私募基金(jīn)运作即将迎来更(gèng)全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基(jī)金业协会（下称中基协）就起草的《私募证券投(tóu)资(zī)基金运作指(zhǐ)引》（下称《运作指引》）向社会公(gōng)开征(zhēng)求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资(zī)基金法将私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金纳入统一规范，中基协(xié)实施登记备案以来，我国私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)行业发展迅速(sù)，规模不断(duàn)增(zēng)加。截(jié)至2022年年末，中基协已登记私募证券(quàn)投资(zī)基金管理人9000余(yú)家，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券投资基金(jīn)交易策略逐步多元化，交易(yì)活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已经成为资本(běn)市场(chǎng)重要的机构投资者(zhě)之(zhī)一(yī)。中基(jī)协结合私募证券投(tóu)资基金行业实(shí)践，坚(jiān)持规范发(fā)展(zhǎn)和问题导(dǎo)向，起草形成《运作指引》，明确(què)底(dǐ)线要(yào)求(qiú)，针对重点(diǎn)问题予以规范，完善私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金运作规(guī)则(zé)体系。

　　本(běn)次征求意见的《运作指引》共计三十二条，对私(sī)募证券投(tóu)资基金募(mù)集、投资、运作管理(lǐ)等环节提出了规范要求(qiú)。具体来看：

　　募(mù)集要求方面，在(zài)募集及(jí)存续门槛要求上，明(míng)确(què)私募证券投资基(jī)金初始募集及存续规(guī)模不得低(dī)于1000万元(yuán)。

　　今(jīn)年(nián)2月，中基(jī)协(xié)发布(bù)了修订后的《私募投资基金(jīn)登记备案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明确(què)了(le)私募登记备案标准，其中就提出私(sī)募证券基金(jīn)初始实缴(jiǎo)募集资金规(guī)模不低于1000万(wàn)元(yuán)人民币。此次《运作指引》的相关要求与《备(bèi)案(àn)办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场热议的是，基金合(hé)同中应(yīng)当(dāng)明(míng)确(què)约定，除市(shì)场(chǎng)波动导致净值变化外，连续(xù)60个交易日出现基金资产净值低于1000万元人民币(bì)的，该私募证券投资基金进(jìn)入清算(suàn)流程。

　　有行业(yè)人士认为，《运作(zuò)指引》在衔接《备案办法(fǎ)》募集规模的基(jī)础上，增(zēng)加了存续要求，这可(kě)以有效避免《备案(àn)办法》出台后，通过募集资金(jīn)后再赎(shú)回的方式备案(àn)的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势(shì)，中小规(guī)模的私(sī)募生(shēng)存难度(dù)越来越(yuè)大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理，《说唱歌手的cypher是什么意思，说唱cyber是什么意思运作指引》要求(qiú)私募证券投资(zī)基金开放申(shēn)赎频率不得高于每月一次。为引导投资(zī)者(zhě)理性投资、长期(qī)投(tóu)资(zī)，《运作指引》明(míng)确基(jī)金合同(tóng)应当(dāng)约定投资者(zhě)不少于6个月的份额(é)锁定(dìng)期安排(pái)。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为引导私(sī)募(mù)证券投资基金管理人提(tí)升专业投资(zī)能力，组(zǔ)合投资(zī)、分散风险，要求私募证(zhèng)券投(tóu)资基金采取资产组合的方式(shì)进行投资。单只私募证券投资基(jī)金(jīn)投(tóu)资于同一资(zī)产(chǎn)的资(zī)金，不(bù)得超过该基金净资产的25％；同一私募(mù)基金管理人管(guǎn)理(lǐ)的全部私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金投资(zī)于同一资(zī)产的资金，不(bù)得超过(guò)该(gāi)资产的25％。银行活(huó)期存款、国债、中央银行票据、政(zhèng)策(cè)性(xìng)金融(róng)债、地方政府债券、公(gōng)开募集基金等中国证监会、协会认可的(de)投资品种除(chú)外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私(sī)募证券投资基金架构应当清晰、透明，不得通(tōng)过(guò)设置复杂架构、多层嵌(qiàn)套(tào)等方(fāng)式规避监(jiān)管(guǎn)要求。私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金投资于(yú)其他(tā)私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金或者金(jīn)融机构(gòu)发行的资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理产品的，应当(dāng)明确(què)约定所投资的私募证券投资(zī)基金或者资产管(guǎn)理产品不(bù)再(zài)投资除公开募集基金以外的其他私(sī)募证券投资(zī)基金或者资产(chǎn)管理产品。

　　在(zài)场外衍生品(pǐn)投资(zī)要求上(shàng)，明确(què)私募(mù)基(jī)金应(yīng)当以(yǐ)风(fēng)险(xiǎn)管理、资产配置(zhì)为目(mù)标开展衍生品交易，不(bù)得将衍(yǎn)生品交易异化为股票、债(zhài)券等场内标的的杠(gāng)杆融资工具，不(bù)得为(wèi)不适格投(tóu)资(zī)者(zhě)提供(gōng)通道服(fú)务(wù)，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管(guǎn)理(lǐ)要求方面，要求私募(mù)证券投(tóu)资基金管理人建立(lì)健全内部制度，遵循投资者(zhě)利益优先与公平交易原(yuán)则，防范利益输送。对量(liàng)化私募证券投资基金在交易系统安全(quán)、异常交易监控、内部管(guǎn)理、资料保存、产品命名等方面提(tí)出规(guī)范要(yào)求。进(jìn)一步细化对私募(mù)证券投资(zī)基金投资运作（如衍生品、境外资(zī)产等特殊交(jiāo)易）的信息(xī)披露要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明确不(bù)同规模私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理(lǐ)人和私募证(zhèng)券投资基金信(xìn)息(xī)报送(sòng)工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要(yào)求(qiú)规模以上私募证券投资(zī)基(jī)金管理人(rén)定期开展压力测试、建立风(fēng)险准备金制度等(děng)。具体来(lái)看，同一(yī)实(shí)际控制人控制的私募基金(jīn)管(guǎn)理人在最近一(yī)年度末合计基(jī)金管理规模(说唱歌手的cypher是什么意思，说唱cyber是什么意思mó)在20亿元(yuán)以上(shàng)的，应(yīng)当(dāng)持(chí)续建立健全流动性风险监测(cè)、预(yù)警与(yǔ)应急处置(zhì)、关于预警线与(yǔ)止损线的风险管理(lǐ)制度，每季度至少进行一(yī)次压力测(cè)试(shì)。私(sī)募基(jī)金(jīn)管理人应当结合市场状况和自(zì)身(shēn)管(guǎn)理能力制定并持续更(gèng)新(xīn)流动(dòng)性风(fēng)险应急预案(àn)，明(míng)确(què)预案触发情景、应急程序与措施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通道业务，私募基金管理人应当对投资(zī)者资金来源的合(hé)规(guī)性进行审查，不得(dé)由投资者(zhě)或其指定第三方(fāng)下达投(tóu)资指令或者自行(xíng)负责投资运作，不得为金融机构、其他(tā)私(sī)募(mù)基金管理人(rén)，金融机构资产管理产品以(yǐ)及(jí)其他(tā)私募基金提供(gōng)规(guī)避(bì)投(tóu)资范围、杠杆约束、投(tóu)资者门槛(kǎn)等监(jiān)管要求的通道服务。

　　一位(wèi)私募人士向(xiàng)期货日报(bào)记(jì)者表示，综合来看，私(sī)募(mù)监(jiān)管的实际标(biāo)准在向金(jīn)融机构管(guǎn)理(lǐ)标准看(kàn)齐，《运作指引》如果(guǒ)按目前(qián)征求意见稿的水平落实，执行后会快速抹平私(sī)募基金相对其他(tā)资管产(chǎn)品的灵活度，让资金(jīn)方的投放偏好回到(dào)策略(lüè)表(biǎo)现及管理人的整体运营(yíng)和服务水(shuǐ)平(píng)上，而非政策(cè)监管红利。这将更有利于行业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给(gěi)予了过渡期(qī)安排。

　　中基(jī)协表(biǎo)示，《运作指引》施行后，新备案的私募证(zhèng)券投资基金按(àn)照(zhào)《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)执(zhí)行。同(tóng)时(shí)为减少新老基金(jīn)的套(tào)利空间，对存(cún)量基(jī)金(jīn)针对不同情况提出差异化整改要求，并(bìng)对重点条款的整改(gǎi)给予充(chōng)分过渡(dù)期(qī)安排：

　　对于违反(fǎn)投资范围(wéi)要求、开展通道业务、不符合最低存(cún)续(xù)规模(mó)等触及(jí)底线要求的存量基金，《运作(zuò)指引》施(shī)行(xíng)后不得新增(zēng)募集规(guī)模及(jí)投资者(zhě)，不得展期，新增(zēng)投资(zī)活动获得须符(fú)合《运作(zuò)指引》要求(qiú)，合同到期(qī)后(hòu)予以清算(suàn)；

　　对于不符合《运作(zuò)指引》中关于投资集中(zhōng)度、嵌套层数(shù)、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生品交易等投资要求的，给予12个月整改过渡期，不强制(zhì)要(yào)求修(xiū)改基金合同(tóng)；

　　对于(yú)《运作指引》实施后(hòu)存量基金新募集的投资(zī)者(zhě)要求设置不少于6个月的份额(é)锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同变更的，变更后内容应当符合(hé)《运作(zuò)指引》要求；基金合同(tóng)存续期限发生变(biàn)化的，应当按照《运作(zuò)指(zhǐ)引》修(xiū)改基金合同；

　　对于存量基金中无(wú)固定存(cún)续期限(xiàn)的私募证券投(tóu)资基金，要(yào)求在(zài)《运作(zuò)指引》施行后12个月内，修改(gǎi)基金合同，约定明确的基金存续期(qī)，以促(cù)进(jìn)目(mù)前存(cún)量永续基金限期(qī)整改。

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