4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就业数(shù)据与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍(réng)然(rán)维持(chí)稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在(zài)放(fàng)缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份(fèn)，或导(dǎo)致非(fēi)农就业(yè)数据偏(piān)高，未来持(chí)续性存在较(jiào)大不确(què)定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降息(xī)预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就业(yè)市(shì)场仍然维(wéi)持稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非(fēi)农就(jiù)业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季(jì)度新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高(gāo)于以往年(nián)份（图2），或导致非农(nóng)就(jiù)业(yè)数(shù)据偏(piān)高，未来(lái)持(chí)续性存(cún)在较(jiào)大不确(què)定。非农发布后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关(guān)行业回升(shēng)明显。4月商品相(xiāng)关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的(de)13％，相对3月增加女生说喜欢独处是什么意思，一个人独处是什么意思5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业(yè)均边际回(huí)升。商品相关(guān)行业就业边际改善，或反映制(zhì)造业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边(biān)际回升。4月(yuè)服(fú)务业(yè)相(xiāng)关行业(yè)新(xīn)增就业(yè)从3月的18.2万女生说喜欢独处是什么意思，一个人独处是什么意思上升至22万，但(dàn)内部(bù)出现(xiàn)分化(huà)。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务(wù)新(xīn)增(zēng)就业(yè)分别为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万(wàn)人，较3月回落(luò)0.9万人（图(tú)表4）。其他(tā)需求指标指示，服(fú)务(wù)业需求可能(néng)仍在(zài)走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下(xià)降，回落至21年(nián)5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创新低(dī)以及小时工资(zī)增速回升(shēng)，显(xiǎn)示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风(fēng)波(bō)的不确定(dìng)性冲击，4月失(shī)业(yè)率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时工资增(zēng)速低于其他(tā)工资(zī)指(zhǐ)标(biāo)，4月(yuè)小时工资增速回(huí)升后，与其(qí)他工资指标的差距收窄，指示美国潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著高于联储(chǔ)合意(yì)水平（3％左右），这可能(néng)加大美联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业市(shì)场劳动力供应紧张局(jú)势(shì)整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市(shì)场紧(jǐn)张程(chéng)度之一的职位空缺与(yǔ)待业人(rén)数之(zhī)比连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图(tú)表7）。根据历(lì)史经验(yàn)，当前职位空缺(quē)和求(qiú)职人之(zhī)比的回落速度接(jiē)近1973年的(de)高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就(jiù)业市场(chǎng)才能(néng)更接近供(gōng)需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数(shù)据(jù)将(jiāng)进(jìn)一(yī)步削弱联(lián)储的降息意愿，但实际经济动能或(huò)弱于非农就(jiù)业数据所(suǒ)指(zhǐ)示的水(shuǐ)平，后续需要关注季节因子(zi)扰动下(xià)降后就业数据的走(zǒu)势。非农(nóng)就业超预(yù)期叠加工资增速回升，预计联(lián)储将(jiāng)维持相对市场更加(jiā)鹰派(pài)的立场。若(ruò)就(jiù)业数(shù)据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的(de)可能(néng)性将(jiāng)加大(dà)。5月以来，第一(yī)共和银行被接管、西太平洋合众银(yín)行等区域(yù)银行股(gǔ)价大幅下(xià)挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大(dà)银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上(shàng)限触发(fā)时点提前(qián)，前景存在较大不确定(dìng)性（参见《美国债务上限提前(qián)触发(fā)会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo女生说喜欢独处是什么意思，一个人独处是什么意思)利率(lǜ)叠加(jiā)不(bù)断(duàn)发酵的银(yín)行危(wēi)机(jī)以及债(zhài)务上限风(fēng)波，金(jīn)融市场动荡可(kě)能性加大(dà)，不排除金融风险以及实体经济(jì)的脆(cuì)弱性(xìng)倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提(tí)示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有(yǒu)关(guān)》

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