金融界5月(yuè)16日消(xiāo)息 国(guó)新(xīn)办今日(rì)上午举行4月份国民经济(jì)运行(xíng)情况新(xīn)闻发布会。现场有记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同(tóng)比表现(xiàn)均弱于预期，尤其是(shì)PPI通(tōng)缩(suō)加剧，请问原因有哪些？国家统计局如何看待未来的走势？

　　国家统(tǒng)计局(jú)新闻发(fā)言人、国民经(jīng)济(jì)综合(hé)统计(jì)司司长付凌晖回应称(chēng)，当前价格低位运行主要(yào)是阶(jiē)段(duàn)性的(de)，当前中国经(jīng)济不(bù)存在通(tōng)缩(suō)，总的来看(kàn)，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来看(kàn)，今(jīn)年以来(lái)，CPI同比涨幅(fú)总体上(shàng)是回落的(de)，4月份同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月(yuè)回(huí)落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要是一(yī)些阶(jiē)段性因素影响。

　　一是食品(pǐn)价格的回(huí)落。随着气温(wēn)的(de)转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应(yīng)增加，市场(chǎng)价格有所回落(luò)。同时，生猪市(shì)场(chǎng)供应总(zǒng)体是充足(zú)的。进入4月份以(yǐ)后，猪肉消费进入(rù)淡季，猪肉价格下行，也带动(dòng)了(le)食品价格的回落。4月份(fèn)，食品价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个百(bǎi)分点。

　　二是能源价格降幅扩(kuò)大。今(jīn)年以来，受到世界经济复(fù)苏乏力、全球能源价格总(zǒng)体上趋(qū)于(yú)回落，对国(guó)内(nèi)居(jū)民消费(fèi)汽柴(chái)油(yóu)价格输(shū)出(chū)型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中(zhōng)，能源价(jià)格同(tóng)比下降5.4％，比上月(yuè)降(jiàng)幅有所扩大。

　　三是国内(nèi)部分耐(nài)用消(xiāo)费品(pǐn)降价促销。今年以来，受到汽车(chē)优惠补(bǔ)贴政策(cè)去年底到期影响，国六B的排放(fàng)标准在今年7月(yuè)份(fèn)切换，车企降(jiàng)价(jià)促销力(lì)度(dù)加大，带(dài)动了价格的下行(xíng)。我们(men)看到，4月份燃油小(xiǎo)汽(qì)车价格环比(bǐ)还在下降。

　　四(sì)是(shì)上(shàng)年同期(qī)对比(bǐ)基数走高。上年同(tóng)期受到疫情冲击，猪肉价格进入到上(shàng)涨(zhǎng)周(zhōu)期等(děng)因素的影(yǐng)响，食(shí)品(pǐn)价格(gé)涨幅扩(kuò)大。同时，由于(yú)国际地(dì)缘政治(zhì)冲突、全球疫情影响(xiǎng)，去年国际油价高涨，带动(dòng)了(le)CPI中能源价格(gé)上升。在这(zhè)些因素共同(tóng)影响(xiǎng)下，去年4月(yuè)份CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，阻抗实部虚部是什么意思，实部虚部是什么意思啊在价格(gé)中(zhōng)食品和能源(yuán)由于(yú)受到短期因(yīn)素影响，往往波动(dòng)会比较大，看价格总体的状况(kuàng)，更重要的(de)还要看(kàn)核心CPI。从核(hé)心CPI的(de)状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上(shàng)月相同，总体保持基本(běn)稳定。从核(hé)心(xīn)CPI目前的(de)情况来看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情前(qián)相比还是偏低的，很重要的原因是服务需求仍在恢复中，相关(guān)价(jià)格涨幅跟过去相(xiāng)比偏低(dī)。

　　他(tā)表示，随着经济社会恢复常态化运行，服务需求(qiú)稳(wěn)步(bù)扩(kuò)大(dà)，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮等(děng)价格涨幅(fú)回升，带动服务价格涨幅有所(suǒ)扩大。4月(yuè)份，服务(wù)价(jià)格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅(fú)比上月扩大0.2个百分点(diǎn)，连(lián)续两(liǎng)个月回(huí)升(shēng)。未来随着(zhe)服务消费需求带动增强，价(jià)格回升也会(huì)推(tuī)动(dòng)核(hé)心CPI涨幅(fú)回归到合理的(de)水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来(lái)看，今年以来受(shòu)到(dào)国内(nèi)外多重因素影(yǐng)响(xiǎng)，PPI同比降幅连(lián)续扩大，4月(yuè)份(fèn)同比下降3.6％，主(zhǔ)要影(yǐng)响因素有以下(xià)几个：

　　一是国际输入性因素(sù)影响。我国部分(fēn)大宗(zōng)商品(pǐn)价格与国际市场(chǎng)联系比较紧(jǐn)密，今年以来受(shòu)到世界经济恢复(fù)乏力影(yǐng)响，国际大宗商(shāng)品价格(gé)走低、国内石油、有色价格出现(xiàn)下降，4月份石油和天(tiān)然气开采业价格下降16.3％，化学(xué)原(yuán)料和(hé)化学制品业(yè)价格下降(jiàng)9.9％，有色(sè)金属冶炼和压延加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部(bù)分行业市场需(xū)求不(bù)足(zú)。经(jīng)济恢复常态化运行以(yǐ)后，部分行业产能供给充裕，但市场需求相对不足，价格有所(suǒ)下降。比如煤炭产能继续释放(fàng)，进(jìn)口持续增(zēng)加，而电(diàn)煤需求季节性减(jiǎn)少，市(shì)场进入淡季，价格降(jiàng)幅有所(suǒ)扩大(dà)，4月份煤炭开采(cǎi)和洗选业价(jià)格下降9.3％。我国钢(gāng)材产能(néng)比较充足，而市场需求还在恢复中，价格出现(xiàn)下降，4月份黑色金(jīn)属冶炼和压(yā)延加工业(yè)价格下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变(biàn)动(dòng)翘尾(wěi)下拉影响加大。4月份上年价格翘尾影响(xiǎng)是负2.6个(gè)百分点(diǎn)，比3月份(fèn)下拉(lā)影响扩(kuò)大0.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国际输入性影响还(hái)会持(chí)续，国内市场需求仍在恢(huī)复(fù)中，部分工业品价格(gé)短期下行情(qíng)况还会延续(xù)。但是随着(zhe)国(guó)内经济(jì)恢(huī)复(fù)，市(shì)场需求回暖，总的判(pàn)断，下半年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行报告：当前我国经济没有出现(xiàn)通缩

　　值得注意的是(shì)，昨天央(yāng)行发(fā)布的一季度货币(bì)政策(cè)报告(gào)也提(tí)及(jí)通(tōng)缩。报告提(tí)到(dào)，我(wǒ)国通胀(zhàng)水平处于温(wēn)和区间(jiān)。过去一年、五年和十(shí)年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年以来物价(jià)涨(zhǎng)幅阶段性回落(luò)，主要与供需恢(huī)复时间差(chà)和基数(shù)效应有关。我国经济运行开(kāi)局良(liáng)好，同时通胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐月下(xià)行(xíng)，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶(jiē)段(duàn)性回落(luò)的影响不宜夸(kuā)大(dà)。

　　本轮物价回落客观上有以下因素：

　　一是供给能力(lì)较强。在稳经济(jì)一揽子政(zhèng)策(cè)有力支(zhī)持(chí)下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项保持在较(jiào)高景气区间；农副(fù)产品生产稳(wěn)定、物流渠道畅通，也保证了(le)居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供(gōng)应充(chōng)足(zú)。

　　二是需求复苏偏慢(màn)。实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费等环节本身(shēn)有(yǒu)个过(guò)程(chéng)，加之疫情的“伤(shāng)痕效应(yīng)”尚未消退(tuì)，居民超额储蓄向(xiàng)消费(fèi)的转化受收入分配(pèi)分化、收入预期(qī)不(bù)稳(wěn)等制约，特别是(shì)汽车、家装等大宗消费需(xū)求偏弱。近期(qī)居民出现(xiàn)提前还贷(dài)现象，也一定程度(dù)影(yǐng)响当期(qī)消费。

　　三是(shì)基数效应明(míng)显。去年国(guó)际油价(jià)一度逼(bī)近140美(měi)元(yuán)大关，今(jīn)年(nián)以来已(yǐ)回落至80美元(yuán)附近(jìn)，带(dài)动CPI交通工(gōng)具燃料和(hé)居(jū)住水电燃料(liào)的同比(bǐ)增(zēng)速走低；疫情扰动使(shǐ)得去年3月鲜菜价(jià)格(gé)反季(jì)节(jié)上涨(zhǎng)，对今年也(yě)存(cún)在高基数影响。GDP等(děng)宏(hóng)观经济数据(jù)同(tóng)样存在明显基(jī)数效应，去年(nián)二季(jì)度受疫(yì)情冲(chōng)击(jī)GDP同(tóng)比降至0.4％，低基(jī)数作用下(xià)今年二季度(dù)GDP增(zēng)速(sù)可能(néng)明(míng)显回升。

　　未来几个月受高基数等(děng)影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段(duàn)性保持低位，主要受(shòu)去(qù)年同期(qī)CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右的高基数(shù)影(yǐng)响。但要(yào)看(kàn)到，随着基(jī)数降低，特别是政策(cè)效应将进一步(bù)显(xiǎn)现(xiàn)，市场机(jī)制发挥充(chōng)分(fēn)作用，经济内生(shēng)动力也(yě)在增强，供需缺口有望趋于(yú)弥合，预计下(xià)半年CPI中枢可能温和抬升，年末(mò)可能回(huí)升至近年均值(zhí)水平附近。

　　报(bào)告(gào)表示，当前我国经济(jì)没(méi)有(yǒu)出现通(tōng)缩(suō)。通缩主要指价格持续负增长，货币(bì)供应(yīng)量也具有(yǒu)下降(jiàng)趋(qū)势，且(qiě)通常伴随(suí)经济衰退。我国物(wù)价仍(réng)在温(wēn)和上(shàng)涨，特别是(shì)核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社(shè)融(róng)增(zēng)长相对较快，经(jīng)济(jì)运行持(chí)续好转，不符(fú)合(hé)通缩的特(tè)征。

　　中长期看，我国经(jīng)济总供(gōng)求基本平(píng)衡，货(huò)币条件合理(lǐ)适度，居(jū)民预(yù)期稳定，不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　国(guó)金宏观：通缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大(dà)讨论(lùn)？通缩(suō)是个伪命题，担忧(yōu)大(dà)可不必

　　物(wù)价(jià)是经济短周期(qī)波(bō)动的滞后(hòu)指标，不能仅以物价回落来评判经济进入“通缩”。过往经验显示，经济(jì)的周期性波(bō)动(dòng)主要由需求驱动，物价跟随需求变化而变化，使得(dé)物(wù)价变化(huà)滞后(hòu)经济(jì)1-2季度(dù)左右；经济复(fù)苏初期，需求阻抗实部虚部是什么意思，实部虚部是什么意思啊才刚刚(gāng)开始(shǐ)修(xiū)复，对价格的提(tí)振尚不明(míng)显，使得物价指标(biāo)低位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经(jīng)济处(chù)于复苏初期。以企(qǐ)业中长期资金来源刻画的有效社(shè)融增速(sù)，去年9月以(yǐ)来持续(xù)回升(shēng)，由(yóu)去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年(nián)4月的(de)11.5％；按照有效社融(róng)变化领(lǐng)先经济2个季(jì)度(dù)左右(yòu)的(de)经验(yàn)规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年(nián)初见(jiàn)底回升(shēng)，1季度经济指(zhǐ)标已有所体现。

　　年(nián)初以来物价的回(huí)落，受基数、供给和外需等(děng)影响(xiǎng)较大；伴(bàn)随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始抬升(shēng)。除去年基数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价格回落(luò)，及油、气价格回落等(děng)，对CPI、PPI的(de)拖(tuō)累(lèi)显著(zhù)，而(ér)线下(xià)活(huó)动相关服务、衣着等价格逐步抬升(shēng)。伴随拖累(lèi)减弱、需(xū)求支(zhī)撑(chēng)增强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在年(nián)中前(qián)后开始抬升。

　　二(èr)问：资金空转加剧，政策托底无用？周(zhōu)期(qī)启动，渐入佳境

　　经济复苏初期(qī)，资(zī)金存在一定空(kōng)转较为常见(jiàn)。经验显示，资金空(kōng)转(zhuǎn)多发生在经济回落、货币明显宽(kuān)松阶段(duàn)，部分资金(jīn)滞(zhì)留在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以(yǐ)来也有(yǒu)类似特征；有所不同的(de)是，当前资金多滞留在银行体系(xì)、而不(bù)是非银金融机构(gòu)，与(yǔ)居民(mín)理财(cái)回表、购(gòu)房(fáng)偏弱带(dài)来的居民与企业之(zhī)间信用派生偏少等紧密(mì)相(xiāng)关。

　　稳(wěn)增长思(sī)路不同，使得信(xìn)用(yòng)派生驱动和表征不同过往，企业有(yǒu)效信用派生自去年(nián)9月(yuè)以来持续改(gǎi)善，而房地产相关融资拖累总体(tǐ)信用(yòng)派(pài)生(shēng)。传统(tǒng)周期下，信用扩张以房地产驱动(dòng)为主，使得居民贷款增长明(míng)显快于企业；相较(jiào)之下，本轮信用修(xiū)复主(zhǔ)要靠企业融资(zī)扩张，有效社(shè)融从去年(nián)9月开始持(chí)续回升，而居(jū)民(mín)信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应(yīng)不(bù)同过往，有效信用派生对企业行为的(de)支持已开始显(xiǎn)现(xiàn)。去年3季(jì)度以来，资金加速流向制造业，而房地产相关融资(zī)显(xiǎn)著弱于以(yǐ)往，使得制造业投(tóu)资表现显著强于房地产；伴随(suí)融资的(de)持续改(gǎi)善，企(qǐ)业资(zī)本开支在1季度有所扩(kuò)大。但房地(dì)产(chǎn)“缺位”，压低(dī)了信用(yòng)派生和经济增长的弹性(xìng)。

　　三问(wèn)：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频(pín)指标报复性反弹后(hòu)走(zǒu)弱(ruò)，主要缘于(yú)场景恢复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕效(xiào)应”的存在，使(shǐ)得(dé)大家(jiā)容易产(chǎn)生(shēng)悲观情绪。疫情政策(cè)调整，放(fàng)大(dà)了“春节(jié)效应”带来的经济波动，部(bù)分(fēn)高频指标报复性反弹后出(chū)现(xiàn)走弱的迹象。其(qí)中，偏消费(fèi)端的(de)活动多在2月底之(zhī)后走弱，偏生(shēng)产端略晚一点，导致宏观数(shù)据屡超预期的(de)同时(shí)，市(shì)场信心反其道(dào)而行之。

　　内(nèi)生动能(néng)的修(xiū)复已然开始，消费动能或被低估，前半程靠居民出行(xíng)和(hé)企业(yè)消费，后(hòu)半(bàn)程靠居民消费(fèi)能力(lì)的恢复。出行意愿(yuàn)的持续改善、企业经营活动正常化等，皆(jiē)指向场景恢(huī)复带来的消(xiāo)费修复持(chí)续性和弹性不宜低(dī)估；批发零售、住宿餐饮(yǐn)等服务业，及稳增长相关行业招工需求在逐步修(xiū)复，有助于(yú)推动收入与消费的正循环。

　　地产(chǎn)链条(tiáo)的“积极”信号(hào)也在累(lèi)积。地产大周期(qī)向下已是共识，地(dì)产链(liàn)条修复(fù)会弱(ruò)于传(chuán)统周期；但小周期超调后(hòu)的修复出现一些“积极”信(xìn)号。1）高能(néng)级城市地产供给增多、质量改(gǎi)善，利于(yú)需求释放、形成供(gōng)需“正(zhèng)向(xiàng)循环”；2）中(zhōng)西(xī)部地(dì)区(qū)棚改加码(mǎ)（可(kě)比口径(jìng)增长近60％）、中西部地(dì)区收(shōu)入(rù)修复等(děng)，有(yǒu)利于稳定(dìng)低能级城市需求(qiú)。

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