原本被(bèi)视为(wèi)极其艰(jiān)难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业(yè)却又(yòu)一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市企业2022年年报(bào)及(jí)2023Q1财报已经(jīng)披露(lù)完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业(yè)主旋律。20家(jiā)上市白(bái)酒(jiǔ)企业营收(shōu)总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台(tái)（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业(yè)营收净(jìng)利再创新高，14家白酒上市企业营收取得了两位(wèi)数(shù)增长。在打响(xiǎng)疫情(qíng)后首个春节动销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去(qù)三年，外部环(huán)境对白酒(jiǔ)造成(chéng)了(le)不可忽视的影响，穿(chuān)透最新的业绩(jì)来看，头(tóu)部酒企的(de)抗压(yā)能力足够强(qiáng)大，经营稳定，且引导行业结构性增(zēng)长(zhǎng)。但随着白酒行业(yè)集中(zhō4开头的是哪个省，4打头身份证是哪里ng)度提升，头部(bù)酒(jiǔ)企持(chí)续向前(qián)，非名酒品(pǐn)牌难(nán)以望其项(xiàng)背(bèi)，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期(qī)的白酒行业(yè)，分化加剧(jù)。而(ér)今年，白酒企业(yè)的一(yī)个共同主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布的数(shù)据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家(jiā)白酒上市企业(yè)营收(shōu)和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构(gòu)性增长的表现之一是(shì)优(yōu)势品(pǐn)牌正(zhèng)在持续(xù)拥抱红利。白(bái)酒产量、销量已(yǐ)经(jīng)连续多(duō)年下降(jiàng)，行业集(jí)中度不(bù)断提升(shēng)，存(cún)量(liàng)竞争格局下企(qǐ)业(yè)间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部(bù)强者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头(tóu)部酒企成(chéng)为产业经济(jì)增长的主要动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒(jiǔ)企业基本保(bǎo)持了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突(tū)破千亿(yì)大关。

　　举例而(ér)言(yán)，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿元，同比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食(shí)品产业分析(xī)师(shī)朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持(chí)了良性(xìng)的增(zēng)长(zhǎng)，疫情放开后消费场景的多元化(huà)，对于中国白酒的复兴(xīng)是一个非常好(hǎo)的(de)加持(chí)。”

　　白酒结构性增(zēng)长的(de)另一个特征是，在过去(qù)取(qǔ)得(dé)了稳定增长和快(kuài)速(sù)发展的企业，基本形成了(le)中(zhōng)高端驱(qū)动增长的(de)发展模(mó)式，这在年报中(zhōng)得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒(jiǔ)、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎驾、舍(shě)得(dé)等(děng)，产品上除高端一如既(jì)往强势以外，其中高端产品销量都以超(chāo)两位数(shù)的涨幅(fú)增长(zhǎng)。头部(bù)品牌产(chǎn)品线全(quán)价格带布(bù)局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不(bù)约(yuē)而(ér)同都在进行产品结构优化。

　　也正是(shì)因为产品(pǐn)结构(gòu)优化的需要，白酒技改扩产推(tuī)动了各酒企、产区的优质产能的释放(fàng)。20家上市(shì)企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这些都是(shì)企(qǐ)业为持续保持结构性(xìng)增长做准备(bèi)。

　　知(zhī)名酒业分(fēn)析师蔡学(xué)飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效应’下，头部酒企(qǐ)会持续走强，并且利用自身的(de)品牌与品质(zhì)优势，进一步(bù)挤压(yā)非名(míng)酒市(shì)场，而基于品类和产品的名酒格局很快形成，中国酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行(xíng)业(yè)数据显(xiǎn)示，相比(bǐ)较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销(xiāo)售收入累计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年(nián)白酒上(shàng)市企业财报发(fā)现，除(chú)头部酒(jiǔ)企强者(zhě)恒强外(wài)，二(èr)三线品牌正在加速(sù)分化(huà)。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年(nián)20家(jiā)上(shàng)市(shì)企业中，规模(mó)在40-100亿元级(jí)别的仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为(wèi)2家，分(fēn)别是今世缘、口子(zi)窖；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步(bù)变成7家(jiā)，在前(qián)一(yī)年的6家(jiā)基(jī)础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来(lái)到(dào)50-80亿(yì)元之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板(4开头的是哪个省，4打头身份证是哪里bǎn)块、徽酒板块的二级(jí)梯队，都是在各自省内(nèi)有一定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的竞争，也推(tuī)动了二级梯队(duì)的(de)分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示(shì)，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品(pǐn)升级和(hé)全国(guó)化布局，挤进一线市场(chǎng)，要么就会像皇台一般衰败(bài)萎(wēi)缩。”

　　如是(shì)所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性(xìng)现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年(nián)一(yī)季度酒鬼酒(jiǔ)实现(xiàn)营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报(bào)中表示是因为(wèi)去(qù)年同(tóng)期基数较(jiào)高，以(yǐ)及公司(sī)主(zhǔ)动进行了策略调整(zhěng)导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内(nèi)“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双(shuāng)重(zhòng)挤(jǐ)压下(xià)，其业务体(tǐ)量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营(yíng)收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利(lì)润更(gèng)是(shì)下降了(le)228％。对此，金种子在(zài)年报中归咎于(yú)品牌、营销、渠道等(děng)多方(fāng)面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业性问题 白(bái)酒(jiǔ)亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市(shì)企业中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于(yú)50％。且有15家(jiā)企(qǐ)业毛利率(lǜ)与上年(nián)同(tóng)期相比(bǐ)增长，金种子、洋河(hé)、伊(yī)力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强(qiáng)的盈(yíng)利(lì)能力，但(dàn)透过年报(bào)，白酒的高库存(cún)更加值得(dé)关注。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿(yì)元库(kù)存高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来(lái)看，泸州(zhōu)老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白(bái)干(gàn)酒等企业库存同比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增长基本(běn)都在两(liǎng)位数(shù)以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能一定程度上(shàng)反映当前渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家(jiā)上(shàng)市酒企合同(tóng)负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负(fù)债下滑，其中酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古井(jǐng)贡(gòng)酒等同比降幅(fú)超五成。截至今年(nián)一季度末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院(yuàn)专家、中国酒业资深评论(lùn)员(yuán)肖竹青告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业(yè)绩非(fēi)常(cháng)优(yōu)秀。但是我们发(fā)现整个市场(chǎng)除了茅(máo)台供不应求以外，其他(tā)产品(pǐn)都存在价(jià)格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅(máo)台以外社会(huì)库存(cún)很(hěn)大，对白酒(jiǔ)发(fā)展(zhǎn)来说(shuō)存在(zài)隐忧。”但(dàn)他(tā)也表(biǎo)示(shì)，“预计今(jīn)年下(xià)半年(nián)中秋节后有望成(chéng)为酒(jiǔ)业重回正轨(guǐ)发展的(de)时间节点(diǎn)。”

　　“高库(kù)存是行业性(xìng)问题。”蔡(cài)学飞表达(dá)了(le)同样的(de)看法，他认为(wèi)，随(suí)着国(guó)家经济面的恢复以及社会活动的复苏(sū)，会加速去(qù)库存，特(tè)别是名酒库(kù)存会得到很(hěn)大的缓解，但是区域中小企业仍然会面临(lín)不(bù)小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者(zhě)关系互动(dòng)平(píng)台回答投资者关于库(kù)存(cún)的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量不到一个(gè)月，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道(dào)“堰(yàn)塞湖”是常态(tài)，尤其在过去三年(nián)，受疫情(qíng)影响线(xiàn)下消(xiāo)费场景大(dà)减，终端动销放缓，造成(chéng)了社会库存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在(zài)不断(duàn)下降(jiàng)，白酒产(chǎn)业存量产能过剩是(shì)不(bù)争的事(shì)实(shí)，未来仍然是(shì)趋(qū)势之(zhī)一。加(jiā)之消费观(guān)念、消费(fèi)习惯的变化，即(jí)使是疫情后消费(fèi)场景(jǐng)大规模恢复的前(qián)提(tí)下，白(bái)酒去库存依然需要时间。

　　而(ér)为(wèi)去(qù)库存，全(quán)行业各环节都在努力，其中最关键的是，亟需库存消化能(néng)力强劲的新渠道。可以看到(dào)，大小酒(jiǔ)企均在营销上大手笔(bǐ)撒(sā)钱，大部分(fēn)酒企年(nián)报中销售费用(yòng)一(yī)栏的数字在逐年(nián)递(dì)增。

　　可(kě)以预(yù)见，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁的价格倒(dào)挂恢复得快，谁(shuí)就能在新周期中(zhōng)胜(shèng)出。

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