金融(róng)界(jiè)5月27日(rì)消息(xī) 近日因为昆明国资(zī)委的一(yī)封(fēng)声明，让城投债成(chéng)为关注的焦点(diǎn)，当前地方债的规模和地方政府的(de)偿债(zhài)能力已经越来越(yuè)被(bèi)重视。如何如何处置(zhì)地方(fāng)债务(wù)？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学(xué)家(jiā)李迅雷(léi)发文(wén)称，地方债包括地方一般债(zhài)、专项债和包(bāo)括(kuò)城(chéng)投债在内的(de)各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议(yì)，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的(de)机构(gòu)投(tóu)资(zī)者是(shì)地方债的主(zhǔ)要持有者，他们(men)普遍担心的(de)还是城投(tóu)债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展(zhǎn)研究中(zhōng)心提出，“化债工(gōng)作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已(yǐ)无(wú)法得到有效(xiào)解决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土(tǔ)地财(cái)政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹配问题又凸(tū)显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并(bìng)不算高的前提(tí)下，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实(shí)够高了。需要调整中央和(hé)地方之(zhī)间债务余(yú)额(é)的比例关(guān)系。“今后应加大中央(yāng)政府(fǔ)的(de)发(fā)债规模，为地(dì)方经济减(jiǎn)负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国(guó)经济转型的(de)关键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府的(de)信用，防范区域(yù)性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给(gěi)予困难省份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，在(zài)政策上(shàng)大力(lì)度支持地(dì)方政府“化(huà)债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期(qī)），通过政策(cè)性银(yín)行或(huò)商业(yè)银行的低(dī)息(xī)资(zī)金来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债务更加容(róng)易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地方(fāng)政府通过(guò)出让国(guó)有资产来(lái)偿债。他表(biǎo)示这类典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务(wù)的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为(wèi)地方(fāng)债务主要体现形式(shì)

　　城(chéng)投债(zhài)是指城投(tóu)企业公开发行的公司债券和中(zhōng)期票据(jù)。按(àn)照新(xīn)预算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明确城投债与(yǔ)地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定位由地方(fāng)政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运(yùn)营(yíng)主体，地方政府不(bù)再对城(chéng)投债(zhài)兜底。但(dàn)实(shí)际上市场仍(réng)然(rán)把城投债看作(zuò)由(yóu)地(dì)方政府(fǔ)背(bèi)书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司通常(cháng)都是地(dì)方政府下设(shè)的投融资机(jī)构，很难完(wán)全独立(lì)成为与政府无关的纯(chún)市场化的企业(yè)。城(chéng)投(tóu)的(de)债务主要包括向银(yín)行借款和发(fā)行债券融资这两种方式(shì)，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规(guī)模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国(guó)城投(tóu)有(yǒu)息(xī)债(zhài)务(wù)快速扩张，每(měi)年(nián)增速(sù)均保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年(nián)末(mò)，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投(tóu)平台实际(jì)上(shàng)已(yǐ)经成为地方债务的(de)主要体现形式，规模(mó)明(míng)显超过地方政(zhèng)府的一般债和(hé)专项(xiàng)债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城(chéng)投平台(tái)的(de)债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄(q顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪ì)今并无违约案例(lì)，说明城投债仍(réng)属于地方政府背书的高等级信用(yòng)债。但是，城投(tóu)平台的非标(biāo)违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整还(hái)贷方(fāng)式的也比较多。

　　地(dì)方(fāng)政府应确保城投(tóu)债按时(shí)兑付(fù)，不能轻(qīng)易(yì)违约

　　当(dāng)前市场对(duì)地方政府债务增(zēng)长和财政(zhèng)收入增速下降甚(shèn)至负增长的现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的(de)东北、中西(xī)部省份，城投债(zhài)的收益率(lǜ)普(pǔ)遍高(gāo)于东部发达省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除(chú)城投拿地(dì)之(zhī)后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违(wéi)约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信(xìn)用债(zhài)市场都造成负面冲击，信用分层(céng)现象(xiàng)加(jiā)剧，部分(fēn)经济偏弱(ruò)区(qū)域被边缘化。例(lì)如青海(hǎi)、云(yún)南(nán)和天津(jīn)等(děng)近几年融资(zī)成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅(fú)上升，虽然(rán)2020年(nián)以来(lái)融资成本有所下降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉(jí)林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均票面利率降幅(fú)也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济(jì)复(fù)苏不(bù)及预期的背景下，投资者的(de)风险偏好明显(xiǎn)下(xià)降。为此，地方(fāng)政府应该确保(bǎo)城投债的按(àn)时兑付(fù)。因为违约不仅(jǐn)不能(néng)解决债务问题，反而会(huì)恶(è)化(huà)区(qū)域(yù)信用环境，导(dǎo)致地方(fāng)国企(qǐ)融资(zī)难、融资贵。从未来区域经济发展的(de)角度看，政府部门仍需要持(chí)续(xù)举债来实(shí)现经济平稳增长，需(xū)要保持政府信用，不能轻(顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪qīng)易违约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需(xū)要增强城投债权人(rén)的持有信心，首先要(yào)确保城投债不违约，这就意味着城(chéng)投公司能够具备(bèi)低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家的(de)孩子(zi)谁家(jiā)抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一定的(de)“托(tuō)底”支(zhī)持，即在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债务成(ché顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪ng)本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性银行或(huò)商业银行的低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容(róng)易滚续。

　　此外，对(duì)于地(dì)方政府可否通过出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债方面(miàn)，也(yě)希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协(xié)十三届(jiè)全国委员会第五(wǔ)次(cì)会议(yì)第(dì)00503号提(tí)案的答复中(zhōng)表示，将适时出(chū)台制度规定及操作细(xì)则，探索(suǒ)国有权(quán)益份额规范化(huà)退出的有(yǒu)效方式和(hé)途径，充分发挥(huī)有限合伙企业的(de)优(yōu)势，助(zhù)力国有企业创新发(fā)展。

　　通过(guò)出让国有企业股权获得收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公(gōng)告无(wú)偿划(huà)转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按(àn)当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得(dé)尤为重要(yào)，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪