事件：21世纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)及(jí)通知(zhī)存款自律上限(xiàn)将于(yú)5月(yuè)15日执行，其中国有银(yín)行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是(shì)“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收益(yì)率好于(yú)活(huó)期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的(de)存款业务(wù)，分为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款是对协定额度(dù)以内的部(bù)分给予(yǔ)活期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存(cún)款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前利率处于什么水平？为(wèi)何需要规定上限(xiàn)？根据央(yāng)行(xíng)公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利(lì)率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大行(xíng)1天和7天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农商(shāng)行通(tōng)知、协定存款利率偏(piān)高(gāo)，我(wǒ)们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通知存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款实际(jì)利(lì)率有何影响？是(shì)否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和农(nóng)商(shāng)行(xíng)（占比(bǐ)近13.5％）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率或将(jiāng)有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通知(zhī)存款和协(xié)定存款应(yīng)属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响(xiǎng)。其(qí)二，通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款若流出(chū)，可能(néng)会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科(kē)目，则其(qí)变动会影响(xiǎng)M2规模(mó)和增速。考虑到此次(cì)利率上(shàng)限的设定，可(kě)能(néng)有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更(gèng)高的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预(yù)计将进(jìn)入(rù)下行通道。再考虑到(dào)此次通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率上限的(de)约(yuē)束，或进一(yī)步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　是(shì)否(fǒu)意味着存款利兰州女人为什么戴头巾率下调新一(yī)轮(lún)的开始？本次约束通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差(chà)下(xià)探，其(qí)中国(guó)有银(yín)行(xíng)平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润(rùn)是(shì)准公(gōng)共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的非税(shuì)收入；二(èr)是(shì)转增(zēng)资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通货币(bì)政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三(sān)是(shì)增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟(wéi)有对存款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其他银(yín)行也(yě)纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业(yè)银行普通存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他(tā)存款的(de)利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成(chéng)新一轮(lún)存款利率下调的(de)开始，源于目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具备全面(miàn)下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数(shù)据经(jīng)济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善。乘(chéng)用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反(fǎn)弹(dàn)。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性(xì兰州女人为什么戴头巾ng)基金与(yǔ)基建(jiàn)：新(xīn)增专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造(zào)业投资：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢(gāng)铁、煤炭(tàn)价格下降，油(yóu)价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资(zī)短端金利率下行(xíng)、美(měi)元(yuán)下(xià)行(xíng)，人(rén)民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒体报道(dào)，协(xié)定存款及通(tōng)知存款自律上限(xiàn)：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机(jī)构(gòu)执行(xíng)基准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什(shén)么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收益率好(hǎo)于活期(qī)。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在(zài)支取时(shí)提(tí)前通知银行的存款业务，分为提前一(yī)天和(hé)提前七天的两种(zhǒng)类型。在存入款项时不约定存期，支取时需(xū)提前通知(zhī)银(yín)行，约定支取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)的日期(qī)和金额(é)方能支取，按(àn)存款人提前(qián)通知的期限长(zhǎng)短划分为一天通(tōng)知存款(kuǎn)和七天(tiān)通知存款两(liǎng)个品种，一天通知存款必须(xū)提(tí)前(qián)一天(tiān)通(tōng)知约定支取存(cún)款，七天通知(zhī)存款必须提前七天通知约(yuē)定支(zhī)取存款。通(tōng)知存款面向(xiàng)个人(rén)和企(qǐ)业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额(é)度以内的(de)部分给(gěi)予活期利率，对(duì)超过协定部分(fēn)给予协定存(cún)款利率。协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)指(zhǐ)银行(xíng)与客户签订协议，约定结(jié)算账户(hù)的每日留存金额，结算账户每日(rì)余(yú)额低于最(zuì)低留存(cún)额（含）的部分(fēn)按(àn)活期(qī)存款利率计息，超过(guò)部(bù)分按(àn)中国人民银行(xíng)规定的协(xié)定存款(kuǎn)利率计息的存(cún)款。协定存款面向(xiàng)企业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前(qián)利率水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央(yāng)行(xíng)规定(dìng)新(xīn)的利率(lǜ)上限，则7天通知存款利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商行通知(zhī)、协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按(àn)资(zī)产规模排(pái)序(xù)）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利(lì)率(lǜ)未(wèi)超过央行新规上限，超过上限的银行主要(yào)集中在(zài)城(chéng)商(shāng)行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知存款利(lì)率高于其(qí)挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成(chéng)本(běn)相对刚(gāng)性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个(gè)人通知存(cún)款的最(zuì)高利率高于挂牌利(lì)率(lǜ)，其(qí) 1 天的(de)通知存款最高(gāo)利(lì)率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将有(yǒu)所(suǒ)下调(diào)。目前超过利率新规上(shàng)限的主(zhǔ)要为城(chéng)商行(xíng)和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其(qí)中 7 天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致部分城商行(xíng)和农(nóng)商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增(zēng)速(sù)产生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。根据(jù)《存(cún)款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款与普通存款(kuǎn)并列，并不属于单位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活期(qī)存款之和(hé)，其不在(zài) M1 的包含范(fàn)围(wéi)之内，利率上限(xiàn)的设定(dìng)对(duì) M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定(dìng)存款若(ruò)流(liú)出(chū)，可能会拖累M2增(zēng)速(sù)。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的(de)其他存款科(kē)目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和(hé)增速(sù)。考虑(lǜ)到此次利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能(néng)有部(bù)分个人或企业(yè)将通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收益率更高的(de)理财以及其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款推动，资管资金回表也(yě)主要来源于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个(gè)百(bǎi)分(fēn)点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款(kuǎn)的(de)规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源(yuán)于住户部门(mén)。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首次(cì)由增转降，居民资产配置或(huò)回流表外，对(duì)应的则(zé)是M2同(tóng)比超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知存款和(hé)协(xié)定存款利率上限的约束，或进一步加速居民(mín)将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的(de)是(shì)缓解银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银行平均净(jìng)息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行(xíng)的(de)平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配(pèi)给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观(guān)审慎的(de)管理要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的(de)传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商(shāng)业(yè)银行(xíng)的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中小银行未高(gāo)息(xī)揽储，其通知存款利率和协(xié)定存款利(lì)率明显偏高，实际上不(bù)利于(yú)商业银行整(zhěng)体(tǐ)负债端(duān)成本的下降，也(yě)成为本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下调的开始(shǐ)？目前十年期国债收益率高于上(shàng)一轮(lún)下(xià)调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目(mù)前尚(shàng)不具(jù)备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机(jī)制建立了存款利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整(zhěng)存款利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性(xìng)银行下调存款(kuǎn)利率，如一(yī)年期定(dìng)期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1兰州女人为什么戴头巾）商品消费：乘用车零(líng)售较上周有(yǒu)所改善(shàn)，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量(liàng)有所反弹，京沪深(shēn)迁(qiān)徙(xǐ)指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至(zhì)5月12日(rì)，当周国债(zhài)净融(róng)资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿(yì)一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场(chǎng)：地(dì)产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品(pǐn)房(fáng)周均(jūn)成交面积两年平均(jūn)增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二(èr)线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余(yú)个城市进(jìn)行了(le)公积金贷款政(zhèng)策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受五一假期及需求走弱影响，开工率(lǜ)连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部重(zhòng)点(diǎn)港口(kǒu)货物吞吐量(liàng)较上周回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公路货车(chē)通行(xíng)量与铁路货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下行(xíng)，菜价、果(guǒ)价回(huí)升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格：油价小(xiǎo)幅(fú)回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，布油周(zhōu)均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国(guó)原(yuán)油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆(nì)回(huí)购地量延续，资(zī)金利率小幅(fú)下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注(zhù)中国 4 月(yuè)经济数据

　　内(nèi)容节选自(zì)申(shēn)万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分析师：屠强 贾东旭(xù) 王(wáng)胜(shèng)

　　发布(bù)日期：2023.05.13

未经允许不得转载：绿茶通用站群 兰州女人为什么戴头巾