4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业(yè)、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季(jì)节(jié)性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就(jiù)业数据与此前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业(yè)市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但是(shì)需(xū)要指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增(zēng)非农(nóng)就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而(ér)4月(yuè)季节因子要高于以往年份，或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存(cún)在(zài)较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月美(měi)国(guó)就业报告大超预(yù)期，新增(zēng)就(jiù)业(yè)、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季(jì)节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至(z作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出hì)3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就(jiù)业(yè)市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子(zi)要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持(chí)续性存在(zài)较大(dà)不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大(dà)股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非农(nóng)新增就(jiù)业(yè)整体回升(shēng)，其中商品相关行业回(huí)升明显。4月商品相关行业新增非(fēi)农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业(y作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出è)的13％，相对3月增(zēng)加(jiā)5万人(rén)。其(qí)中，制造业、建筑业等新增就业均边(biān)际回升。商品相关行业就业边际改(gǎi)善，或反映制造业(yè)边际好(hǎo)转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商品(pǐn)通(tōng)胀环比也边际回(huí)升(shēng)。4月服务业相关(guān)行业新增(zēng)就业从(cóng)3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出(chū)现分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务新增就(jiù)业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月(yuè)新(xīn)增(zēng)就业(yè)3.1万人(rén)，较3月回(huí)落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务(wù)业需求可能仍在(zài)走弱。例(lì)如3月美国(guó)休闲餐饮、医(yī)疗保健与零(líng)售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大(dà)幅(fú)下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇(yù)硅谷银(yín)行风波的不确定性(xìng)冲击，4月失(shī)业率仍然(rán)下降0.1个百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位于历(lì)史低位，反映(yìng)就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度小时工(gōng)资(zī)增速(sù)低(dī)于其他工资指标，4月小时工资(zī)增速回升后，与(yǔ)其他工资指标的差距收窄，指示美(měi)国潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能加大美联储(chǔ)的紧缩(suō)压(yā)力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美国就业(yè)市场劳动力供应(yīng)紧张局势(shì)整体仍(réng)在小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最能(néng)反(fǎn)映就业市场(chǎng)紧张程度(dù)之一的职位空缺与待业人数之比连(lián)续(xù)三(sān)月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农(nóng)就业数据将进一步(bù)削弱联储的(de)降息(xī)意(yì)愿，但实际经济(jì)动能或弱(ruò)于非(fēi)农就(jiù)业数据所(suǒ)指(zhǐ)示的水平，后续需要关注季节因子(zi)扰动下(xià)降后就(jiù)业数据的走势。非(fēi)农就业超预期(qī)叠(dié)加工资增速回(huí)升(shēng)，预计(jì)联储将维持相对市场(chǎng)更(gèng)加鹰派的立场。若就(jiù)业(yè)数据(jù)出现明显(xiǎn)恶化，联(lián)储转向的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一共(gòng)和银行被(bèi)接(jiē)管、西(xī)太(tài)平洋合众(zhòng)银行等区(qū)域银行股价(jià)大幅下挫，中小银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银(yín)行(xíng)倒闭昭示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时(shí)点提前，前(qián)景存在较大不确定性（参见(jiàn)《美国(guó)债务上限(xiàn)提前触(chù)发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发酵的银行危机以及债务上限风波，金融市场(chǎng)动荡可能性(xìng)加大，不排除金融(róng)风险以及实(shí)体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：美国中小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美(měi)陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布(bù)的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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