2022年(nián)是国内实施“双碳战略”的(de)攻坚之年，作(zuò)为新能源的重(zhòng)点领域，光伏设备行业备受(shòu)瞩目。尽管在政策扶(fú)持(chí)和行(xíng)业高(gāo)成长(zhǎng)性背景(一个立一个羽念什么字jǐng)下，上市企(qǐ)业产量不断扩大(dà)，营收、归母净利润不断增长(zhǎng)，但行业内上中下游板块的盈利(lì)能力分化严(yán)重，亟待引起注意。

　　金(jīn)融(róng)界(jiè)上(shàng)市公司研究(jiū)院(yuàn)的数据显(xiǎn)示，光伏设备产业链盈(yíng)利参差不齐(qí)。光伏设备行业主要分为5大(dà)板(bǎn)块，分(fēn)别(bié)是(shì)上游(yóu)的硅料硅片生(shēng)产加工板块(kuài)，中(zhōng)下游的光伏(fú)加(jiā)工设备、逆变(biàn)器、光伏辅(fǔ)材和光伏电池组件。利润结构整体呈现金字塔结构，上游(yóu)板块处于金(jīn)字塔底层(céng)，2022年3家相(xiāng)关企业净增长的利润贡献占比就高(gāo)达(dá)55.59％，而中(zhōng)下游45家(jiā)企业总体(tǐ)利润贡献度小，且毛利率不足(zú)20％，企(qǐ)业(yè)间(jiān)的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅(guī)片价格(gé)下行预(yù)期(qī)增加，结合对(duì)企业(yè)经营数据变(biàn)化(huà)的分析(xī)，可以看出(chū)：光伏设备的上游(yóu)将迎(yíng)来降价与去库存阶段，这(zhè)对于中下游(yóu)企业来说意味着原材料成本(běn)得到(dào)控制，利于企(qǐ)业经营能(néng)力提升。

　　归母净利润突破(pò)千(qiān)亿，八成企(qǐ)业(yè)利润增长

　　在“双碳(tàn)战略(lüè)”背(bèi)景下，作为清洁(jié)能源重要方向的光伏(fú)设备，市场加大对上市公司(sī)的扶持力度(dù)。金融界上市公司研究(jiū)院统计发现，行业中48家(jiā)上市公司，有33家(jiā)2022年获得的政府补(bǔ)助(zhù)较2021年增加；累计获得政(zhèng)府补(bǔ)助(zhù)54.63亿(yì)元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持(chí)背后(hòu)，与之同步(bù)的是上市企业经营规模(mó)不断扩大，利(lì)润增速可观。产(chǎn)量方(fāng)面来看，根(gēn)据(jù)国家能源局(jú)数据，2022年多晶硅产量82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅片(piàn)产量(liàng)357GW，同(tóng)比(bǐ)增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以(yǐ)看(kàn)出，光伏制造(zào)端(duān)产(chǎn)量均实现50％以上增速(sù)。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行业实现(xiàn)归母净利润118.05亿(yì)元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复(fù)合增速(sù)高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速达到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至(zhì)200％之间以(yǐ)及(jí)100％以内的企业，分别(bié)为8家、12家和19家。仅有福(fú)斯特(tè)、安(ān)彩高科(kē)等(děng)9家企业(yè)2022年业绩(jì)下滑。

　　其中，爱旭(xù)股(gǔ)份(fèn)2022年实现归母净利润(rùn)23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公司(sī)在去年电(diàn)池片(piàn)环(huán)节(jié)尤其是大尺寸电池处于供不应求的(de)状态，年内(nèi)累(lèi)计实现电池销量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力持续(xù)提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏设备(bèi)行业归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)增速居前的企业

　　制(zhì)图(tú)：金(jīn)融界上(shàng)市公司研(yán)究院；数据来(lái)源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　上游板块毛利率2年增(zēng)长20个百分点，3家(jiā)企业净利润贡献过半(bàn)

　　光(guāng)伏设(shè)备行业整体(tǐ)毛利率(lǜ)为22.91％。对各板块(kuài)毛利(lì)率分析发现，上中下游(yóu)呈现的(de)结果(guǒ)参(cān)差不齐，上游硅料(liào)硅片享受到光伏产业的红利，行业有竞争壁垒，参与(yǔ)厂商较少，企(qǐ)业(yè)毛利率较(jiào)高；而中下游多数板块毛利率不及行(xíng)业(yè)平均。

　　数据显示，上(shàng)游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在(zài)5个板块中毛利(lì)率第2低，仅高过(guò)光伏电(diàn)池组件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成(chéng)为(wèi)光伏(fú)设备行(xíng)业毛利率(lǜ)最(zuì)高的板块(kuài)。

　　硅料(liào)硅片板块毛(máo)利率较(jiào)快提升，首先是源于供不应求背(bèi)景下(xià)的涨价。作为光伏设(shè)备行业的(de)原(yuán)材料方，硅(guī)料硅片(piàn)板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片(piàn)价格(gé)波动巨大，但(dàn)从2020年以来的数据来看，硅(guī)片价格依然处于高(gāo)位。特别(bié)是上半年硅片价格持续(xù)高位运行，硅片需求端旺盛之下，众多硅(guī)片、电池厂商纷纷与硅料企业签(qiān)订巨额(é)订单(dān)，提前(qián)完成备货(huò)。

　　上(shàng)游(yóu)的头部企业代表之一通威股份，曾(céng)在(zài)2022年报中(zhōng)提及量价双升(shēng)，指(zhǐ)出(chū)受益(yì)于多晶硅产能缺口(kǒu)，相关产品(pǐn)持续扩产(chǎn)，价格(gé)同(tóng)比上涨显(xiǎn)著，进而带动毛利率(lǜ)提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒(lěi)高(gāo)，深耕该领域的企业(yè)容(róng)易(yì)形成(chéng)规(guī)模效应(yīng)。这一板块仅有3家上市公司，不容易形成(chéng)恶性竞争。2022年，3家企业业绩均(jūn)呈现爆发式增长，平均归母净利润(rùn)增(zēng)速为172％，特别(bié)是大全能源(yuán)2022年归母净利(lì)润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得(dé)注(zhù)意的是(shì)，48家光伏设备行业(yè)2022年(nián)累计归(guī)母净利润(rùn)增长606.30亿元，而通(tōng)威股(gǔ)份、大全(quán)能(néng)源和TCL中环3家硅(guī)料硅片企业归母净利润就增长了(le)337.05亿元，占比为55.59％。而这3家(jiā)企业2022年(nián)总共实现归母净利润516.66亿元(yuán)，占光伏设备(bèi)行业整(zhěng)体归母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料(liào)硅片企业经(jīng)营情况(kuàng)

　　制(zhì)图(tú)：金(jīn)融界上(shàng)市公(gōng)司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两(liǎng)大板块(kuài)平均毛利率不(bù)超17％

　　相比风光(guāng)的上游，中下游涉及光伏电池组(zǔ)件、光(guāng)伏辅(fǔ)材等领域参(cān)与厂商较多，企业间竞(jìng)争激烈。整体而言，光(guāng)伏设备中下游板(bǎn)块(kuài)2022年毛利率(lǜ)呈现(xiàn)下行趋(qū)势(shì)，45家企业平(píng)均毛利率下滑0.72％，进而(ér)影响公司盈利(lì)情况。上游硅料(liào)硅片爆赚的背(bèi)后，是中下游45家(jiā)企(qǐ)业2022年(nián)归母净利润累计增长(zhǎng)269.25亿(yì)元，净利润(rùn)增长贡献(xiàn)没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看，中下游领域的(de)光伏(fú)加(jiā)工(gōng)设(shè)备和逆变(biàn)器毛利率3年来(lái)基本持平，而光(guāng)伏辅材和光伏(fú)电(diàn)池组件(jiàn)毛利率下滑明显，特别(bié)是(shì)光伏电(diàn)池(chí)组件成为(wèi)毛利率(lǜ)最低的板块。

　　表(biǎo)格(gé)：光伏设(shè)备(bèi)行业不同板块的毛利(lì)率情况

　　制(zhì)图：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　具(jù)体来(lái)看(kàn)，光伏电池组件板块11家上市公(gōng)司，平均毛(máo)利率为11.76％，属(shǔ)于沪深300的头部(bù)企业隆(lóng)基绿能(néng)毛利率仅有15.38％，居板(bǎn)块(kuài)第2。航天机(jī)电、协(xié)鑫集成和(hé)亿(yì)晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材(cái)板(bǎn)块涵盖18家企业，企业数量较多竞争激烈。这一板(bǎn)块毛利率(lǜ)2020年以来逐年(nián)下(xià)滑(huá)，2022年平均毛(máo)利率为16.85％。其中，由于原材(cái)料涨价等因素影响，福(fú)莱特的(de)主业光(guāng)伏玻璃毛利率下降12.39个百分(fēn)点，影响整体(tǐ)毛(máo)利率。

　　相比而言，逆(nì)变器板(bǎn)块有6家(jiā)企(qǐ)业，数量相对较(jiào)少，板(bǎn)块整体毛利率为32.02％。禾迈(mài)股(gǔ)份(fèn)的毛利率(lǜ)在该板(bǎn)块第一(yī)，达到42.75％。此外，作为逆变器板(bǎn)块(kuài)的(de)绝对龙(lóng)头(tóu)，阳光电源(yuán)2022年毛(máo)利率为24.55％，提(tí)升2个(gè)百分点以上。公(gōng)司去年(nián)逆变器全球出(chū)货量达77GW，逆变(biàn)设备全(quán)球累计(jì)装机量已突破340GW，逆变器在全球主流市场占有率第一。

　　硅(guī)料硅(guī)片存货周转速度放(fàng)慢，中下游盈利(lì)能力(lì)有(yǒu)望改善

　　光伏(fú)设备(bèi)行业上游“躺(tǎng)赚”，中下游“内卷”是行(xíng)业写照，而(ér)自2022下半年硅料硅片价格自高位走出下行(xíng)趋(qū)势，行业格(gé)局将发生怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单(dān)晶硅等硅片(piàn)的阶段高点，多数硅片价格下跌幅(fú)度超过30％。根(gēn)据中国有色金属(shǔ)工业协会硅业(yè)分会公布(bù)的最新数(shù)据，5月11日(rì)当周M10单晶(jīng)硅(guī)片价格区(qū)间在5.0-5.4元/片，成交均价降(jiàng)至5.25元/片(piàn)，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价(jià)格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周(zhōu)环比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业(yè)的经营数(shù)据(jù)也可看出硅片价(jià)格下(xià)跌对上游公司盈利的影(yǐng)响。今年一季度，大(dà)全能源实现(xiàn)归母净(jìng)利(lì)润29.11亿元(yuán)，同比下滑32.49％；通威(wēi)股份(fèn)和TCL中环(huán)相比2022年(nián)同期增长动(dòng)能放缓(huǎn)。

　　另外，3家企业(yè)今年一(yī)季度存货周转(zhuǎn)率(lǜ)数(shù)据发现，无论(lùn)是(shì)环比还(hái)是同比(bǐ)一个立一个羽念什么字，相较而言都有(yǒu)明显(xiǎn)下行趋势，说明当前有库存积压风险。以大全能源为例，2022年(nián)一季度(dù)存(cún)货周转率(lǜ)为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存(cún)货周转率变化趋势

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市公司研(yán)究(jiū)院；数据来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　专(zhuān)业人士(shì)认为，上(shàng)游硅料(liào)硅(guī)片面临短期供过(guò)于求的局面，在(zài)清理库存的阶段下，硅片价(jià)格还有进一步下行空间。这(zhè)对(duì)于光伏(fú)电池组件、光伏加(jiā)工(gōng)设备等(děng)对中下游板块，将能(néng)较好控制原材(cái)料成本(běn)，对提升毛(máo)利率、营收率等有一定帮(bāng)助。

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