近日(rì)，2022年营业收入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元的兴(xīng)发集团，其旗下子公(gōng)司兴福电(diàn)子公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴(xīng)福电子(zi)的主要产品是(shì)磷酸、硫酸(suān)等，其电子级磷酸产品(pǐn)是半导(dǎo)体加工过程(chéng)中的(de)关键(jiàn)材料(liào)，公司客户包括长(zhǎng)江存储、华(huá)虹集(jí)团、中芯国际等(děng)，也获(huò)得(dé)大基金(jīn)二期入股(gǔ)。

　　不(bù)过有意思的是，兴福电子第二大(dà)客户(hù)竟然是可口可乐，这(zhè)也无意间(jiān)透(tòu)露了一个(gè)冷(lěng)知识(shí)——可口可乐(lè)生产过(guò)程(chéng)中使用的(de)磷酸，原(yuán)来不只是常(cháng)规(guī)的(de)食品级磷酸，还用到了更高(gāo)纯度(dù)的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电(diàn)子间接(jiē)控(kòng)股(gǔ)股东还(hái)与第二大股东有可复活(huó)的(de)对(duì)赌协议。且(qiě)其中(zhōng)一条比(bǐ)较少见，即(jí)在(zài)兴福电子(zi)正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未(wèi)实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福(fú)电子主要从事从事湿电子化学品(pǐn)业(yè)务，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫(liú)酸等(děng)。公司磷酸产品按照(zhào)纯(chún)度(dù)等级(jí)分为电子级磷(lín)酸、食品级磷(lín)酸，电子级(jí)磷酸可分(fēn)为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的(de)纯度(dù)等级由高到低分(fēn)别(bié)为：IC级(jí)磷酸＞面板(bǎn)级磷(lín)酸＞食(shí)品级(jí)磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示(shì)，兴福(fú)电子在生(shēng)产(chǎn)电(diàn)子级磷酸、电子级硫酸的同时会产生(shēng)部分食品(pǐn)级磷酸(suān)、工业级硫酸等产品(pǐn)。其中2022年食品级磷酸的主营业(yè)务收入为(wèi)1929.29万(wàn)元(yuán)。

　　主营业务收入摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第二大客(kè)户为可口可乐，金(jīn)额(é)为(wèi)6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示(shì)的主(zhǔ)要(yào)销售内容为磷酸产品。这个销售(shòu)金额比兴福电子(zi)当年(nián)食品(pǐn)级磷酸的主营业务(wù)收入多出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电子电子级磷酸产(chǎn)品(pǐn)除销售给集成电路行(xíng)业、显(xiǎn)示面板(bǎn)行(xíng)业客户外，还销(xiāo)售(shòu)给可口可乐公司、化工(gōng)品(pǐn)贸(mào)易商等其他行业(yè)客户。由于可(kě)口可乐公司对(duì)磷酸产品的(de)品质(zhì)要求高于一(yī)般的食品级磷酸，公司(sī)销售给(gěi)可(kě)口(kǒu)可乐公(gōng)司的磷(lín)酸产品等级(jí)实(shí)际为符合食品级要求的(de)面板级磷酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显(xiǎn)示(shì)，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业(yè)收入分别(bié)为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净(jìng)利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看点。一(yī)是(shì)，兴福电子2022年12月进行过前期会(huì)计(jì)差错更正及追(zhuī)溯(sù)调整，比如兴(xīng)福(fú)电子原报表2020年(nián)净利润(rùn)为-744.2万元，调整(zhěng)后(hòu)为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福电子(zi)2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师(shī)事(shì)务所(suǒ)合伙人对记者(zhě)表示，非经常性损益是指公司发(fā)生的与(yǔ)经营业务无直(zhí)接关(guān)系(xì)，或是虽(suī)与经营业务相关，但由于其(qí)性(xìng)质、金额或(huò)发(fā)生频率，影(yǐng)响了真实、公允地反映公司正常(cháng)盈利(lì)能力(lì)的(de)各项收入、支出。

　　扣(kòu)除非(fēi)经常性(xìng)损益后，兴福电子(zi)2022年归母净利润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调(diào)整(zhěng)摘(zhāi)要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第三(sān)个(gè)点为(wèi)，兴福电子(zi)2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与主营(yíng)业务毛利率提升有关(guān)，分(fēn)别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中(zhōng)兴福电子(zi)2021年和2022年的(de)有关毛(máo)利(lì)率，已经超过(guò)申(shēn)报稿列举的同行(xíng)业可比公司平均水平。对此(cǐ)，兴福(fú)电子(zi)在申(shēn)报稿(gǎo)中表示，2021年以来公(gōng)司(sī)陆续(xù)实现众多集(jí)成电路客(kè)户的产品认(rèn)证及批量供货，毛利率(lǜ)水(shuǐ)平较高的集(jí)成电路用湿电(diàn)子化学品(pǐn)销售(shòu)收入占比(bǐ)持续提(tí)升(shēng)，且公司根据部(bù)分产品原(yuán)材料价格上涨情况适时(shí)调高了产品销(xiāo)售价格(gé)，使得2021年和2022年(nián)毛利率维持(chí)在较高(gāo)水平。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴福(fú)电子未来毛利率还有多(duō)少上(shàng)升空间？如果不靠涨价，兴福电子未来是否还(hái)能持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子(zi)控股股东为上市公司兴发集团，其直(zhí)接持有兴福电子 55.29％的(de)股份。兴福电子的间接控股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子(zi)第(dì)二大股(gǔ)东(dōng)为国家(jiā)集成电路基金二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福(fú)电子间接控股股东宜昌兴发与国家集成电路(lù)基金二期之间存在对赌协议。虽(suī)然随着兴福电子IPO，相关协议(yì)已经终止，但回购权和随售权存在可以“复活”的条件，且(qiě)其无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋中一条比较少见，即(jí)“兴福电子(zi)正(zhèng)式申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内仍未(wèi)实现(xiàn)合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是(shì)指通过上市委审(shěn)议，还是指拿(ná)到证监会批(pī)文？

　　如果是指通过上市(shì)委审议，虽然(rán)申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内没有上会结果的企(qǐ)业比较(jiào)少，但不是没有例(lì)外。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所(suǒ)科创(chuàng)板栏目(mù)显示，处于正常待审核阶(jiē)段的合合信息和先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监(jiān)会批文，也有企业超过。比如(rú)，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏(lán)目显示，20家提交注册的企业中有2家受理日期已经过去(qù)18个月。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是指哪(nǎ)个(gè)？如(rú)果18个月后，彼时兴福电(diàn)子(zi)处于正常IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎(zěn)么样(yàng)的(de)剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源(yuán)：申报(bào)稿

　　另外，兴福(fú)电(diàn)子此次IPO拟(nǐ)募资(zī)15亿元，发行不超过1亿股，占(zhàn)发(fā)行后总股(gǔ)份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子达到(dào)的目标估值为54亿元。值(zhí)得一提的是，15家战略(lüè)投资者2021年12月对兴福电子(zi)增资时(shí)，公司的投后估值(zhí)为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用后，15家战(zhàn)略(lüè)投资者的增(zēng)值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度业绩如何？

　　兴福电子重大(dà)经常性关联采购主要(yào)系向(xiàng)关联方采(cǎi)购黄磷、液体三氧化硫等原(yuán)材料、电力(lì)等(děng)能(néng)源以及建(jiàn)筑工程服务。2020年(nián)至2022年(nián)，兴福电子的重大经常性关(guān)联采购金额(é)（不含建筑工程服务(wù)采购）分(fēn)别为1.22亿(yì)元、2.06亿(yì)元(yuán)和1.95亿元，占营(yíng)业成本(běn)的(de)比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大(dà)多数是向间(jiān)接控股(gǔ)股东(dōng)宜昌兴(xīng)发的下属公司采(cǎi)购(gòu)。

　　细项来看(kàn)，兴(xīng)福电子部分(fēn)主(zhǔ)要原材(cái)料的关联(lián)采购占比(bǐ)较高(gāo)。比如，报(bào)告期内，公司普通(tōng)黄磷关联采购金额占同类产(chǎn)品采购(gòu)总额的比例(lì)分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体(tǐ)三氧化硫(liú)关联采(cǎi)购金额占同(tóng)类(lèi)产品(pǐn)采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申(shēn)报稿显示，在主营业(yè)务方面，兴福(fú)电子是控股股东兴发集(jí)团合并报表范围内唯一从事湿电(diàn)子化学品相关(guān)业(yè)务的主体，与(yǔ)兴(xīng)发(fā)集(jí)团(tuán)及其控制的其他公司主营业务及(jí)应用(yòng)领域不同。

　　虽然兴福电(diàn)子(zi)没有在申报(无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋bào)稿(gǎo)中对2023年第一季度业绩进行预(yù)测，但(dàn)兴发集团2023年第一季度的业绩(jì)并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年(nián)第(dì)一季度营业(yè)收(shōu)入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集团归母净(jìng)利润为4.49亿元(yuán)，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公告(gào)中(zhōng)表示，归母(mǔ)净利润(rùn)较上年同期大(dà)幅降低(dī)，主要是受市场(chǎng)供(gōng)需变(biàn)化影响，自2022年下半年以(yǐ)来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等(děng)周期性(xìng)产品市场价格(gé)持(chí)续下跌，在今年一季度跌幅(fú)扩大，至一(yī)季度末，草(cǎo)甘膦价格已跌至行业成本线附近，有机硅(guī)DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过(guò)程(chéng)中，公司上(shàng)述产品产销(xiāo)量同比(bǐ)均出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告中谈及湿电(diàn)子(zi)化学品，即公(gōng)司湿电(diàn)子化学品、特种化学(xué)品、食品添加(jiā)剂等(děng)成长性产品(pǐn)市场需求总体良好(hǎo)，盈利能力保(bǎo)持稳定。

　　但是(shì)兴发集团另一(yī)则公告(gào)显示，湿电(diàn)子化(huà)学(xué)品2023年(nián)第一季度平均(jūn)售价(jià)为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第一季度(dù)统计口径不太一样，销量数据不太好找(zhǎo)，所以不太好具体判断湿(shī)电子化学(xué)品相关收入的(de)变(biàn)化。

　　那么，在(zài)平(píng)均售价(jià)下降16.44％的情况(kuàng)下，兴(xīng)福电子2023年第一季度的业绩具体表现如(rú)何？

　　平均(jūn)售价(jià)摘要(yào)，数据来源：兴发集团公告

　　违(wéi)法违规方面，兴福电子(zi)曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区城市管理执法(fǎ)局的行政处(chù)罚，处(chù)罚金(jīn)额为28.16万元(yuán)。原因是兴福(fú)电(diàn)子无证建设房屋，总违法建(jiàn)筑面积为(wèi)4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴福电子控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东兴发集团(tuán)的副总经理(lǐ)赵勇于2023年4月被(bèi)上交(jiāo)所予以监管(guǎn)警示的决定(dìng)，原因是赵勇交易兴发(fā)集团(tuán)可转债(zhài)构成短线交易。

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