品种(zhǒng)，一(yī)天通知存款必须提前一(yī)天通知约定支取存款，七天通知存款必须提前七(qī)天(tiān)通知约(yuē)定支取(qǔ)存款。通(tōng)知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协定额度(dù)以内的部分给予活(huó)期(qī)利率，对(duì)超过协定(dìng)部分给(gěi)予协定存(cún)款利率。协定(dìng)存款(kuǎn)是指银行与(yǔ)客户(hù)签订协议，约(yuē)定结算账(zhàng)户的每日留存金额(é)，结(jié)算账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按(àn)活期存款利率计(jì)息，超过部分按中国人民(mín)银行规定的协定存款(kuǎn)利率(lǜ)计息的存(cún)款。协定存款(kuǎn)面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定新(xīn)的利率上(shàng)限(xiàn)，则7天通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率分(fēn)别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高(gāo)，样本(běn)银(yín)行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过新规上(shàng)限。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份制(zhì)银(yín)行、 20 家城商(shāng)行（按资产(chǎn)规(guī)模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国有银行(xíng)与股(gǔ)份行挂牌利率未超过央(yāng)行新规上(shàng)限(xiàn)，超过上限的银行主(zhǔ)要集中(zhōng)在城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有(yǒu) 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通(tōng)知存(cún)款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对(duì)刚性的(de)问题。我们在梳理过程中发(fā)现，部分银行个人通知存款的最高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何(hé)？

　　部(bù)分(fēn)城商行(xíng)和农商(shāng)行通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调。目前超过(guò)利率新规上(shàng)限的(de)主(zhǔ)要(yào)为城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会(huì)导致部分城(chéng)商(shāng)行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存(cún)款和协定存款利(lì)率或将有所下调(diào)。

　　是(shì)否会对M1和M2的(de)增速产生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属于其(qí)他(tā)存款，对M1或(huò)没有影响。根(gēn)据(jù)《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，通知存款和协定存(cún)款与普(pǔ)通存款并列，并(bìng)不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知存款和协定存(cún)款若流出(chū)，可(kě)能(néng)会(huì)拖累(lèi)M2增(zēng)速。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存(cún)款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模和(hé)增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)设定，可能有(yǒu)部(bù)分个人或企业将通知存款和协定(dìng)存(cún)款投(tóu)向收益(yì)率更高的(de)理财(cái)以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经(jīng)开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。M2 近一年的上行由个人存(cún)款推动，资(zī)管资金回表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的(de) 3 个百分点(diǎn)中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人(rén)存(cún)款的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回(huí)流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随着(zhe)4月居(jū)民存款(kuǎn)同比首次由(yóu)增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回(huí)流表外，对应的则是(shì)M2同(tóng)比超过市(shì)场预(yù)期下行(xíng)。再考虑(lǜ)到此次通知存款和(hé)协定存款利率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着(zhe)存款利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核(hé)心目(mù)的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其(qí)中(zhōng)国(guó)有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给(gěi)财政的非税(shuì)收入；二是(shì)转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济融资(zī)水平(píng)，惟有对存(cún)款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去(qù)年9月主(zhǔ)要银行已经下(xià)调(diào)存(cún)款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的利率水平。而部(bù)分中小银行未高息揽储，其通知存(cún)款利率和(hé)协定存(cún)款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商(shāng)业银行整体负(fù)债端(duān)成本的下(xià)降，也成为本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率的触(chù)发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率(lǜ)下调(diào)的开(kāi)始？目前(qián)十年期国债收(shōu)益(yì)率高于上(shàng)一轮下调时低(dī)点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不(bù)具(jù)备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立(lì)了存(cún)款利(lì)率市场化调(diào)整机制，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存(cún)款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行下调(diào)存款利率，如一年期定(dìng)期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频(pín)经济表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费(fèi)：乘用车零售较(jiào)上(shàng)周有所改善，今年以来累计(jì)同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车(chē)货运量(liàng)有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运宝马和特斯拉哪个档次高量(liàng)较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债(zhài)净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)场(chǎng)：地产(chǎn)销售回(huí)暖(nuǎn)，五一过后(hòu)因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交面积两年平均(jūn)增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线(xiàn)和三(sān)线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古等 30 余个城市(shì)进行了(le)公积(jī)金贷款政(zhèng)策的调(diào)整和优(yōu)化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新(xīn)增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产：受五一假期(qī)及(jí)需(xū)求走弱影响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率(lǜ)继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于(yú)去(qù)年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物(wù)流效率有所改善(shà宝马和特斯拉哪个档次高n)。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口(kǒu)货物吞(tūn)吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁路货运量较(jiào)上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆(nì)回购地量(liàng)延续，资金利率(lǜ)小幅(fú)下行(xíng)。截至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小(xiǎo)幅上行，人民币被动(dòng)贬值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效(xiào)速(sù)度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观日(rì)历：关注中国 4 月经济(jì)数(shù)据

　　内容(róng)节选自(zì)申万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开(kāi)始？——申万(wàn)宏源宏(hóng)观(guān)周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

未经允许不得转载：绿茶通用站群 宝马和特斯拉哪个档次高