2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续(xù)加息，但是(shì)美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国(guó)香(xiāng)港(gǎng)市场方面(miàn)：恒生指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内地(dì)方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来(lái)自香港投(tóu)资基金公(gōng)会的数(shù)据显示，截至(zhì)4月29日，于(yú)中国香港(gǎng)注册的基金(jīn)中(zhōng)，中国股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧(ōu)洲（不含英国）地(dì)区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去(qù)6个(gè)月(yuè)以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英(yīng)国(guó)）股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票(piào)基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金(jīn)公会(huì)网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市(shì)场接(jiē)下来如何(hé)演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五(wǔ)大机构代表接受本报采访解析他们对于(yú)市场动态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉(mài)今年剩(shèng)余(yú)时间投资。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理常务董(dǒng)事(shì)、亚太(tài)区首席市场策(cè)略(lüè)师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基(jī)金经理(lǐ)卢(lú)里

　　上述(shù)机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地(dì)产(chǎn)等(děng)持续发(fā)力，中国经济持(chí)续快速复(fù)苏(sū)可期。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等其它非美货币可能(néng)会获得(dé)支撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为(wèi)人工智能将为各个(gè)行业带来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较为(wèi)确定(dìng)的(de)机会。

　　如(rú)何看待(dài)今年剩余时间(jiān)全球经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的(de)贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消(xiāo)费相对(duì)稳定，但是到了下半年(nián)美国经(jīng)济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日(rì)本(běn)可能(néng)实现稳定增长，但不是快速增长。日本(běn)方面(miàn)内需跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年受到(dào)疫情影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来(lái)，日本的经(jīng)济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全(quán)球起着引领作用。但是(shì)，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对(duì)中国经济在2023年的(de)复苏抱有较(jiào)高的(de)期望，尤其是在第一季(jì)度超出预期的情况下(xià)，市(shì)场(chǎng)普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于(yú)欧美经济的预期则(zé)有所保(bǎo)留。我们认为(wèi)中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半年(nián)财(cái)政和(hé)地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来(lái)看，经济复苏的(de)压力主要来自外需减弱和(hé)内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷(dài)宽(kuān)松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环(huán)境对(duì)经济的压制作用会降低(dī)欧美经济的预(yù)期。日本目前处于一个(gè)极端宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐点，但(dàn)是目(mù)前新任日(rì)本央行行长表(biǎo)现出会维持货币政(zhèng)策不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从(cóng)去年的(de)3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元区的(de)GDP增长则将从(cóng)去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增长的预期则是从(cóng)去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持(chí)续(xù)修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多(duō)重约束因素缓和、以及(jí)周期性因(yīn)素作用下，经济本身就有趋(qū)势性的内生修(xiū)复动力，并不需(xū)要太强的(de)政策(cè)刺激，从趋势上看无论经济增长还是(shì)企业(yè)盈利的修复，目(mù)前都处在一个中周期修(xiū)复趋势(shì)的(de)开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修(xiū)复力度最(zuì)大的阶段(duàn)已经(jīng)过去等(děng)问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益(yì)于(yú)能源(yuán)价格显著回落及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧(ōu)洲经济已避(bì)开(kāi)冬季陷入(rù)严重衰退的最坏(huài)情(qíng)况。日本：政(zhèng)策(cè)方面，日银新总裁植田和男维持宽松(sōng)的政策立场，短期调整货币政策区间(jiān)可能性不(bù)高(gāo)，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可能对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行业的风波(bō)提(tí)升(shēng)了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以(yǐ)及新增就业的下(xià)降，未来(lái)失业(yè)率有(yǒu)抬升的(de)可(kě)能，这(zhè)将会(huì)是导致美国经济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经济(jì)表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美国更为持久(jiǔ)。因(yīn)此，我们预(yù)计欧(ōu)洲央行将(jiāng)再次加息(xī)50个基点，将(jiāng)存款利(lì)率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下(xià)时间保(bǎo)持这一水平。中国(guó)经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强了投(tóu)资者对于国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏(zòu)如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储已经最后一(yī)次加息了(le)。虽(suī)然说通胀(zhàng)还没(méi)有回到美联储的政策目(mù)标。但是3月份开始，银行出现问(wèn)题(tí)，这(zhè)都(dōu)是高利率环境带(dài)来冷却经济的副作用。在(zài)整体通(tōng)胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之下，企业(yè)信心也开始是越走越弱。美联(lián)储(chǔ)今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明(míng)年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但(dàn)是(shì)回落(luò)的速度不够快(kuài)，而且(qiě)美联(lián)储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他(tā)宁愿经济出现一个温和(hé)的经济(jì)衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对(duì)于降(jiàng)低通胀的(de)决心(xīn)还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银(yín)行业问(wèn)题，市场对美联储加息的预(yù)期发生了较(jiào)大波动(dòng)。目前市(shì)场(chǎng)预计，5月份的加息会是(shì)最后(hòu)一(yī)次(cì)，然后在第四季度开(kāi)始逐步调(diào)整利率水平(píng)，以实现利率的正(zhèng)常化(huà)（即降(jiàng)息）。对(duì)资本市场来(lái)说，这(zhè)是个(gè)好消息，因(yīn)为高利(lì)率(lǜ)环境导致美元流(liú)动性下降(jiàng)和投资成本急剧(jù)上(shàng)升，这(zhè)已经(jīng)在全(quán)球(qiú)资本市(shì)场上反映出来了。不(bù)论是美国的银行(xíng)业(yè)还(hái)是高(gāo)收益债券领域，都出(chū)现(xiàn)了流动性和短期成本上升(shēng)带来(lái)的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最近一次加(jiā)息后，进(jìn)入观(guān)望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三(sān)季(jì)度开始(shǐ)，美国将(jiāng)进(jìn)入一(yī)个技术性衰退，可(kě)能在年底会(huì)有一次减息。但是美联(lián)储现在(zài)论调还是比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至少从(cóng)美联(lián)储官员的(de)点阵图看，大部分美(měi)联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差(chà)距。当然，我们要动态地(dì)看问题，应根据未(wèi)来几个月(yuè)美国(guó)经济的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联(lián)储加(jiā)息后(hòu)进入了(le)观察(chá)期。短期，联储将在控(kòng)通胀及(jí)防范金(jīn)融风险之间争取(qǔ)平衡。后续(xù)如(rú)果(guǒ)美(měi)国金融体系风险继续累积并(bìng)形成进一步的(de)风险(xiǎn)事(shì)件，可能会推动联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美(měi)国经济(jì)衰退终(zhōng)局确(què)定(dìng)性较(jiào)高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率(lǜ)债、高(gāo)评级信用(yòng)债会(huì)在(zài)大(dà)类资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在(zài)下(xià)半(bàn)年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽(kuān)松政策可(kě)能利好(hǎo)股市，但(dàn)是(shì)这仅在没有(yǒu)衰退接踵而(ér)至时成立。多数(shù)情况(kuàng)下，只有经济状(zhuMedical staff可数吗，stuffàng)况触底(dǐ)才会构成股(gǔ)市(shì)反弹的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府(fǔ)债收益率的表(biǎo)现在美联储加息接(jiē)近(jìn)尾声时通常(cháng)更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府(fǔ)债收益率的(de)高(gāo)位(wèi)几乎(hū)总(zǒng)是在最后(hòu)一(yī)次(cì)加(jiā)息前后出现，然后(hòu)在接下来的(de)12个月平均(jūn)下跌70个基点(diǎn)，原(yuán)因是增长放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股 AI相关(guān)的企业已经录(lù)得一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是比较自(zì)然的逻辑(jí)。其次，AI会(huì)给现有的(de)公司带来哪些变化，这是我们需要(yào)思考的问题。例如(rú)广告(gào)公司，AI是否可以进一步(bù)提升它的投放精准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极(jí)的在推动(dòng)数字(zì)化的进程(chéng)，我们认(rèn)为中国(guó)有(yǒu)非(fēi)常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型(xíng)在(zài)训练环(huán)节和推(tuī)理环(huán)节都需要(yào)消耗大量的算(suàn)力(lì)，涉及到的硬件领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的(de)服务器，以及配套的交换机(jī)、光(guāng)模块(kuài)；自去年年底以来，产(chǎn)业链(liàn)已经陆(lù)续收到(dào)了上述硬件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大(dà)模型主要涉(shè)及两类产(chǎn)品，一(yī)类是公有(yǒu)云上(shàng)部署的大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模(mó)型的分布式计(jì)算部署、数(shù)据库等中(zhōng)间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要基于(yú)生成的字段(duàn)数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类是(shì)部署到私有云上的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署(shǔ)成(chéng)本来收费；应用场景落地(dì)较为多(duō)元，在搜索、文档处理(lǐ)、文(wén)学艺术创(chuàng)作、金融(róng)、电(diàn)商、企业内部管理都有(yǒu)非常(cháng)多可以探索(suǒ)落地的案例(lì)，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐(qí)放的格局(jú)，投(tóu)资机会主要来源(yuán)于下(xià)游(yóu)潜在的目(mù)标用户群体规模较大(dà)、用户的付费意(yì)愿强或者用户的使(shǐ)用(yòng)时长较长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重视(shì)数字(zì)经(jīng)济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科(kē)技的发展，今年成(chéng)立(lì)了国家数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三(sān)大运(yùn)营商都加大了(le)在数据方(fāng)面(miàn)的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚(yà)洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前(qián)估值处于历史低位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后(hòu)的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市(shì)场则将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升空间(jiān)最大(dà)的(de)市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主(zhǔ)题也(yě)将有不俗表现，因为很(hěn)多中国(guó)的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会(huì)更关注利润和(hé)现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习(xí)与深度(dù)学习模型(xíng)）的发展将(jiāng)带来以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训练(liàn)与推理需要大量的算力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用芯片(piàn)的(de)需求与发展(zhǎn)。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行(xíng)训(xùn)练，这将(jiāng)推动公共云(yún)服务商(shāng)的(de)发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量(liàng)数据进行训练，数(shù)据采集、清洗(xǐ)和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行(xíng)业内，AI模型(xíng)将被(bèi)广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业将大举采购(gòu)各类AI软件(jiàn)与服务(wù)，如机器视(shì)觉、自(zì)然(rán)语(yǔ)言(yán)处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高管(guǎn)呼(hū)吁暂停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的(de)GPT-4更强大的系(xì)统(tǒng)。对(duì)此，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对(duì)AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业自律是有其(qí)必要性(xìng)的。一方(fāng)面(miàn)，知名人(rén)士(shì)的呼吁显示出行业(yè)内对人工(gōng)智能安全(quán)与可控性的高度重视，这有(yǒu)助于(yú)提高公众对此的认识(shí)，同时促进相关法规与标准的出(chū)台。暂(zàn)停开(kāi)发更强大的模型有助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一(yī)代模型的管(guǎn)控奠定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定(dìng)时间观察其对社会(huì)产生的(de)影响。但另(lìng)一方(fāng)面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性(xìng)暂停(tíng)可能难以有效执行。人工(gōng)智能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广泛共(gòng)识，领先机构(gòu)会(huì)继续推进研(yán)究旨在(zài)保(bǎo)持竞争优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的生(shēng)成(chéng)式AI 模型，并非(fēi)技(jì)术发展方向出现了偏差(chà)，而(ér)更(gèng)多是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程中(zhōng)产生的法律规制(zhì)风险以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上(shàng)面，用(yòng)户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及到用(yòng)户隐私和(hé)企业机(jī)密，因此现在越来越(yuè)多的(de)企业客户开始转向规划私有部署大模型。另(lìng)一方面，不法分(fēn)子也更(gèng)有机会借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管(guǎn)层(céng)在立法(fǎ)进度上(shàng)领先于(yú)海外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家(jiā)互(hù)联网信息办公室正式(shì)发(fā)布《生成式人(rén)工智能(néng)服务管理办法（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提出(chū)生成式人(rén)工智能服务(wù)提供者应该承担信息安(ān)全(quán)主体责任，做(zuò)好个人信息保护、未成(chéng)年人保护(hù)、内容安(ān)全(quán)管理等工作，我们相信在生成式人(rén)工智能(néng)领域的监(jiān)管会日益完(wán)善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个(gè)月，全球市场资产(chǎn)类(lèi)别方面，固定收益(yì)或者(zhě)债券(quàn)为优先，低(dī)配股票。如果美国经济(jì)进入下半年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美国股(gǔ)票的估值相对于企业盈利的(de)预期(qī)是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始(shǐ)放(fàng)缓(huǎn)，即便美联(lián)储(chǔ)不降(jiàng)息(xī) ，那(nà)么10年期30年(nián)期的美国(guó)国债，它的利率还(hái)是要往下走，利率(lǜ)往下走代表这些债(zhài)券的价格往上(shàng)升。

　　环(huán)球(qiú)市场方(fāng)面(miàn)：股票(piào)的部分(fēn)摩根资产管理目前是偏向中国及广泛(fàn)意(yì)义上的亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经验告(gào)诉我(wǒ)们，如果中国的(de)企业盈利(lì)增长(zhǎng)比美(měi)国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理(lǐ)比较青(qīng)睐欧美(měi)的(de)政府债券，再加上一些投资等级的企业债(zhài)。不看(kàn)好(hǎo)高(gāo)收益债的原因在(zài)于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信(xìn)用(yòng)差会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得(dé)到(dào)支持。商品：对(duì)能源跟工业金(jīn)属持相对(duì)中性(xìng)态度(dù)，商品中比较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策(cè)略(lüè)现(xiàn)在时间(jiān)节(jié)点看，大(dà)类资产相对配(pèi)置上，我们(men)认为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末(mò)有(yǒu)降(jiàng)息预期的(de)条件下，股票估(gū)值压(yā)力会减(jiǎn)小。商(shāng)品受全球(qiú)总需求下(xià)降(jiàng)和(hé)中国(guó)复苏缓慢的影响，下(xià)半年反(fǎn)转(zhuǎn)的机会不(bù)大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可(kě)能(néng)会出现中(zhōng)国优于(yú)欧美(měi)股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳(wěn)转好的(de)基本(běn)面条件(jiàn)下，受其(qí)他因素(sù)影响的估值因素带来(lái)的下跌调(diào)整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前的(de)港股表现(xiàn)有背离(lí)基本面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资(zī)产(chǎn)配置角度(dù)看(kàn)，我们认(rèn)为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍(réng)存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会受益。如果经济(jì)出现严重衰退，债(zhài)券表现一定优(yōu)于股票。如果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对(duì)成长股则(zé)尤(yóu)为(wèi)不利。股票市场投资策略：股票方面(miàn)，我们不看(kàn)好(hǎo)美股(gǔ)和成长股。我们(men)的股票投资策略是(shì)分散配置。我们看好新(xīn)兴市(shì)场，特(tè)别是中国。

　　债(zhài)券市场投资(zī)策略(lüè)：整体(tǐ)而言(yán)，我们(men)认为今(jīn)年债券的表现会优于股票的表现，特别(bié)是政府(fǔ)债券和投资级别的债(zhài)券，能够(gòu)提供不错的(de)收益率，而且即使(shǐ)在(zài)经济下行(xíng)的时候也非常具有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我(wǒ)们同时也看(kàn)好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主要(yào)是因为避(bì)险情绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进(jìn)一步上(shàng)行，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇(huì)市场投资策略(lüè)：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元(yuán)的利差优势收(shōu)窄，因此(cǐ)我们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和(hé)黄(huáng)金(jīn)表现较好(hǎo)，成长股有阶段(duàn)性(xìng)行情衰(shuāi)退情(qíng)景下，利率带来(lái)的分母端(duān)制约改善，利好(hǎo)利率债及高评级债(zhài)券(quàn)、黄(huáng)金等资(zī)产类别(bié)成(chéng)长股受分(fēn)母(mǔ)端改善主导，可能(néng)有阶(jiē)段性行(xíng)情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油(yóu)等大宗商品由(yóu)于需求(qiú)下降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏观环境有利(lì)于(yú)权益市场，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金(jīn)融(róng)地产(chǎn)，标(biāo)配消(xiāo)费(fèi)和医药；创业板指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材(cái)料等行业机会相对(duì)较(jiào)多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结构上(shàng)看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央国企；契(qì)合(hé)数(shù)字中国建设(shè)方向(xiàng)，受(shòu)益(yì)于(yú)复苏(sū)的互联网(wǎng)板块(kuài)。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍(réng)处(chù)于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行(xíng)的(de)定(dìng)价不足。后续(xù)若(ruò)进入利率快速(sù)改善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可(kě)能启(qǐ)动趋(qū)势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民Medical staff可数吗，stuff币(bì)汇率在美(měi)元(yuán)反弹(dàn)时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回(huí)归(guī)行情。欧(ōu)洲经济(jì)衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在(zài)美元强(qiáng)势(shì)周期逆转后，欧元存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票(piào)方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并(bìng)在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行(xíng)业立(lì)场。看好中国，因为(wèi)即(jí)使在(zài)2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后，目前中(zhōng)国市(shì)场股票估值仍然(rán)低廉，政策制定者继续支持经济增(zēng)长，最近的银行存款准备(bèi)金率下调就是明证(zhèng)。我们对(duì)美元进一步走弱的(de)预期应该会支持除日本以外的亚洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方面，我们(men)增加了(le)对(duì)高质(zhì)量(liàng)政府债券的(de)敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级政府债券，较不(bù)青睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退周期所体现出的特(tè)征一致，在美国，政府(fǔ)债券(quàn)通常(cháng)受益于债券(quàn)收益率的下降（因为市场(chǎng)对增长(zhǎng)放缓和最终降息的(de)定价），而公司债券收益率相对(duì)于(yú)美国政府债券的溢(yì)价因信贷质量恶(è)化(huà)的(de)预期而扩大。

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